月满则亏，周期下行

　摘要

　　2021年尿素价格在创出新高后快速回落，当前价格仍处于历史偏高区间，全年行情走向源于供需和成本的双驱动。尿素供应端新增产能释放有限，需求整体稳定，出口增长遭遇政策阻力，成本抬升尿素价格中枢。2022年高日产和成本下调是尿素价格运行的基本背景，季节性和区域性的供需紧张依然存在，尿素期货价格预计运行区间1800-2700元/吨。

　　供应：2021年全年尿素产能7334万吨，同比2020年产能增加232万吨。全年产量约5367万吨，同比2020年减少5.37万吨。产能利用率73.19%，同比下降4.31%。新增产能投放时间偏晚，对全年产量贡献有限。

　　需求：2021年农业消费保持平稳，玉米扩种带来增量需求，粮食产量与播种面积双增加。工业需求受海外需求拉动，装置开工率提升，增加尿素消费。复合肥利润下降，三聚氰胺景气上行。

　　库存：尿素2021年库存呈现波动加大和区域性差异。上半年阶段性供应偏紧造成企业库存最低3.88万吨，下半年保供稳价尿素总库存回到百万吨附近。全市场库存偏高，但各区域间存在明显差异。

　　利润：上半年尿素供应维持紧平衡，农需旺季价格上涨，利润季节性扩张。下半年突破3000元/吨后出现成本传导受阻。上游煤价上涨过快，尿素价格上调有限，对厂家生产利润造成挤压。

　　出口：出口利润增加，自4月开始出口量大幅增长。2021 年 1-11 月中国尿素出口量累计 525.98 万吨，同比2020年1-11月增加 8.04%。当前出口受阻，待2022年国内供需形势缓和，恢复出口是大概率事件。

　　风险提示：新冠疫情反复；行业政策调整

　　一、市场走势回顾：成本与供需双驱动

　　2021年尿素市场走出一轮壮阔的行情。通过对全年尿素期货价格驱动因素的分析，我们认为全年走势主要分为三个阶段：

　　1、行业自身供需驱动阶段（1-5月）：尿素行业受到年初低日产和旺季能耗双控政策影响，价格震荡上行，并创下期货上市以来新高。4月开始，出口利润增加，尿素出口量大幅增长，加剧国内供应紧张状况。尿素价格突破近10年历史最高价2500元/吨。

　　2、煤炭成本驱动阶段（6-10月）：6月尿素企业库存最低不足10万吨，低库存放大尿素价格弹性，市场波动明显增加。尿素生产所需的无烟煤、烟煤价格进入快速增长期，同时个别地区原料煤供应紧张出现降负荷，尿素日产量下滑。6-10月无烟煤、烟煤、动力煤累计上涨131%、154%、204%，推动尿素价格站上3200元/吨。

　　3、政策保供稳价阶段（11-12月）：海关总署发布化肥出口“法检”公告；发改委依法对煤炭价格实行干预等保供稳价措施不断施行，尿素成本大幅下行，日产量提升。冬季气头限产规模不大和新增产能在下半年开始释放，尿素冬季处于高日产高库存状态。截至2021年底，尿素现货自年内顶点累计下跌22%。

　　尿素现货价格全年表现强势。供应同比减少，下游工农业需求增加，成本超预期抬升，促使尿素现货报价始终在近5年的价格波动区间上方运行。2021年尿素不再是“旺季不旺，淡季不淡”的行情，全年价格始终处在高位。从价格振幅来看，上游煤炭市场的暴涨暴跌向下传导给尿素行业，使得2021年尿素现货价格振幅达71.1%。

