中信建投期货：一份糖产量为“0”的巴西双周报

　　周三，UNICA公布了巴西最新的双周报，报告显示12月下半月巴西中南部完全没有甘蔗压榨，糖产量为0，对于全年榨季的巴西来说，这是自2007年12月以来，首次出现的一份零榨量的报告。

　　糖产量为零的原因

　　原因之一是21/22榨季巴西经历了90年以来最严重的干旱，导致巴西不得不加速压榨，提前收榨导致了蔗料的紧张。

　　截止目前巴西21/22年度的产量也基本确定，中南部甘蔗总量5.2亿吨，糖产量为3200万吨，同比减少16.14%，在市场预期之内。

　　其二是积累乙醇库存已满足政府要求的

　　燃料掺兑比例

　　其实当前从性价比上考量，含水乙醇折糖价为17.5美分/磅附近，原糖的价格是高于含水乙醇，意味着其实制糖带来的收益更高。

　　但巴西为了在接下来的压榨淡季中保证乙醇供应，不得不集中生产乙醇以增加库存，所以看到巴西停止压榨，而是选择使用之前的糖蜜生产乙醇。

　　以目前E100含税乙醇和汽油的比价上看，尽管乙醇价格回调明显，但是比例仍然高于70%，汽油的高性价比成为燃料首选，所以巴西集中产能生产无水乙醇满足汽油27.5%的混合比例。

　　对于下一个榨季，UNICA也给出了指引，最近12月和1月的大量降雨将对下一季产量产生积极影响，但是在4月份的正式季节开始之前，大多数甘蔗还未发育成熟，因此不会提前开榨，因此至少1-4月巴西对于市场供给端的压力偏小。

　　下个榨季巴西产量还存在诸多变数，近期巴西因为降雨，产量存在恢复的预期，但是产量能增长多少，并非完全由天气决定，制糖比如何调整更能影响其22/23榨季的产量，据计算，只要巴西制糖比下调1%，巴西的总产量便可以下降70万吨，在2022年度原油价格若延续强势的走势，将带动乙醇价格冲高，21/22年度本就偏高的制糖比预计有下降的空间，从而重新全球食糖供给的节奏

　　综上，根据甘蔗生规律，在前一年遭受干旱影响后，下一个季度的甘蔗产量会存在恢复的预期，但是这种情况落在巴西，产量恢复的情况在能源市场的不间断冲击下短期难以确定，当前可关注原糖和运费同时回调后，走扩的原白价差能否吸引买盘，基金调仓后能否再次青睐原糖。

　　作者 | 中信建投期货研究发展部 吴新扬  

　　研究助理 陈家谊

　　本报告完成时间  | 2021年1月13日