2022年聚丙烯年报：大起大落后，2022聚丙烯将在弱预期中探索机会

　　摘要

　　2022年，国内聚丙烯产能继续保持高增长。新增产能叠加2020年延后投产的产能，集中释放对价格形成压制，主要区域集中在华北、华东、华南地区。不过能否有效兑现还需关注成本利润端的表现。内需消费仍处于疲软期，出口增速2022年预期回落，外需增速下降，国内刚需增速维持低位，下游主动建库存的积极性有限，或只有绝对价格处于偏低位置能够吸引下游补库意向。整体基本面偏宽松格局。

　　2022年随着整体商品牛市结束，预计期货价格重心会下移。由于2021年年末聚丙烯期货价格处于阶段性低位，不排除会有反弹向上估值改善的行情显现，但2021年暴涨暴跌的行情或难见。聚丙烯在基本面状态未有大的改善前难以回到强势高价区，现阶段7700-8500常态区间内运行，后续或回踩低价区域。

　　一、2021年行情回顾

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　　2021年PP期货全年呈现宽幅震荡态势，截止12月20日日盘收市期货主力合约盘面最高价10612元/吨（10月11日），最低价7715元/吨（1月12日），整体上涨2897元/吨，涨幅37.55%。详细回顾如下：

　　一季度：低库存强需求叠加美国寒潮装置停车形成的共振上涨

　　一季度大幅上涨主要因素为市场整体处于低库存状态，贸易商春节前预售为主，囤货做库存的习惯已经发生改变，上游石化库存春节后低于预期，恰逢美国寒潮带来的外围装置停车导致出口窗口打开，另外国内春节后以BOPP为代表的下游订单较好，多重因素带来的补库行为推动价格大幅上行，一直持续到3月上旬，从3月下旬至4月初随着外围装置停产影响的情绪消散，补库行为到达一定程度饱和后开始回落，价格也随之回调。

　　二季度：检修季对冲部分新增产能投放，下游需求转弱难以支撑价格，震荡下跌为主

　　二季度为装置检修相对集中季，而国内4-5月份存部分新增产能，相互形成了一定对冲，且五一假期期间外盘原油价格上涨带动，聚丙烯价格有阶段性上行冲高，随后5月中旬过后，南方各地开始限电，同时下游BOPP等领域逐步进入淡季，需求较弱，价格下跌。进入6月下游工厂在利润修复下陆续补库带动市场小幅反弹。

　　三季度：供需平衡下持续震荡，能耗双控引爆9月行情

　　三季度分为两个阶段，一是7、8两个月的震荡阶段。传统淡季带来的弱需求对价格形成拖累，而供应端因部分装置集中停车检修、新增产能放缓及拉丝投产比例相对较低带来的可交割标品流通偏紧等因素整体处于偏紧状态，供需双弱的背景下价格呈现了2个月之久的震荡行情；二是9月的大幅上涨阶段。因能耗双控带来的煤化工装置停车降负消息带来的资金炒作，聚丙烯跟随煤炭类商品持续上行，刷新年内高点。

　　四季度：政策风向转换，成本坍塌带动价格快速回落，最终回归本源

　　10月价格创出新高后，随着国家相关部门密集出台调控监管政策，以煤炭“保供”为首要任务，随着动力煤为代表的煤炭类商品价格回落，聚丙烯也跟随大跌，回到了上涨前的价格，走出了一个倒V形态。112月前期泡沫挤干净之后价格逐步企稳，随着下游主动补库，利润逐步修复。

　　二、聚丙烯供需格局分析

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　　1.新增产能兑现不足增速首次下滑，然产量依然保持高位

　　2021年中国PP仍处于新一轮产能扩张期，国内预计PP产能将达3346万吨，较2020年增长18.82%，截至12月15日，全国实际PP产能在3126万吨，同比增长11.01%。据统计，2021年11月份PP累计产量在2602.44万吨，同比增加12.19%，全年开工率约为83.25%。2017-2021年中国PP产能持续增长，平均增长率达10.77%，2019年开始国内PP进入新一轮的产能投放周期，并自2020年起扩能脚步进一步加快。