　　二、供应：产量波动增加，新增产能投放滞后

　　2021年全年尿素产能7334万吨，同比2020年产能增加232万吨。全年产量约5367万吨，同比2020年减少5.37万吨。产能利用率73.19%，同比下降4.31%。从月度产量来看，1月份装置限产和检修较多，产量明显下降。2-8月尿素产量与去年基本持平或增加。9月开始，受到成本、限电、原料供应等因素影响，尿素日产量明显下降。直至12月行业保供稳价持续推进，尿素日产量回到历史同期高位。2021H1尿素产量2371万吨，同比增加23.30万吨；2021H2尿素产量2654万吨，同比减少28.67万吨。

　　2021年新增停车产能约523万吨，其中上半年5套装置停车合计产能290万吨。而2021年新投产装置产能422万吨，其中240万吨产能投产时间在下半年。增产和停产的时间错配，加上新增产能释放偏晚，对全年产量贡献有限。因此2021年国内尿素产能增长明显，但产量受产能投放时间、原料供应紧张、限电等因素，实际全年产量并没有增加。

　　从周度产量上来看，1月尿素气头停产较为集中。冬储期间产量不高，使得2021年尿素期货以1840元/吨高价开局。随着春节后产能快速恢复，九江心连心正式投产，尿素2-4月的日产量在15.5-17万吨，处于3年最高水平，保障了春耕肥供应。3-4月尿素市场呈现旺季不旺，16万吨的日产量压制期货上涨。5-6月，陆续有3套装置停车，尿素日产量开始与2020年持平。7月是全年尿素产量的拐点，尿素全国日产量遭遇不确定因素增加，临停、检修增加，产量的波动明显放大。7月初，山西固定床企业受原料煤供应紧张问题降负荷；7月底，河南暴雨导致河南晋开等个别装置短暂停车。产量出现预期外的回落，打破了年中淡季的供需平衡，尿素期货一举突破2500元/吨。9月能耗双控问题显现，限电在全国蔓延，安徽、山东尿素企业遭遇停产。尿素周均日产量虽然在13万吨，但实际全国产量在12.5万吨附近。国家发改委在9月24日通知各地做好化肥保供稳价工作，期间产量存在阶段性回升。然而10月煤价的过快上涨，不仅造成山西无烟煤供应短缺，也让高成本的固定床企业进入亏损。尿素日产量再次回到12.4万吨。随着保供稳价取得阶段性成果，11月山西停产固定床企业恢复，尿素日产量在11月底开始同比增加。12月天然气供应充足，政策限产减少，尿素日产量明显高于往年同期水平。

　　尿素产量主要在内蒙古、山东、河南、河南、山西、新疆，上述省份产能约占到国内总产能的62%。其中新疆、河北全年生产较为平稳；河南产量同比小幅回升。山东省内下半年有2套合计128万吨装置停产，全年产量呈下行趋势。内蒙古年内受能耗双控政策影响较大，产量不能充分释放。9月份第一周亿利、天润、博源短期的集中检修也一度让当地日产量下降到1.3万吨低位。今年内蒙古气头限产减少且复产提前，年底产量同比增加1170吨/日。山西全年产量波动较大，主要发生在10月原料煤供应紧张造成金象、天源和天泽装置停车，影响日产达到8000吨/日。随着保供稳价推进，企业煤炭供应恢复，山西产量在12月恢复正常。从各省份的产量变化因素来看，装置检修停产、原料供应、政策限产是造成产量波动的主要原因。从时间上看，上半年供应平稳且稳居高位，下半年不确定因素较多，影响到全国尿素生产的稳定性。

　　三、需求：农业需求稳定，工业需求增加

　　尿素下游需求主要有农业需求和工业需求两类，农业需求包括直接施用和复合肥；工业需求有三聚氰胺、脲醛树脂、火电行业、车用尿素等类型。2021年农业消费保持平稳，玉米扩种带来增量需求，粮食产量与播种面积双增加。工业需求受海外需求拉动，装置开工率提升，增加尿素消费。从表观消费量上看，上半年农需旺季，尿素表观消费同比提升；下半年主要受出口政策调整和尿素产量下降因素影响，表观消费量同比下降。

