华联期货：聚烯烃：供强需弱 价格将进一步承压

　　观点：

　　2021年LLDPE与PP震荡上涨，重心有所上移，驱动主要源于供应端，一是净进口同比大幅下降造成供应增速的下降，二是煤炭的强势上涨导致煤制烯径的成本大幅上升。然而，4月后，国内商品出口强劲的刺激消退后，聚烯烃需求受疫情困扰、房地产走弱、双控限电、高海运费等因素的影响表现较弱，使得价格走势弱于其他工业品。

　　2022年，聚烯烃供应端面临较大的压力，一、产能维持高速增长，PP预计总产能增加470万吨/年，将达到3743万吨/年，PE总产能增加455万吨/吨，达3285万吨/年。聚丙烯投产压力更大，各大机构预估2023年，国内聚丙烯将迎来历年来投产最高峰，预计新增产能在905万吨/年，总产能高达4648万吨/年，同比增长24.18%。二、随着双控限电影响的减弱，聚烯烃的开工率将回升，国内供应进一步增加。三、疫情、以及寒潮对国外产量的影响将减弱，另外高运费对进口的阻碍亦减弱，聚烯烃进口大幅回升的可能性较大，进口压力将明显大于2021年。

　　受地产较弱，国内经济下行压力较大的影响，需求增速易降难升，需求增速弱低于供应。全年继续维持供需宽松的格局，在“国内地产较弱、海外刺激政策退出”的弱宏观背景下，估计价格将进一步承压。然而，LLDPE与PP估值已在较低水平，下跌的空间亦比较有限，估计在煤制烯烃成本附近偏弱运行为主。

　　操作建议：

　　趋势：偏空操作；

　　套利：关注空PP多3MA；关注空PE多3MA；关注空PP多PE。

　　重要监测点：

　　1）原油、煤炭价格走势；2）库存变化及现货贸易情况；3）国外价格及进口量

　　风险提示：

　　1）原油偏强运行；2）新增产能投产延期或开工率下降；3）宏观宽松超预期

　　一、行情回顾

　　1．期货行情

　　2021年聚烯烃期价走势基本一致，受到美国寒潮和能耗双控事件的驱动，出现了两波上涨，但在供强需弱的基调下，均最终未能在高位站稳。

　　1月-3月上涨：主要因为美国装置因寒潮停车，造成国内进口下滑，另外，中国出口强劲，烯烃需求较好；

　　3至6月下跌：主要由于需求转弱，下游订单疲软、利润差，主动去库；

　　6月至9月反弹后震荡：主要因为下游去库告一段落，供需暂时平衡，由于房地产走弱对PP的影响更大，PP反弹高度低于PE；

　　9至10月初大涨：主要因为双控、限电、煤炭紧缺引发的供应减量预期，而且动力煤(689, -3.00, -0.43%)的大涨，造成生产成本的抬升；

　　从10月至今下跌，主要是因为弱需求强供应的矛盾在高价时显现，另外，煤炭供应转宽松，价格暴跌。

　　图1：2021年塑料(8754, 43.00, 0.49%)指数合约走势

　　数据来源：文华财经，华联期货研究所

　　图2：2021年聚丙烯指数合约走势

　　数据来源：文华财经，华联期货研究所

　　2．宏观经济

　　2020年，新冠疫情对全球经济结构、贸易投资、宏观调控框架产生了深远影响，全球经济严重衰退。2021年各经济体虽有所好转，但全球经济复苏仍面临较大不确定性。国外，美欧的经济增速预计在4%左右，处于疫后复苏的轨道之上，经济却面临高通胀的威胁。2021年11月美国的消费者物价指数为6.8%，欧元区的通胀率为4.9%，德国的通胀率达到5.2%，都处于过去40年的高位。与此同时，消费者的通胀预期也在逐渐升温，目前密歇根大学调查的美国1年期通胀预期约为5.0%，5年期通胀预期突破了3.0%，均远高于央行2%的通胀目标。在此背景下，美联储和欧央行的货币政策呈趋紧态势，加息预期不断升温。受政策收紧的影响，国际大宗商品恐将再难以出现2021年的大涨行情。

