【年报】聚烯烃：负重前行，剩者为王

观点概述：

2022年全球聚烯烃新增产能增速在8%。随着疫情逐步得到控制以及生产装置基本从极端天气中恢复，预计2022年全球开工率较今年有所提升。从装置检修周期来看，预计2022年检修量要小于2021年。预测2022年全球供给压力增加。2021年由于海运堵塞、欧洲能源危机、美湾极端天气以及中东大检修导致全球市场供给紧张且出现市场割裂货源无法正常流通。欧美价格较亚洲全年处于高位。海内外价差倒挂导致我国2021年聚烯烃进口量下滑明显。预计2022年海外市场供给偏松，价格有望回落至较低水平，海内外价格回归顺挂，国内进口较2021年会有明显增量。预测2022年国内供给压力增加。

需求方面，美国明年即将进入加息周期，全球其他国家或将被迫跟随美国的加息步伐，全球需求受到压制。国内需求今年整体偏弱，虽然有海运抑制出口的因素，但明年海外需求受压制，预计出口需求增量有限。国内部分PE包装膜需求或成2022年的需求亮点。2021年包装专用机械累计同比增加45%，乐观预计将给PE带来649万吨的新增需求。PP方面，2021年汽车产量受到芯片压制，预计2022年情况会有好转，且新能源汽车替代传统燃油车的趋势已成大势。中性预测明年汽车产量水平回归正常增速区间将给PP带来113万吨的新增需求。

整体来看，2022年聚烯烃供给压力较为明显，需求提升有限，处于供大于求的局面。目前我国聚烯烃行业依然处于产能扩张周期，但内需增速有限，海外需求转弱，预计未来行业利润重心下移，低利润或将成为常态。企业将更加注重成本支出，提升企业效能以博取更大的市场份额。

策略建议：

1、 做空PP和L的生产利润。

2、如果需求维持疲软，建议多PP空L，2022年L的供给压力大于PP。

3、建议L做正套，新增产能以及进口增量将集中在下半年释放。

风险提示：

1、 极端天气导致全球大量装置意外停车。

2、 疫情失控迫使全球货币维持宽松。

一

中国聚烯烃历史行情回顾

1.1  2021年走势回顾

2021年聚烯烃价格大起大落，不同时间体现了不同的驱动因素，简单分为三个阶段。第一阶段为海外供给收缩阶段。2021年初，美国受极端天气影响导致聚烯烃装置大规模受损，引发了市场对于未来供给紧张的担忧，海外PP/PE价格飙升。海内外价差迅速倒挂，进口减量，出口增加。PP2105合约价格从7982元/吨，一路上涨飙升至8964元/吨，涨幅11.23%。PE价格从7955元/吨飙涨至9265元/吨，期间涨幅14.53%。对比二者PE的进口依存度要高于PP。PE的进口占比约50%，而PP的进口占比约只有10%。所以PE期间走势要强于PP。随着进入2季度海外装置逐步恢复，国内新增产能陆续投放，以及下游需求季节性走弱，价格见顶回落。

第二阶段为成本支撑阶段。国内装置一般选择7-8月进行检修，海外装置恢复处于库存修复阶段，海内外价差持续倒挂，进口窗口尚未打开。海外疫情影响逐步减弱，叠加宽松的货币政策，原油价格走高，成本端形成强支撑。下游传统旺季尚未到来，整体需求持续疲软。集装箱紧张叠加港口效率低下导致全球的供应链紧张，海运费随之暴涨，下游成本增加导致出口需求减弱。整体盘面维持震荡。

第三阶段为成本驱动阶段。下半年随着全球疫情的好转，在经济复苏预期的不断加深下，全球原油价格持续走高。原油价格从8月23日开始强势上涨至10月21日见顶回落，期间涨幅30%。同时国内适逢“十四五规划及2035远景目标”开局之年，能耗双控与限电引爆了市场的做多情绪，动力煤(704,-4.00, -0.56%)价格从8月19日启动强势上涨行情到10月19日见顶回落，期间涨幅达91%。成本端的大幅上涨使得聚烯烃的价格水涨船高，期间PP涨幅26%，PE涨幅23%。由于煤的涨幅更大，所以煤制产能占比更多的PP走的比PE相对强一些。之后国家开始对煤价进行调控，双控政策放松，煤价快速下跌。原油方面，变异病毒叠加以美国为首的国家释放战略储备，全球油价大幅走弱。成本坍塌，需求疲软，PP和PE的价格快速走弱。

二

全球供需

2.1 供应端

2.1.1 中国聚烯烃停车检修情况

2021年PE全年检修损失量累计同比上升45%，PP下降7%。

烯烃装置通常3-4年出现一轮大修，大修时间从20到60天不等。相对应的2019年PE新增产能较2018年下降19%，PP的情况则是基本持平。经不完全统计，预计2022年PE全年检修损失量较2021年下降57%，PP较2021年下滑5%。