　　3.1

　　农业需求：产量与面积双增长

　　2021年主要农作物产量保持增长。夏粮和早稻产量分别为2919亿斤和560亿斤，比上年增加62亿斤和14亿斤；秋粮产量10178亿斤，比上年增加191亿斤。全年粮食总产量达到13657亿斤，比上年增加267亿斤，增长2.0%。2021年，全国谷物产量12655亿斤，比上年增加320亿斤，增长2.6%。其中，稻谷产量4257亿斤，比上年增加20亿斤，增长0.5%；小麦产量2739亿斤，比上年增加54亿斤，增长2.0%。

　　种植面积方面，全国粮食播种面积17.64亿亩，比上年增加1295万亩，增长0.7%，连续两年实现增长。2021年，全国谷物播种面积15.03亿亩，比上年增加3320万亩，增长2.3%。

　　2021年玉米价格大幅上涨，种植效益提高，农民种植玉米意愿增强，全国玉米播种面积达6.50亿亩，比上年增加3090万亩，增长5.0%；玉米产量5451亿斤，比上年增加238亿斤，增长4.6%。2021年大豆播种面积1.26亿亩，比上年减少2200万亩，下降14.8%；大豆产量328亿斤，比上年减少64亿斤，下降16.4%。

　　从种植结构上看，大豆和玉米的播种面积发生转换，主要是由于大豆收益与玉米相比较低，农民种植意愿减弱。考虑到大豆每亩尿素折纯用量为0.81千克，玉米每亩尿素折纯用量为6.07千克，因此2021年玉米扩种对尿素需求存在正面影响。

　　2021年中央农村工作会议提出，2022年将大力扩大大豆和油料生产。农业农村部表示，将把扩大大豆油料生产作为明年必须完成重大政治任务。公开报道显示，2022年黑龙江省将增加大豆种植面积1000万亩。预计2022年大豆扩种基本抵消2021年玉米扩种产生的需求增量。

　　3. 2

　　复合肥：原料成本大涨，生产利润下降

　　复合肥是尿素重要的下游需求，2021年国内复合肥行业景气度下降，产量整体低于2020年。1-11月国内复合肥产量累计2421万吨，同比2020年降幅13.03%。从月度产量来看，1-2月份复合肥成本变化不大，春季肥需求使复合肥企业生产状况好于历史同期。3-11月，复合肥产量同比2020年各月份均出现下降。主要是复合肥生产所需原材料价格不断创下新高，复合肥企业现金流紧张，利润下降，生产积极性较差。其中4月份处于往年复合肥季节性生产高峰，此时原料成本抬升造成复合肥企业当月产量同比降幅32.96%。6-7月复合肥行业亏损加剧，产量处于年内最低。直至8月复合肥利润回升后，复合肥生产恢复正常，产量以满足季节性需求为主。

　　从开工率来看，复合肥装置周度开工率与2021年产量变动方向基本一致，趋势上受春节、春耕肥、秋季肥、冬储生产等因素存在季节性波动。全年装置波动幅度较往年明显增加，开工率长期低于2020年同期水平。2021年复合肥行业平均开工率37.66%，同比2020年下降7.04%。全年最低开工率在7月2日，季节性淡季、高成本、生产亏损，当期开工率创下三年最低的15.10%。

　　复合肥生产所需原材料有氯化铵、氯化钾、磷酸一铵、硫酸、合成氨、尿素等产品。2021年复合肥生产原料均有大幅上涨，其中尿素、氯化钾氯化铵涨幅较为突出。从1-8月原料价格涨幅来看，氯基、硫基复合肥提价幅度远小于原料涨幅，给企业生产带来压力。同时原材料价格年内振幅较大，增加复合肥企业原料采购难度。11月后，部分原材料价格已有明显回落，但复合肥生产成本依然较高。截至2021年12月底，氯基复合肥成本同比上涨60.84%；硫基复合肥成本同比上涨53.33%。