　　从新增产能数据来看，2021年国内PP新增产能计划是530万吨，较去年380万吨提升39.47%，截至12月初，国内新增产能已落地310万吨，第四季度浙石化二期装置（90万吨）计划先开一条（45万吨），其余天津渤化化工与徐州海天石化还未有具体投产消息，我们把他放在2022年中计算。总体计算2021年新增落地产能在355万吨，同比下降6.58%，产能释放分别集中在华东、华北、东北三大区域。2022年加上2021年未投产的装置初步统计新增产能在485万吨，较2021年实际落地产能提升36.62%，主要集中在华北、华东、华南,新投装置依然是以大炼化为代表的一体化装置为主。若都能够如期投产，产能供应端对价格仍存压力。

　　2.利润高位下滑，后期逐步修复，政策扰动仍是风险点

　　聚丙烯全年开工率维持在84%-98%之间，2-3月为高开工率，最高达成97.3%，8月19日创出84.71%最低开工率。全年整体高于2020年，但8月初至11月初开工率整体低于前一年。主要原因有二季度检修季、6-8月意外停车、80月上游煤炭为代表的原材料暴涨叠加能耗双控政策带来的限产降负荷等，造成开工率相应下降。其中拉丝开工率全年平均开工率高于2020年，因现在生产企业转产等成本降低，也会随着市场销售情况来调节产品结构，因此在排产上的转换率高于往年，由于2021年非标品尤其注塑共聚的表现差于预期，对于标品拉丝来说也是较好的机会。

　　从生产成本与利润角度来看，2020-2021年两年时间内成本在不断攀升，前期上游持续的高利润时代结束。对于聚丙烯来说虽然生产工艺多元化，但2021年相应的原材料在煤炭和原油价格上涨的带动下基本都是利润下滑模式，可以从图中看到聚丙烯加权利润在打到亏损后才逐步修复，截至12月处于0-500元/吨水平内。

　　分不同工艺来看，2021年油制聚丙烯利润从最高接近3000元/吨的水平下滑至最低300元/吨之下，截至12月中旬利润维持在500-700元/吨，同比压缩了76.67%；西北煤制聚丙烯利润从最高4000元/吨左右下滑至最低约-4000元/吨，截至12月中旬利润维持在0-200元/吨，同比压缩95%；外采甲醇制聚丙烯从最高1500元/吨左右下滑至最低-3000元/吨左右，截至12月中旬仍旧处于亏损状态；PDH制聚丙烯利润从最高2500元/吨附近下滑至最低300元/吨附近，截至12月中旬处于-300元/吨左右的亏损水平；外采丙烯制聚丙烯利润水平走势跟其他工艺有明显区别，呈现震荡反弹态势，最高利润约1600元/吨出现在10月，主要因丙烯价格较低给与了一定的利润空间，截至12月中旬处于盈亏平衡点上下。整体来看，2021年受到煤炭价格的剧烈波动煤制聚丙烯受到的影响较大，利润也是受损严重，在能耗双控的政策下煤化工行业仍旧是受政策扰动最大的焦点，油制一体化相对稳定，而PDH、外采甲醇及外采丙烯均会受到采购原材料的直接影响，成本端可控性不强，利润端就无法保证长期稳定。

　　3.粉料因利润及需求不好整体开工较低

　　2021年11月份PP粉料累积产量313.16万吨，同比去年降低0.62%。开工率也可以看到全年未超过60%，尤其下半年开工率整体低于往年。主要原因有：1、粉料行业毛利倒挂严重，部分粉料装置纷纷停车或降负荷规避亏损，粉料停车检修量损失较多；2、整体内需偏弱的背景下下游采购积极性不足影响销售节奏；3、粉粒料价差全年多数维持在300元/吨的正常值附近，且10月后随着粒料价格的大幅回落，低价粒料对粉料存在一定冲击。

　　2021年粉料新增加产能39万吨/年，为汇丰石化和浙江鸿基二期两家，新疆广汇未投产。2022年预计有80万吨新产能投放。从投产地区来看，仍是以华东沿海地区为主，主要是该地区靠近港口，交通运输便利。

