抛储不是恐慌抛售，菜油超跌的非理性

　　元旦节后四川抛储7555.4吨菜油信息在市场传开，市场开始传言青海、云贵等地也将抛储，更有传言此次菜油抛储量为8-10万吨，故事发酵令市场菜油盘面承压，交易抛储情绪浓厚。菜油价格前期维持高位震荡，整体需求减弱，豆棕利多消息频现，此时菜油抛储增加供应的故事使得边际利空效应明显，品种间套利让菜油加速下跌。菜油在抛储传言下节后3连阴跌幅超700点，周五交易情绪得以释放，菜油反弹。豆棕在南美干旱天气及减产新闻，马棕12月较差产量及低库存情况下震荡偏强，菜豆及菜棕价差大幅回落。本文重点表述我们以下的几个观点：

　　01、节后菜油抛储大概率被市场过度解读，菜油储备库存早不如前

　　02、菜油进口及菜籽进口榨利持续倒挂，后续到港不足

　　03、加菜籽减产事实叠加出油率偏低共振，基本面缺口突出

　　一、 菜油、菜籽后续到港不足

　　本周菜油库存继续下滑，根据我的农产品(6.49 +0.00%,诊股)网最新数据显示，1月4日华东主要油厂菜油商业库存约21.38万吨，环比减1.69万吨。21年12月31日压榨厂菜籽库存25.1万吨，与上周持平。菜油进口利润及菜籽压榨利润持续倒挂，后续菜油及菜籽到港不足。预计2月前华东菜油到港3-4条船，预计一季度前华南菜籽到港3-4条船，月均到港量相比去年下降明显，菜油难以形成累库。分国别来看，加拿大菜油进口虽逐年下滑但仍占主导，加菜籽今年大幅减产导致出口潜力不足。

　　商务部11月发布的通知刺激油脂消费，提前预支春节前旺季消费需求，今年春节旺季备货明显弱于往年，菜油成交及提货较差。菜油主要替代品玉葵价格近期回落明显。菜油当前供需双弱，但在后续菜油、菜籽到港不足情况下，菜油难以继续下探。

　　二、菜豆、菜棕价差快速回落

　　本周巴西南部持续干旱，帕拉纳州农业部下调本州产量800万吨，StoneX下调巴西大豆产量1100万吨，阿根廷天气持续干旱且无缓解迹象。南美天气及产量炒作支撑美豆继续走强。马来西亚预计年底在全国强制执行B20生物柴油标准。

　　MPOA数据显示12月全马棕榈油产量145万吨，同比减少11.38%，马来降雨持续影响棕榈收获进度，市场预计产量恢复仍晚于预期，马棕价格持续拉升。众多利好消息推升美豆及马棕价格上行，带动连盘豆油及棕榈油上涨。而菜油受抛储传言影响，情绪交易浓厚导致价格大幅下挫，菜豆、菜棕价格快速回落至2700及2900一线。南美天气及马棕产量的故事仍在讲述，短期市场将主要矛盾集中于豆油及棕榈油，但在加菜籽大减产的强现实背景下，我们仍看好05菜豆、菜棕价差走扩机会。

　　三、加菜籽压榨与出油率偏低共振

　　根据COPA公布的数据，加拿大11月菜籽压榨量为78.11万吨，创16/17年度以来新低。21/22年度（21年8月至22年7月）前4月压榨量309.76万吨，同比20/21年度346.51万吨减36.75万吨或10.6%。加菜籽减产开始逐步影响本年度加拿大国内压榨量，加拿大菜油可出口量预计开始逐步下滑。

　　加拿大菜籽由于干旱影响，21年9月开始出油率也在下降，9-11月平均出油率41.32%，比20年同期43.14%下滑明显，按此测算加拿大21/22年度菜籽减产至1259万吨基础上，压榨产生的菜油预计还会再减少23万吨，这对原本就不充裕的菜油供应更是雪上加霜。

　　本周豆棕在南美天气及机构下调大豆产量预期，马棕较差产量及年底强制执行B20生柴标准等利多因素下震荡上行，菜油在抛储传言下交易情绪浓厚，油脂走势分化，菜豆菜棕价差快速回落。但菜油在连续3天下挫700点后，交易情绪已过，故事若无法延续或证实，菜油大概率反弹。在菜油及菜籽后续到港不足的情况下，我们更偏向于菜油在支撑有效性得到确认后逢低买入。当前故事集中于豆棕，短期预计豆棕延续偏强格局，待豆棕多头故事减弱，菜豆、菜棕价差仍有做扩机会。