　　复合肥企业成本传导能力在产业链上偏弱，终端提价接受有限，企业生产利润主要随成本调整。由于复合肥生产成本自3月份出现大幅抬升，产品提价滞后，造成复合肥企业利润不断被上游原材料涨价挤压。5月份复合肥行业从高利润正式进入亏损，其中氯基复合肥亏损一度达到100元/吨。6-8月复合肥持续2个月随成本缓慢提价，而原料端涨价速度放缓，复合肥企业利润开始回到年初水平。10月末国内保供稳价政策取得成果，主要原材料价格普遍进入下行通道，复合肥价格降幅不大，生产利润阶段性回升。截至2021年12月底，氯基复合肥利润约448元/吨；硫基复合肥利润约588元/吨。

　　3. 3

　　三聚氰胺：大起大落，景气犹在

　　三聚氰胺是尿素下游重要的工业需求，生产一吨三聚氰胺约需2.5-3.0吨尿素。2021年三聚氰胺市场“量价齐升”，产量和市场价均有明显提升，行业利润创下历史最好水平。三聚氰胺下游主要用于浸渍纸、木材加工行业，占比约72%。由于新冠疫情对海外市场三聚氰胺生产造成冲击，国际货源供应较为紧张，国内三聚氰胺出口价格不断创下新高。2021年11月三聚氰胺出口均价同比2020年11月涨幅257.6%。内外价差扩大，激发国内厂家出口积极性，三聚氰胺出口量自4月开始维持高位。其中10月、11月国内三聚氰胺出口量一度占到当月国内产量的37.51%和42.03%。截至11月底，三聚氰胺1-11月累计出口53.57万吨，同比2020年增加59.34%。

　　海外需求扩张挤压国内下游板材企业需求量，导致国内三聚氰胺市场供应紧张。三聚氰胺在内需和出口双重压力下不断创出新高。三聚氰胺全年价格走势主要分为2轮，第一轮从3月7000元/吨上涨到5月中旬的15000元/吨，涨幅114%。由于5月有两家新装置投产，合计10万吨产能，三聚氰胺价格跌回9000元/吨。第二轮6-11月，价格从9000元/吨到21000元/吨，涨幅134%。10月山东舜天5万吨产能投放，加上市场保供稳价，三聚氰胺开工率持续高位，最终在年底跌回9500元/吨，跌幅54%。

　　三聚氰胺生产原料主要是尿素，尽管尿素价格2021年上涨40%，但三聚氰胺的价格涨幅更为夸张，以至于三聚氰胺的利润曲线基本与价格曲线走势一致。对比2020年三聚氰胺行业普遍亏损的状况，2021年三聚氰胺已进入到高利润时期。在三聚氰胺利润曲线上，我们看到在5月与11月存在两轮高峰，实际对应的是年内两次10万吨和5万吨的新增产能投放。因此，2022年新增产能的释放对三聚氰胺价格走向较为重要。2022年尿素价格预计震荡下行，三聚氰胺生产成本同步降低，不过三聚氰胺生产利润主要在于市场价的调整。

　　2021年三聚氰胺产量151.42万吨，同比2020年增加16.52%。3月份三聚氰胺市场价创下同期新高，企业生产积极性明显提高。4-10月三聚氰胺月度产量同比2021年增速基本稳定在20%以上。11-12月三聚氰胺价格大幅回落后，产量增速才有所下降。三聚氰胺开工率及日产量整体高于2020年同期，2021年三聚氰胺产能利用率74.83%，同比增加6.86%。主要是高利润刺激行业提高产能利用率，同时加快新增产能投放进度。

　　从全年行情驱动因素来看，2022年新增投产、检修、出口对三聚氰胺市场影响依然较大。随着海外三聚氰胺产能逐渐复产，出口利润有下降趋势。后期新增产能投放和出口量减少将会缓解国内供应紧张状况，目前三聚氰胺市场价已回到历史震荡区间，生产利润预计趋于正常化。

