沥青 不具大幅深跌基础

目前来看，虽然成本端对沥青
的支撑有松动的迹象，但沥青社会库存偏低，后期贸易商存在补库需求，加之基建投资上升带来的需求回暖预期，沥青目前不具深跌基础。

成本端的作用减弱

OPEC最新的月报预估，2022年第一季度，全球原油需求为9913万桶/日，非OPEC供应为6601万桶/日，OPEC液化石油气和非常规油气的产量为523万桶/日，则在OPEC产量达到2789万桶/日时，全球原油供需能够实现平衡状态。今年1月，OPEC原油产量达到2801万桶/日，按照OPEC目前每月增加40万桶的增产计划，第一季度OPEC的原油日均产量大致在2828万桶/日，全球原油供应略有盈余，供应偏紧问题较前期略有改善。与此同时，在市场没有重大变化的前提下，美国在上半年将会进入加息周期，这对大宗商品价格将会产生较强的压制作用。

基于上述因素分析，虽然国际油价上方存在一定的压力，但短期内原油不具深跌的基础，一是美国商业原油库存临近5年低点，二是由于俄乌关系紧张，市场对原油供应短缺的担忧情绪仍在。综合来看，国际油价后期高位振荡的概率较大，所以成本端对沥青的影响力逐渐减弱。

需求存在向好预期

受增收消费税的影响，国内沥青装置开工负荷自2022年6月以来呈现持续下降态势。截至1月26日，国内沥青装置的开工负荷为31.7%，较2021年同期下降13.4个百分点，国内沥青供大于求的问题得到缓解。目前，国内炼厂加工沥青平均亏损150元/吨，但考虑到炼厂整体综合利润偏高，沥青整体供应不会有明显的变化。库存方面，截至1月26日，国内沥青炼厂库存为81.54万吨，较2021年同期上升2.68万吨，同比上升3.4%；社会库存为47.13万吨，较2021年同期下降11.96万吨，同比下降20.24%。虽然国内炼厂开工负荷下降，但炼厂库存并没有随之下降，炼厂去库存压力仍然较大。

不过，目前社会库存偏低，说明今年的冬储备货规模较小，这很大程度上是由沥青价格较高贸易商拿货谨慎所致。同时，冬储备货不积极说明下游看空后市，但冬储备货偏低使得后期贸易商存在较为刚性的补货需求，这实际上对沥青价格起到一定的支撑作用。

目前，沥青处于供需两弱的局面，供应端开工负荷处于低位，需求则处于季节性淡季，通常情况下需求释放要到第二季度。不过，随着政府对基建投资的力度加大，今年国内基建投资进度不会像去年那样滞后，反而存在前置的预期，这对沥青也将起到一定的支撑作用。

图为国内沥青装置开工负荷

后市预测

目前，虽然国际油价处于高位，但全球原油供需格局有所改善，加之美国加息预期不断加强，原油压力重重，对沥青的支撑作用难以持续。供需方面，目前沥青供应处于低位，需求处于淡季，但沥青社会库存偏低，冬储备货不及预期意味着后期贸易商存在较强的补库需求，后市沥青需求存在向好预期。基于上述判断，笔者认为，沥青尚不具备深跌基础，近期的下跌以回调来看待，可采取逢回调买入的操作策略。（作者单位：金石期货）