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信达期货：需求保持高增速 沥青相对抗跌
核心观点：
2022年国内沥青(3336, -26.00, -0.77%)新增产能有限，增速大幅放缓，沥青产量预计难以大幅增长。需求端预计2022年沥青需求将保持高增速。总体我们认为沥青2022年大概率处于供需紧平衡的结构，基本面偏强。
在预估2022年原油价格重心大概率下移的情况下，我们认为沥青相对抗跌，可作为防守配置。
风险项包括原油超预期波动和2022年极端天气偏多影响需求。
一、2021年行情回顾
2021年沥青的总基调是价格抬升，在基本走出了疫情的阴霾之后，由于国际油价重心的抬升，叠加6月稀释沥青进口消费税的征收，沥青期货价格随着成本的抬升重心整体上移了一个台阶。2020年沥青期货的平均价格是2556元/吨，2021年沥青期货的平均价格上升到了3084元/吨，涨幅超过20%。
疫情爆发全球经济停滞，我国于2021年率先控制住疫情并恢复经济发展，道路建设开始复工，沥青需求复苏。需求的复苏带动沥青价格的上涨，沥青价格时隔一年重回3000元/吨以上。2021年5月14日，财政部、海关总署、税务总局发布公告，自2021年6月12日起，海关则号为27150000的稀释沥青视同燃料油按1.2元/升的单位税额征收进口环节消费税。据金联创测算，征收消费税给稀释沥青增加了约1200元/吨成本，导致加工稀释沥青成本较进口原油高出近800元/吨。成本的增加抬升了沥青价格的重心，沥青价格2021年最高涨至3618元/吨。随后由于成本端原油价格的大幅回落，沥青价格震荡下行，最新价格收于3000元/吨附近。
图1：沥青2021年日K线
资料来源：文华财经，信达期货研发中心
二、供给端
1．产能：2022年新增产能有限，产量增长放缓
据预测，2021年国内沥青产能约为8122万吨/年，较2020年增长480万吨/年。
2022年相对较确定的投产是镇海炼化和广东石化，其中广东石化新增沥青产能约130万吨/年。总体来看2022年沥青产能将小幅增长。2021年3月11日，十三届全国人大四次会议表决通过了“十四五”规划。随着“十四五”规划的提出，我国道路网络将进一步完善、规模总量不断扩大、等级结构不断优化，沥青作为道路等基础设施建设中必不可少的重要原料，发展空间巨大。同时，建筑、防水、高性能材料、循环经济等领域和相关行业对高性能沥青原料的需求也将不断提升。
2．原料变化：稀释沥青成本优势不再，马来西亚原油占比提升
原料方面，2019年以前，委内瑞拉原油是我国地炼最主要的沥青原料。但从2019年10月起中国不再直接进口委内瑞拉原油，马来西亚原油取而代之。
2020年，由于稀释沥青不占用原油进口配额，受到地炼的青睐。稀释沥青的进口量快速增加，和马来西亚原油进口量此消彼长。而2021年稀释沥青消费税收取后，由于成本抬升，稀释沥青进口量直线下滑。
对外依存度方面，我国沥青直接进口占比不大，且呈现逐年下降趋势，目前不到6%。
图2：石油沥青对外依存度
资料来源：WIND，信达期货研发中心
图3：稀释沥青进口量
资料来源：WIND，信达期货研发中心
图4：国内沥青产能及增速
资料来源：信达期货研发中心
图5：石油沥青产量和增速
资料来源：WIND，信达期货研发中心
图6：石油沥青装置开工率
资料来源：WIND，信达期货研发中心
图7：沥青炼厂综合利润
资料来源：WIND，信达期货研发中心
三、需求端
1．消费结构：仍以道路市场为主，防水市场消费有所提升
沥青的消费结构仍然以道路市场为主，防水市场消费占比有所提升。
国家发改委交通体系研究中心主任张江宇指出，“十四五”期间全国公路建设规模将持续增加，高速公路建设总规模将达到6.61万千米。到2025年，全国高速公路累计建成通车总规模将达到20.96万千米，这将为我国沥青行业发展提供广阔空间。
中国石油燃料油公司高级专家李剑新分析认为，沥青类防水卷材占防水材料的50%以上，年消费沥青约600万吨。未来，随着市场规模不断扩大，沥青需求和质量要求也将越来越高。
图8：沥青消费结构
资料来源：信达期货研发中心
图9：交通固定资产投资：公路（全国）
资料来源：WIND，信达期货研发中心
2．需求增速：下游行业除房地产外保持高增速
参考第三方机构对于下游行业增速的预测，2022年我们预计基建（不含电力）增速为4%，公路投资增速为4%，道路市场消费增速为2%，公路建设投资增速和基建投资增速走势接近。
对于房地产投资方面增速，市场分歧较大，但均预计下滑。
总体来看，我们认为2022年沥青防水消费增速将维持9%，与2021年相当。
四、总结
2022年国内沥青新增产能有限，增速大幅放缓，沥青产量预计难以大幅增长。需求端预计2022年沥青需求将保持高增速。总体我们认为沥青2022年大概率处于供需紧平衡的结构，基本面偏强。
在预估2022年原油价格重心大概率下移的情况下，我们认为沥青相对抗跌，可作为防守配置。
风险项包括原油超预期波动和2022年极端天气偏多影响需求。
信达期货 杨思佳 李港琛 |
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发表于 2022-1-11 09:54
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