　　四、库存：年内波动较大，年底区域分化

　　尿素2021年库存呈现波动加大和区域性差异。尿素库存分为企业库存和港口库存。企业库存为样本企业工厂库存，港口库存主要是待出口的尿素货源。2020年底，出口尿素放量叠加冬储备肥需求增加，使得2021年开局全市场库存不高。企业和港口库存合计52.26万吨，行业低库存过冬。2月春节过后，国内尿素产量快速恢复，库存季节性增长，保障春耕用肥需求。3月需求高峰结束，企业库存持续下行，同时4月出口增加到53万吨，港口库存大幅回落。到6月9日，国内企业库存最低仅3.88万吨，市场货源紧张。低库存不仅推高尿素市场价格，也增加市场的价格弹性，尿素期货波动明显放大。下半年印标陆续发布，且出口利润扩大，国内尿素货源向港口集中。港口库存在10月达到峰值73.9万吨。10.13日海关总署将尿素出口检验由“商检”改为“法检”，限制货源出口。尿素港口库存迅速回落。出口受阻后，国内企业库存开始持续增加，保障国内市场供应。11-12月国内企业和港口库存合计稳定在90-110万吨。

　　由于出口限制，国内贸易商难度增加，港口库存低位窄幅变化。目前港口库存占国内总库存16%，实际对行情影响能力已经减弱。在出口政策没有松动之前，港口库存预计维持低位。

　　重点5个省份的企业库存数据和市场总库存变动方向基本一致。自11月份开始，内蒙古库存的快速增长，与山东、河南的库存下降出现分歧，显示市场需求在累库后有转好的迹象。需要注意的是，传统出口区域如内蒙古，企业库存在出口限制后出现大幅增长，推高库存数据总量，造成整体企业库存数据与行情方向出现偏离。我们把不同省份的企业库存数据根据区域性质分成交割区和非交割区后发现：截至12月23日，交割区库存同比减少5万吨，非交割区同比增加50万吨。因此，国内尿素市场库存其实处于总量偏高，区域性紧张状态。这解释了12月高库存高日产，但市场价依旧坚挺。出口限制政策落地后，对国内库存结构影响显著。我们建议投资者在关注库存总量的同时，还应该把交割区和非交割区区别看待，发现库存的区域性变化。

　　五、原料：供应走向宽松，价格大幅回落

　　尿素上游的煤炭价格2021年经历一轮暴涨暴跌。煤炭行业在“碳中和、碳达峰”背景下，供应端受到环保、安全检查、超产整顿等因素，产能释放不足；需求端受海外疫情影响，出口需求旺盛，各地工业用电增长，前三季度用电高于历史同期。

　　供需矛盾造成尿素原料煤出现短缺，而用电量限制使得部分地区拉闸限电造成尿素厂家停产，尿素行业9-11月出现减产。高煤价抬升尿素生产成本，是尿素今年价格创出历史高价的主要因素。

　　10月政府加大对煤炭行业调控力度，保障煤炭市场稳定；发改委运用价格法对动力煤价格实施干预。一系列保供稳价措施出台让煤价断崖式下降。截止2021年底，动力煤Q5500现货自年内高点累计下跌69.14%，与2020年底价格基本持平。

　　8月以来，受利润推动和保供稳价政策执行，原煤产量持续提升，目前处于年内峰值。11月原煤产量3.70亿吨，环比增3.85%，同比增6.79%。11月份煤及褐煤进口量3505万吨，环比增加811万吨，同比增加2329万吨。国内煤炭供应总量增加，且仍有增产潜力。

　　11月开始，港口存煤水平快速增加，增长显著。截至2021年底，动力煤主流港口库存为5930万吨，增长到五年同期最高水平。重点港口秦皇岛港库存为474万吨，略低于2021年同期，自11月以来有显著提升。