　　4.进口难以形成影响，而出口拉动作用凸显

　　据海关数据统计，国内聚丙烯出口量2021年10月累计114.88万吨，同比增长242.21%。2021年1-10月累计进口数量396.88万吨，同比下滑13.45%。由于近几年我国聚丙烯处于产能扩张期，相对聚乙烯来说对外进口依存度并不是很高，且随着国内高附加值产品的生产线增加，上游生产企业的产品逐步多样化，叠加疫情导致外围市场价格高于国内等因素，进口自2020年达到高峰后持续下滑。出口方面来看，2021年全年一季度与二季度出口数据向好明显，主因一季度受北美极寒天气影响，当地装置大面积停车，造成短期区域内供不应求现象出现。进一步令全球聚丙烯价格抬升，为国内聚丙烯出口创造了套利窗口。紧接着后期受中东等地装置大面积检修影响，及东南亚等国疫情，国内聚丙烯出口一直向好，持续时间较强。虽下半年来看随着海外装置的逐步运行平稳，国内聚丙烯出口有所转弱，但10月后国内价格暴跌绝对估值偏低，出口窗口再次打开，出口量同比仍呈现正增长。

　　2022年从宏观角度来看，随着全球疫情的有效控制，2021年的很多阶段性行情节点很难再出现，而国外欧美等地区由于通胀加剧，货币政策逐步收紧，预计消费端会受到影响，同时东南亚地区的疫情缓和后生产端恢复相应所需的进口下降。那么从经济指标的预测中可以看到2022年中国出口给出了6%的增长，相对于2021年的25.3%的增长差距较大，因此出口拉动的作用将大大减弱。

　　2022年，国外聚丙烯预计新投产产能385万吨。PP进口来源区域主要集中在中东和东南亚，可重点关注，但由于进口依存度不高，且国内价格还在低估值区域，短期影响有限。

　　5.中间贸易商库存压力较大，仍处于跌价去库存阶段

　　2021年聚丙烯库存整体呈现上下游低，中间贸易端高的特点，上游库存以市场主流的石化库存来看，全年控制在100万吨红线内，截至12月15日最高97.5万吨，最低46万吨。总体节奏控制较好，主要在于上游生产企业销售模式的转换和产品的多样化。贸易库存整体可以分为两个阶段，一是上半年的低库存-补库存-去库存，春节前市场普遍对后市预期不好，低库存为主，春节后随着价格快速拉涨贸易商进入大量补库存阶段，随着库存累积价格回落步入去库存阶段；二是下半年的期现货正向结构下套库存-价格回落基差走强后的去库存。7-8月价格区间震荡，前期积累的库存在这个阶段持续去库，但难以放量，去库力度有限。90月期货拉涨且维持负基差，多数贸易商套库存，货物锁定后库存快速抬升，高出同比四年的水平。11-12月价格回落后套保库存解套，但整体贸易商库存虽有下降，但整体仍处于高位，这也是对价格形成压制的主要因素之一。后市来看，2022年春节相对往年较早，且国内疫情散点仍存，预计一季度库存有个先降后升的走势，春节前后步入正常的累库阶段，而贸易商为了缓解库存压力，部分也在2021年年底预售的点价单。

　　6.内需增速放缓，刚性补库仍在，后市关注政策刺激

　　据国家统计局数据统计，1―11月份，社会消费品零售总额399554亿元，同比增长13.7%，比2019年1―11月份增长8.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额360339亿元，增长14.0%。全国网上零售额同比增长15.4%。整体市场销售稳中有缓，网上零售较为活跃，升级类消费增长较快。全年整体增速放缓，年末低于2021年。

　　2021年10月份我国塑料制品总产量为6521.5万吨，同比增加8.9%。其中2021年7月、9月、10月同比分别呈现负增长，增速大大放缓，表现下游制品行业整体开工率下滑。

