苹果年报：牛市格局延续

　观点概述：

　　2021-2022作物年度苹果在一片悲观的预期中，供应端悄然发生了变化，一半是天灾，干旱以及收获季的阴雨天气导致产量及优果率下降；一半是利润对经济行为的传导，持续几年的低利润，特别是西部产区果农外出务工、疏于管理、挖树改种玉米的现象逐渐增多，整体看，2021-2022是一个低产量低优果率年份。

　　我国水果的近10年供应增速为3.6%，最近三年增速加速至4.3%，其中柑橘类水果贡献度大约是4成。柑橘类水果储藏期短，集中供应期销售压力大，以沙糖橘为例（占比柑橘类约10%），近两年价格持续走低，种植利润下降，果园弃园、疏于管理的现象同样在发生，今年柑橘类水果整体仍维持增产，但增速明显下降，预计未来几年柑橘类水果中的老品种也逐步进入产能缩减期。

　　目前我国人均水果消费量与美国等发达国家人均水果消费量差距已经不大，但是城镇居民的人均消费量比农村居民高50%，未来水果需求增量主要来源于农村居民人均水果需求的增加。另外，我国高浓度果蔬汁饮料市场仍处于起步阶段，人均果汁消费量约2升/年，大概是欧美的十分之一，未来增量空间较大。

　　对于苹果明年的行情，我们保持乐观。2021-2022作物年度，库存苹果呈现出总量不多、优果率低、糖度高、硬度低的特征，苹果轻装上阵，在与其他水果的竞争中能保持一定优势，预计会有翘尾行情。对于2022-2023作物年度，我们保持谨慎乐观，目前天气预测明年倒春寒发生的概率不大，但今年西北果农种植利润仍然较差，所以明年砍树、少施肥等疏于管理现象仍将发生，另外考虑到果农老龄化，30年前扩种的果树逐步进入淘汰期，新型矮化密植等种植形式占比仍较小（10%），预计供应端的面积缩减仍会继续。

　　策略建议：

　　2205、2210合约逢低做多为主。1-3月果农货及质量一般货源有集中抛售压力；4-10月关注天气情况，预计有翘尾行情。

　　风险提示：

　　1.疫情发酵，影响消费，利空

　　2.替代品大幅增产，利空

　　一

　　行情回顾

　　过去一年的行情，总结下来分为两段：

　　1、2020-2021作物年度：供应端同比10%的减产带来的看涨预期，以及需求端的疲软，导致了冷库历史高库存，持续的去库过程也是持续的向下寻找需求的过程，行情一路震荡下行。第一次反弹是在5月底，应季水果上市尚不多，低价格刺激出高于往年同期的需求，出库速度大大加快，行情有所反弹，7-8月随着应季水果的上市，需求受到冲击再次回落，9月初新季早熟苹果下树，质量较差，带动库存富士的需求好转，早熟苹果与库存富士行情背道而驰。

　　2、2021-2022作物年度：近几年持续不赚钱，西部产区果树疏于管理，砍伐改种玉米等现象逐渐增多，以及持续的天气问题是导致今年供应端减产减质的重要原因。这些因素的发酵到了晚熟苹果采收季才逐渐被市场认识，巨大的预期差，走出一波气势如虹的上涨。

　　二

　　供应—水果总量快速增长，传统水果占比在下降

　　2.1 我国水果的供应——总量大、增速快、种类多

　　我国水果的近10年供应增速为3.6%，最近三年增速加速至4.3%，其中柑橘类水果贡献度大约是4成。在前几年每亩地数万元高收益刺激下，柑橘类水果种植面积和产量持续攀升，产量在2018年超过苹果，成为近些年来产能扩张最快的传统水果。苹果、梨、香蕉、西瓜种植面积相对保持稳定，葡萄园面积缓慢增加，各大传统水果的产量由于种植技术的提升均维持增长。

　　然而，在柑橘类水果大幅增产的情况，我国传统6大水果（西瓜、柑橘、苹果、梨、葡萄、香蕉）总种植面积和总产量占比却呈现出不断下降的趋势，这表明传统水果以外，我国新种植的水果品种面积和产量增速均较块，以芒果为例，近10年产量的复合增速达到14%，2020年同比增速达到35%。我国水果供应呈现出总量大、增速快、种类多的特点。

　　2.2 我国苹果的供应

　　2.2.1 面积

　　1、理论上50%左右的果园面积即将经济寿命到期

　　我国作为世界范围内苹果产量第一大国，约占全球产量的50%。1980年以来我国苹果种植有过两次大扩种时期，一次大缩减时期，2002年以后我国苹果种植面积窄幅波动：

　　1991年-1995年扩种的果园在未来的5年达到经济寿命，将逐步面临被淘汰，苹果行业进入去化落后产能的阶段，预计明年全国整体苹果种植面积维持下降趋势。

　　2、种植利润不好加剧淘汰

　　近年来随着我国水果的总供应量逐步攀升，苹果的种植收益不断下降，赚钱只能靠减产，特别是西部产区，持续的天气问题让很多果农几年不挣钱，种植意愿大不如从前，果农外出务工，改种玉米等作物的现象也持续增多，加速了对树龄较大的老树的砍伐。

　　2.2.2 单产

　　1、树龄结构

　　自然状态下，苹果树的经济寿命到期后，单产和质量均进去下滑阶段。2005-2016年，单产的复合增速达到4.5%，2016-2020年（2020年产量按4400万吨计算）单产的复合增速只有1.7%，增速明显下滑，这和2015年后部分果树达到经济寿命有一定关系，预计随着未来5年达到经济寿命的果树增多，单产有下降的趋势。