　　尿素气头企业今年冬季整体日产量偏高。市场保供稳价政策使尿素气头企业限产减少或推迟。天然气成本下降，厂家生产利润增加，生产积极性好。从12月底的信息来看，2022年初，部分气头企业还将提前复产，届时日产量仍有提升空间。由于气温下降不及预期，且三桶油及国家管网储备充足，12月LNG出厂价格累计下跌31.47%。欧洲市场受到寒潮和北溪-2项目影响，液化天然气（LNG）价格飙升。不过东北亚地区因为高库存和下游需求不及预期，价格普遍下调。

　　从天然气供应来看，近年来国内天然气产量逐年提高，1-11月国内天然气产量累计1857.60亿立方米，同比增加8.16%。全年进口量大幅提升，1-11月国内天然气进口量累计10975.82万吨，同比增加21.37%。

　　六、利润：价格传导有限，生产利润压缩

　　尿素上游是煤炭行业，下游以农业消费为主。尿素生产利润取决于行业自身的供需状况和产业链的利润分配。

　　上半年尿素供应维持紧平衡，农需旺季价格上涨，利润季节性扩张。内外价差收窄，出口量增加，尿素生产利润随供需状况波动。从固定床利润和企业库存走势上可以看到，市场供需紧张阶段，库存低位与固定床利润峰值基本一致；供应过剩阶段，库存增长，企业利润明显下降。1-8月尿素价格是自身供需驱动为主，尿素成本传导顺畅，厂家利润得以扩大。

　　2021年上游煤炭行业的供应紧张打破了以往利润多随市场供需波动的常态。尿素下游以农业需求为主，对高价尿素接受有限。尿素作为重要的农资产品，价格过高也涉及粮食安全，提价面临较大的政策压力。9-11月尿素价格由成本驱动，但突破3000元/吨后出现成本传导受阻。上游煤炭利润扩张，尿素价格上调有限，对厂家生产利润造成挤压。尿素达到3250元/吨历史最高价的时候，多数固定床装置已处于亏损状态，即使采用长协煤也只能微利。11月的煤价暴跌后，尿素价格随成本下调，企业生产利润窄幅波动。12月原料煤报价基本平稳，尿素价格重回供需驱动，企业生产利润回升。

　　2022年煤价难以再次出现极端上涨行情，尿素生产利润主要取决于行业自身的供需状况。尿素价格上调到3000元/吨附近面临的政策压力较大，企业生产利润较难提高，价格倾向于成本定价。待尿素固定床成本回落到2000元/吨下方，阶段性的供需紧张对提高尿素生产利润更为有利。

　　七、出口：出口量价齐升，限制政策落地

　　2021年全球尿素产能约22400万吨，同比2020年增加700万吨，增幅3.23%。新增产能主要在中国和印度，而拉美淘汰部分产能。海外受新冠疫情影响，装置投产延后，印度产能释放不及预期。扣除中国新增的420万吨产能，全球除中国外实际新增产能298万吨，为近三年最低。

　　中国2021年产能7334万吨，同比增加5.80%，中国产能增速高于全球产能增速。2021年中国产能在全球占比达到32.74%，比2020年提高2.49%，为2015年以来首次增加。

　　2021 年 1-11 月中国尿素出口量累计 525.98 万吨，同比2020年1-11月增加 8.04%。出口量近年来保持在国内产量的10%附近。海外尿素市场受疫情、天然气涨价、供应紧张等因素，价格出现暴涨。国内贸易商出口利润增加，自4月开始出口量大幅增长。其中1-10月，国内尿素出口量476.01万吨，同比增加18.33%。国内尿素供应紧张，但出口利润较高，海外需求对国内化肥保供稳价造成压力。10月13日，海关总署发布《关于调整必须实施检验的进出口商品目录的公告》，调整化肥出口由“商检”改为“法检”，增加出口难度。此后印标东海岸货源明显减少，11月国内尿素出口下降至49.98万吨，环比减少32.43%，同比减少40.91%。化肥出口政策一定程度上会限制国内贸易商出口尿素，10月过后，内外盘报价劈叉，出口利润夸张，但无操作空间，国内尿素库存大幅增加到100万吨附近。不过化肥出口限制实际为弹性限制，并未彻底禁止化肥出口。待2022年国内供需形势缓和，恢复出口是大概率事件，届时需要密切关注出口政策恢复对国内价格的冲击。从历史上尿素出口政策调整的动机来看，国内市场库存规模过高、厂家生产亏损、出口利润回归正常是出口放开较为直接的观察指标。