　　受到原材料大幅上涨及订单需求的制约，2021年聚丙烯下游综合开工率整体低于往年，其中注塑与编织行业开工率均不高，对均聚和共聚的需求量大大下降，这也是导致今年共聚销售不好的主要因素之一。BOPP行业是2021年拉动聚丙烯需求的亮点，由于利润持续走高维持较好，开工率普遍高于往年，自9月开始高位回落，但仍处于利润良好的状态，开工率在回落后逐步回升，快递行业规模以上业务量呈现正向快速增长，也是对BOPP诸多需求增长的支撑因素之一。

　　2021年白色家电整体表现差强人意，增长幅度均有限，对于聚丙烯共聚产品的拉动作用减弱，汽车行业也因芯片紧缺等因素产量和销量均低于2020年，唯有新能源汽车在下半年有所增长形成拉动。预计在2022年整体疫情可控的前提下出口回落，内需表现平平，爆发性增长的情形将一去不复返，更多的回归季节性需求节奏。

　　综合来看，2021年需求更多的依靠外需为主，内需仍疲弱，增长幅度并不大，而中间也不乏存在亮点，例如BOPP的表现。同时因为高成本及低利润影响，下游制品行业多维持低库存，刚性需求下存逢低补库行为且形成跌价拿货的特点。预计2022年需求的提振更多的要看国内外政策刺激，例如财政政策对于地产、基建、消费等的拉动，否则在季节性淡旺季之外的需求仍缺乏动力。

　　三、期货市场盘点

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　　1.LLDPE供需偏紧，L-PP价差回正

　　2021年来看新增产能聚乙烯增幅低于聚丙烯，疫情及外盘价格较高，进口量减少，聚乙烯供应整体相对于聚丙烯偏紧。截至2021年12月17日，年内L-PP价差维持在（-641，610）区间内运行，自10月20日价差回正，也就是说L价格正式超越PP，改变了自2018年以来长期低于PP价格的格局。后市来看，由于聚乙烯进口依存度较高，2021年由于疫情及价格等因素进口受阻，未能对国内产生冲击，但2022年来看若国外价格随着装置恢复疫情缓解等因素而回落，国内外进口价差再次打开，那这块对于聚乙烯仍存影响，不过国内新增产能方面还是低于PP，其中LLDPE的新增投产比例不高，预计影响有限。随着2022年一季度之后需求旺季结束L的价格或难以持续坚挺，L-PP或呈现回落。需实时关注的是库存、进口及产能投放。

　　2.V风凛凛，塑化三兄弟重新排位

　　2015年以来PVC经历过产能出清后整体行业处于平衡状态，而聚烯烃两品种还处于产能扩张期，由于PP近两年来的产能扩张速度较快，因此V在基本面上就略好于PPPE。当然2021年PVC上涨的主要因素在于原材料电石的暴涨，在国家能耗双控政策越来越严厉的背景下，电石作为能耗较大的行业，首当其冲成为管控重点，电石作为PVC的直接原材料，影响不言而喻，我国PVC电石法生产产能占据全部产能的80%左右，因此造就了PVC暴涨的行情。而聚丙烯由于原材料多元化，煤制只是其中一部分，因此影响力度有限。2021年40月三品种重新排位，呈现PVC>塑料>PP这样的顺序，后续随着政策缓解，V高位回落，截至12月20日呈现塑料>PVC>PP的格局，因塑料需求仍处于旺季且库存偏低的缘由，价格均高于其余两品种。预计2022年进入需求旺季后,PVC的表现仍具备一定韧性和炒作点，塑料三兄弟中我们仍看好PVC的表现。