　　2、果园管理

　　苹果种植是一个劳动密集型产业，要达到单产和质量的提升对种植者的管理有很高的要求。目前果农老龄化现象普遍，加上近些年来持续的低利润，疏于管理的现象逐步增加，也是造成单产下降的一个主要原因。

　　3、天气

　　根据目前的天气预测情况，2022年3月到4月气温正常偏暖，降雨量高于历史同期均值，预计22-23产季苹果花期遭遇冻害的可能性不大，但是不排除个别时间点出现极端低温的可能。整体来看，预计2022-2023作物年度，单产较上一年度有一定恢复性增长。

　　2.3进口-受疫情影响净进口量有所收窄，高端水果进口量逐年递增，总体占比约1%

　　我国水果净进口量占水果总产量的1%，苹果进口占比更小，影响有限。我国水果进口量呈现出递增趋势，2020年疫情以来，越南、老挝等口岸多次关闭，对水果进口产生一定影响。我国高端水果（榴莲、车厘子）进口量维持增长，说明居民对水果的品质和多样性的需求有所提高。

　　三

　　需求—水果人均消费量达到发达国家水平

　　3.1人均鲜果消费量达到发达国家水平

　　根据FAO数据，我国人均水果年消费量达到75-100kg，和北美、南美、澳洲等地区处于同一水平，高于韩国、日本及欧洲部分国家，除了老挝、阿曼、哥伦比亚等少数热带国家外，我国人均水果消费量已经处于世界较高水平，和美国人均消费量相当。

　　3.2人均水果消费量的城乡差距仍然较大

　　根据国家统计局数据，近年我国人均鲜瓜果消费量呈现上升趋势，2020年由于疫情影响，我国人均鲜瓜果消费量小幅下降，其中主要是城镇居民人均消费量下滑所致。究其原因，受疫情影响人们访亲会友活动减少，可支配收入同比降幅较大等因素，对水果的消费量下降。

　　3.3对于明年水果整体需求不悲观

　　世界银行对2022年中国实际GDP增速的预测值为5.4%，回归到正常水平，预计居民可支配收入和居民消费支出同比增速也回归正常，保持正增长，对鲜瓜果的消费也有所提振，对水果整体的需求并不悲观。

　　3.4替代品

　　目前苹果的批发价格仍处于历史同期低位，与蜜桔的价差较去年有所收窄，批发市场周度交易量的同比数据的差值也明显减少，说明今年苹果和蜜桔的竞争中，苹果比去年有优势。香蕉、葡萄、西瓜等批发价格要高于往年同期水平，目前沙糖桔的产地价格较去年同期有所回暖，原因是今年产地果农覆膜范围扩大，延长销售期至明年5月，短期销售压力减缓，与苹果的竞争时间延长。

　　3.5苹果及苹果汁的出口

　　我国每年苹果鲜果出口在100万吨左右，约占总产量的2.5%；苹果汁出口在40万吨左右，每吨苹果汁需要7-8吨鲜苹果，共需要300万吨左右，约占总产量的7.5%，出口总量大概占比10%。美国在2018年9月24日之前，对来自中国的苹果汁实施零关税，从2019年5月10日起对进口自中国的浓缩苹果汁征收25%的关税，出口至美国的苹果汁占我国总出口量的30%，因此关税政策对苹果汁的出口影响较大，近2年果汁出口总量较2018年以前明显下滑，若中美贸易关系的缓解将利于我国苹果汁的出口。

　　四

　　库存结构—总量不多、优果率低、硬度低、糖度高

　　今年供应端减产，冰雹果次果较多，前期市场需求较好，库存高点较去年减少2成。今年整体下树晚，库外苹果反而结束较早，冷库出库时间提前，反映需求端在柑桔大量上市的时候表现并不差，主要原因还是在于今年优果率不高并且糖度高，低级别苹果在与其他水果的竞争中仍有一定优势，这一点在周度出库量上有所体现，目前周度出库量要高于过去几年平均的水平。

　　五

　　总结

　　2021-2022作物年度苹果在一片悲观的预期中，供应端悄然发生了变化，一半是天灾，干旱以及收获季的阴雨天气导致产量及优果率下降；一半是利润对经济行为的传导，持续几年的低利润，特别是西部产区果农疏于管理、挖树改种玉米的现象逐渐增多，整体看，2021-2022是一个低产量低优果率年份。

　　我国水果的近10年供应增速为3.6%，最近三年增速加速至4.3%，其中柑橘类水果贡献度大约是4成。柑橘类水果储藏期短，集中供应期销售压力大，以沙糖橘为例（占比柑橘类约10%），近两年价格持续走低，种植利润下降，果园弃园、疏于管理的现象同样在发生，今年柑橘类水果整体仍维持增产，但增速明显下降，预计未来几年柑橘类水果中的老品种也逐步进入产能缩减期。

　　目前我国人均水果消费量与美国等发达国家人均水果消费量差距已经不大，但是城镇居民的人均消费量比农村居民高50%，未来水果需求增量主要来源于农村居民人均水果需求的增加。另外，我国高浓度果蔬汁饮料市场仍处于起步阶段，人均果汁消费量约2升/年，大概是欧美的十分之一，未来增量空间较大。

　　对于苹果明年的行情，我们保持乐观。2021-2022作物年度，库存苹果呈现出总量不多、优果率低、糖度高、硬度低的特征，苹果轻装上阵，在与其他水果的竞争中能保持一定优势，预计会有翘尾行情。对于2022-2023作物年度，我们保持谨慎乐观，目前天气预测明年倒春寒发生的概率不大，但今年西北果农种植利润仍然较差，所以明年砍树、少施肥等疏于管理现象仍将发生，另外考虑到果农老龄化，30年前扩种的果树逐步进入淘汰期，新型矮化密植等种植形式占比仍较小（10%），预计供应端的面积缩减仍会继续。