　　作为国内尿素重要的出口地区，2021年1-11月中国出口到印度尿素 合计278万吨左右，占总出口量的 52.9%，略低于2020年54.5%。2021年印度招标次数与2020年持平，但印度招标价同比2020年大幅提高，国际市场投标积极性较高，投标量同步提高。印度尿素需求旺季在下半年，招标量通常高于上半年。印度消费旺季与中国出口限制一同抬高国际市场报价，东海岸最低标价在11月11日的招标中达到998.5美元/吨CFR。

　　2021年全球新冠疫情延续，变种毒株阶段性扰乱全球大宗商品供应链恢复进程。全球新增产能投产延后；欧洲天然气、电力供应紧张造成氮肥厂停产；中国尿素产量受多方面因素下降。全球能源成本大幅抬升，煤炭和天然气价格上涨抬升尿素生产成本。2021年国际尿素价格全年不断创出新高。1-9月国际尿素市场价与国内市场价走势一致，相关性在0.9以上。10月中国出口限制政策落地后，中国报价与海外报价劈叉，且中国货源减少，国际尿素价格出现跳涨。截至2021年12月31日，尿素小颗粒FOB中国、波罗的海、阿拉伯海湾同比2020年上涨209%、242%、230%；尿素大颗粒FOB中国、伊朗、阿拉伯海湾同比2020年上涨206%、304%、224%。

　　八、关联价差：产业链价差分化

　　关联价差方面，合成氨－尿素价差全年偏高，甲醇-尿素甲醇波动较大。合成氨下游工业品受出口需求影响，生产利润增加，对高价合成氨接受度较好。合成氨与尿素成本端相似，价格上涨趋势一致，需求端差异造成合成氨-尿素价差高于往年。全年尿素企业转产合成氨增加，也是造成尿素产量减少的因素之一。甲醇-尿素价差全年振幅较大，走势脱离往年运行区域，两个品种间联动减少。

　　九、2022年展望

　　从尿素过去十五年的走势看，当前尿素价格处于历史偏高区间，价格高位不可持续。近月供应未充分释放，库存区域性紧张，远月供应宽松，呈现Back结构。

　　2021年国内产能7334万吨，新增产能402万吨。由于装置投产偏晚，下半年装置生产干扰因素增加，装置生产潜力未完全释放。2022年上半年高日产将会逐渐显露，压制旺季尿素价格。供应端中长期有过剩趋势，需通过出口和淘汰落后产能调节。下游农业需求延续稳定态势，大豆扩种对尿素用量偏利空。冬季淡储、夏管肥等储备政策加大对尿素供需平衡调节力度，尿素淡旺季价格波动会进一步减弱。下游三聚氰胺、人造板等工业需求在2022年海外制造业恢复、地产政策收紧后，旺盛的需求较难持续。出口政策放松是大概率事件，需关注内外价差和市场库存状况，影响多体现在2022年下半年。保供稳价背景下，动力煤价格腰斩，但无烟煤、烟煤仍有下降空间，尿素成本趋势向下。高日产和成本下调是2022年尿素价格运行的基本背景，季节性和区域性的供需紧张依然存在，尿素期货价格预计前高后低，运行区间1800-2700元/吨。

　　分析师：严森胜