　　3.政策由“双控”向“保供”转向，倒V行情带来期现套利大空间

　　2021年90月的行情可谓是“过山车”般的刺激，无关基本面无关技术面无关资金面全在于政策影响，三季度末四季度初由于部分地区能耗双控指标未完成，政策快进式执行叠加进口减少等因素，煤炭价格持续快速上涨，以郑州商品交易所动力煤期货为例，由9月初866元/吨最高涨至1982元/吨，涨幅128.87%，而现货煤炭价格均涨至2000元/吨附近，远高于期货价格。焦煤焦炭均跟随上涨，相关煤化工品种直接或间接受到影响，成本直线上升，其中聚烯烃煤制企业普遍亏损。PP期货主力由9月初的8100附近最高涨至10612元/吨，涨幅31.01%，塑料期货主力由9月初的8000附近涨至最高10325元/吨，涨幅29.06%。9月末至10月初，国家各相关部门不断出台“保供”政策来缓解煤炭紧张的态势，在政策积累和管控力度加大的共同作用下煤炭断崖式下跌，两周时间商品市场跌回到上涨起点，走出了历史难见的倒V形态。其中对于聚丙烯来说，在上涨阶段维持正向结构，也就是负基差下连续拉涨，基差最高给出了接近-600的机会，最终随着价格回落基差回归。不过在当时快速拉涨中能够敢于介入保值的企业不多，均是前期介入较早的套保企业，最终回归后对冲离场。

　　4.PP共聚拉丝价差收窄，年末再次扩大

　　受制于全球经济发展增速放缓以及耐用品消费的缩量，尤其是“缺芯”导致的汽车、家电生产受阻等原因，2021年以来，共聚注塑的价格走势相对偏弱，标品拉丝价格则因为可应用范围广及下游受众多等原因，运行整体来看相对好于共聚。2021年整体来看，国内聚丙烯拉丝、共聚注塑价格走势几乎一致。而伴随着PP产能的不断扩大，低熔共聚可产的装置以及量能也不断扩大，高价优势也基本丧失殆尽。而且由于2021年耐用品消费的缩量，低熔共聚聚丙烯价格低于拉丝价格成为常态。但进入四季度后共聚聚丙烯表现相对好于拉丝，价格优势逐步显现，二者价差再度拉开。2021年拉丝与低熔共聚的价差在（-200）-350元/吨区间，相当长时间处于倒挂的局面，最小价差（-200）元/吨在4月中旬，最高价差出现在11月16日，相差500元/吨。

　　后期来看共聚拉丝价差扩大。主要还是从供需角度来分析。一方面，部分PP装置近期出现故障，短时生产共聚产品有难度，以拉丝为主；部分新投产装置或即将新投产的装置也会以生产拉丝居多，短线拉丝供应充足，甚至局部区域或会出现扩大。另一方面，共聚注塑在华东及华南均出现偏紧的态势，而部分家电企业已经开始采购，为2022年的成品库存生产做准备。那么，在供需不宽松的情况下，共聚产品保持高位的可能性大。

　　四、2022年市场展望

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　　供应： 2022年，国内聚丙烯产能继续保持高增长。新增产能叠加202 1 年延后投产的产能，集中释放对价格形成压制，主要区域集中在华北、华东、华南地区。不过能否有效兑现还需关注成本利润端的表现，2021年年末利润虽有修复，但2022年原油价格的表现将直接影响大炼化装置的开启与否，油制烯烃生产线成为成本端持稳的关键。另外上游企业的排产比例也需要关注，随着产品的多样化各牌号之间的切换，高附加值的产品或挤占通用料的部分排产比例。

　　需求： 内需消费仍处于疲软期，出口增速2022年预期回落，外需增速下降，国内刚需增速维持低位，下游主动建库存的积极性有限，或只有绝对价格处于偏低位置能够吸引下游补库意向。国内整体的消费需求仍需相应政策刺激提振；

　　库存： 上游整体库存可控，但随着新增产能的投放，整体产能占比有很大变化，那么上游石化库存对价格的影响作用会降低，而中间贸易商手中库存或者说是社会库存仍是影响价格的关键，下游预计会维持低库存状态，除非价格出现极值。2022年整体仍处于中间端去库存阶段；

　　期货市场： 2022年整体格局偏宽松，预计期货价格重心会下移。由于2021年年末聚丙烯期货价格处于阶段性低位，不排除会有反弹向上估值改善的行情显现，但2021年暴涨暴跌的行情或难见。从经济周期角度来看，整体大宗商品牛市步入尾声，那么各品种均要回归各自基本面，聚丙烯在基本面状态未有大的改善前难以回到强势高价区，现阶段7700-8500常态区间内运行，后续或回踩低价区域。