　　相较于国际，我国疫情防控得当，经济运行平稳，提前实施了偏紧的货币政策，2022年的通胀形势基本可控，大部分机构预估2022年消费者物价指数中枢在2%左右，然而，目前国内经济的主要矛盾是经济下行压力加大。2021年得益于国内疫情的有效控制，国外生产转至国内，导致中国上半年月出口同比大增，给中国经济注入了活力。叠加2020年同期低基数的影响，中国一季度GDP同比大增，达18.3%。但是，下半年开始，房产走弱对经济的拖累开始显现，中国三季度的GDP同比增速降至4.9%，市场预测中国四季度的GDP会进一步降至4.3%，经济下行的压力很大。要实现中央提出的2035年经济总量或人均收入翻一番的中长期经济发展目标，我国需在这15年间保持平均4.7%的增长。如果在“十四五”开局期间就跌到5%以下，对中长期发展目标的实现是不利的。因此，2022年我国经济增长的底线目标应在5%以上。基于这一判断，我国2022年的经济政策方向是保增长，货币政策趋于放松，财政政策保持积极。

　　图3：PMI指数

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　图4：存货库存和PPI

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　图5：GDP

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　图6：出口金额

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　二、供应情况

　　1．国内产能

　　随着2020年中国PP新增产能380万吨/年，拉开了国内聚丙烯扩能序幕，2021年预计新增产能391万吨/年，总产能达到3273万吨/年，同比增长13.57%。2022年预计新增产能470万吨/年新产能投放，总产能将达到3743万吨/年，但由于新装置投产存在较多不确定性，实际产能释放将少于计划投产。从未来聚丙烯投产来看，2023年中国将迎来历年来投产最高峰，预计新增产能在905万吨/年，总产能高达4648万吨/年，同比增长24.18%，2024年之后投产进度逐渐放缓，但增速依然在10%左右。

　　PE产能扩张同样迅速，2020年的总产能达2260万吨/年，同比增加18.4%，2021年的总产能为2830万吨/年，同比增长25.2%，预计2022年总产能增加455万吨/吨，同比增16%，达3285万吨/年。

　　图7：聚烯烃产能

　　数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

　　图8：聚丙烯2022年新增产能

　　数据来源：公开数据，华联期货研究所

　　图9：聚乙烯2022年新增产能

　　数据来源：公开数据，华联期货研究所

　　2．开工率

　　2021年1-4月国外装置因寒潮停车，进口受阻，叠加中国商品出口强劲，聚乙烯需求较好，春检推迟，聚乙烯企业开工率维持在90%之上，4月后，需求走弱，另外，在限电与能耗双控的影响下，企业检修增多，煤化工企业在三四季度出现了高于往年的停车降负水平的情况，开工率维持在86%水平。

　　聚丙烯开工率走势与聚乙烯的类似，但能耗双控对PP的开工率影响更大，另外，因为PP受房产走弱的影响更大，使得PP的价格弱于PE，煤制PP与甲醇(2609, 43.00, 1.68%)制PP的亏损较大，外采甲醇制PP的开工率跌至45%。

　　2021年油化工的开工率较高，因装置检修的轮动，不排除2022年为油化工的检修大年。所以估计2022年开工率会较2021年有所上升，但上升的幅度有限。

　　图10：PE周度开工率

　　数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

　　图11：PP周度开工率

　　数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

　　图12：PE装置停车影响量统计图

　　数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

　　图13：PP装置停车影响量统计图

　　数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

　　3．国内产量

　　PE产量在2019、2020年，分别同比增长13.27%，13.28%。进入2021年后，继续保持大幅增长，1-10月，PE累计产量为1919万吨，同比增17.4%。LLDPE增速同样较大，2019、2020的同比增速分别为17.6%、12.1%，2021年1-10月累计产量为842.7万吨，同比增26%。

　　图14：PE月度产量

　　数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

　　图15：LLDPE月度产量

　　数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

　　PP产量在2020年增长较大，全年产量为2566万吨，同比增14.8%，2021年延续高增长，1-11月累计产量为2673万吨，同比增长14.7%。

　　图16：PP月度产量

　　数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

　　展望2022年，聚烯烃产量预计仍会继续大幅上升，因为限电、双控的影响减弱，开工率会回升，另外，2022年新增的产能依然较大。

　　4．进出口情况

　　2021年，疫情、寒潮压制国外开工率，供应减少，高海运费、港口拥堵阻碍进口，PE与PE进口量双双出现下降。

　　聚乙烯进口依存度较高，在2020年时，为48%，伴随着中国经济的发展，过去聚乙烯进口量基本逐年增加，从2000年的735万吨，增至1853万吨。然而，2021年聚乙烯进口量出现下降，1-10月聚乙烯累计进口量为1232万吨，比2020年同期降20%，剔除2020年高基数的影响，比对2019年同期亦降10%，相应地，LLDPE进口亦出现了下降，1-10月LLDPE累计进口量为417万吨，比2020年同期降16%。聚丙烯的进口依存度相对较低，在2019年时，为12%，所以聚丙烯进口量增速相对较少。2021年1-10月，聚丙烯累计进口量为397万吨，比2020年同期的544万吨，下降27%，剔除2020年高基数的影响，比2019年同期降5.4%。值得注意的是，受寒潮的影响，3月美国装置停车较多，中国在3-5月PP出口大增，为70万吨，使得2021年1-10月PP的出口达114万吨，同比2020年的35.6万吨，上涨223%。

　　展望2022，疫情、寒潮对国外供应的压制以及高运费对进口的阻碍将减弱，另外，考虑到2021年的基数较低，估计PP与PE进口增速将达10%。

　　图17：聚乙烯进出口情况

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　图18：聚丙烯进出口情况

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　三、需求情况

　　1．终端制品

　　2021年，受弱需求，限电、能耗双控、高海运费影响，聚烯烃需求较高，下游的开机率不高。PE下游开工率全年较为平稳，旺季不旺，淡季不淡，整体低于2020年，而对于PP，因地产走弱对PP的影响更大，其下游的开工率全年一直处于近三年的低位。

　　从汽车和几大白色家电产量累计同比来看，2021年前11个月汽车、空凋、冰箱、洗衣机、彩电累计同比分别为5.3%、11.4%、-0.2%、11.1%、-4.6%，与GDP的走势基本相符，全年增速尚可，但前高后低，2022年下行的压力较大。

　　预计2022年的国内需求同比2021年总体边际修复，同时海运费存回落预期，成品出口或受到带动，但在房地产走弱，经济下行压力较大的背景下，需求的恢复力度较为有限。

　　图19：PE下游开工率

　　数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

　　图20：PP下游开工率

　　数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

　　图21：汽车、空调、冰箱、彩电产量累计同比（%）

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　2．库存情况

　　每年聚烯烃库存走势都有一定规律，因为装置不随节假日而停车检修，因此每年春节期间均是累库过程，后续库存逐月下降。2021年的库存运行平稳，影响偏中性。

　　图22：两油聚烯烃总库存变化趋势

　　四、结论和操作策略

　　2022年聚烯烃产能维持高速增长，PP预计总产能增加470万吨/年，将达到3743万吨/年，PE总产能增加455万吨/吨，达3285万吨/年。需求增速易降难升，全年供需格局宽松。在“国内地产较弱、海外刺激政策退出”的弱宏观背景下，估计价格将进一步承压，但LLDPE与PP估值已在较低水平，下跌的空间亦比较有限，估计在煤制烯烃成本附近偏弱运行为主。相对PE，PP需求端受房地产走弱的影响更大，而且未来两年增产的压力更大，估计2022年PP走势将继续弱于PE，但在海运费回落的情况下，随着聚乙烯的进口恢复，强弱关系或有转换。基于以上判断，操作上，单边方面，可逢高做空PP、PE，套利方面，逢高做空甲醇制烯烃利润，关注空PP多MA、空PE多MA的机会，另外，在PE进口恢复前，继续逢高做空PP-PE价差。

　　华联期货 黎照锋