2022年PE预计损失检修量占2021年PE表需的2%，PP占7%。

2.1.2 海外供应及进口情况

2021年PE全年累计进口量同比2020年下降23%，占2020年表需的11%。虽然2021年PE实际新增产能占2020年表需的12%，但大多数投产都集中在5月、8月和9月的时候，所以实际产量增加在新增产能的五成左右。最终导致2021年表观需求同比2020年下降5%。

2021年1-10月线性累计进口量同比下降16%，高压下降7%，低压下降3%。2021年我国进口PE中低压占50%，线性占30%，高压占20%。折算成实际进口量，线性较2020年减少210万吨，高压减少82万吨，低压减少21万吨。

2021年美国装置停车（美国PE产能占全球PE总产能22%）叠加全球后疫情时代需求复苏带动全球供应紧张，PE价格暴涨，而中东和亚洲地区价格较低导致大量货源流向欧美价高地区。我国作为全球价格洼地，PE价格全年处于海内外倒挂，导致进口大幅减少。

2021年PP全年累计进口量同比2020年下降28%，占2020年表需的5%。2021年PP实际新增产能占2020年表需的8.6%。2021年表观需求同比2020年上升2.8%。

2021年PP进口量减少同样是因为海外装置的意外停车造成海外供给偏紧，欧美价格走高，形成区域性价差导致大量货源流向欧美地区。

站在当前时点来看，海外装置恢复且库存恢复至较高水平。海外价格回落，国内外价差逐渐收窄，2022年整体聚烯烃进口量有望回升。

2.1.3 未来新增产能

2022年中国PE新增产能为435万吨，占2021年中国PE表需12%，占全球PE产能的3.2%。PP方面，2022年中国PP新增产能365万吨，占2021年PP表需的11.5%，占2021年全球PP总产能的4%。从未来3年的产能增速来看，PE仍然处于产能扩张周期，而PP的产能增速将在2022年见顶。目前我国PE产品的对外依存度依然处于较高水平，预计2021年的对外依存度将在40%左右，较2020年下降8%。2021年PP的进口依存度预计在13%左右，较2020年下降2%。

2022年海外PE新增产能为587.5万吨，占2021年全球PE总产能的4.4%。预计2022年全球PE产能增速将在7.7%。2022年海外计划新增PP产能367.5万吨，占2021年全球PP产能的4%。预计2022年全球PP产能增速在8%。整体来看2022年海外聚烯烃新增产能要略高于国内，预测进口增量。其中PE的海外增产压力要大于PP，预计PE的进口增量更大。

2021年全球各地聚烯烃生产利润出现了不同的趋势。欧美地区利润普遍走高，而亚洲地区利润走低。造成利润分化的主要原因是全球航运堵塞造成各个区域市场相互割裂。欧洲的能源危机以及美国的自然灾害导致其区域聚烯烃价格居高不下，而亚洲的低价货源受海运拖累迟迟无法送达。预测2022年欧美的开工率将会维持在较高水平，而亚洲的开工率将维持在现有水平或者有所回落。

2.2 需求端

从应用领域来讲，聚丙烯中的注塑料(8626, 41.00, 0.48%)可以应用于小型家电、玩具、洗衣机、汽车零配件等等；拉丝主要应用于塑编制品，日常所用的集装袋、编织袋、食品袋和透明袋；聚丙烯薄膜一般分为BOPP薄膜、CPP薄膜、IPP薄膜，PP薄膜主要使用于食品包装、乃至于纸币；聚丙烯纤维主要应用于装饰、服装等领域，湿巾、纸尿裤、口罩等都可以使用；PP管材料主要应用于供水、供暖系统，与PE管材相比，PP管材的重量较轻、运输方便、且环保性能较好，可回收使用；此外，PP透明料可以广泛应用于收纳盒、快餐盒、包装盒等领域。

聚乙烯材料同样用途十分广泛，主要用来制造薄膜、包装材料、容器、管道、单丝、电线电缆、日用品等，并可作为电视、雷达等的高频绝缘材料。

除了2008年以外，1991-2020近三十年间，PP年均消费增速约为6.26%，PE年均消费增速4.36%，略高于全球GDP增速，消费量变化与GDP高度正相关。某种程度上，PP、PE消费情况与宏观完全一致，是人口自然增长和消费升级的自然结果。

据IMF预测，2021年全球经济增速预计同比上升5.9%，而2022年将同比增加4.9%，其中新兴经济体增速为5.1%，发达国家增速为4.5%。

聚烯烃材料由于其轻便、绝缘、耐用、可改性等出色的物理、化学性能，在包装、汽车、家电、基建、建筑材料、医疗卫生、纺织、工程机械等多种领域得到广泛应用。

自2010年以来，全球主要家电销量复合年均增幅达到约2.9%。预计2021年全球家电销量环比增加4.8%。其中小家电增速4.8%，主要家电增速5.3%。2021年疫情对全球的影响仍然较大，人们有大量的时间是呆在家中，直接导致了对家用电器需求的提升。预计2022年全球家电销量增速将回归正常区间，环比2021年下降7.4%。

汽车方面，2021年全球汽车销售量环比增加3.4%。其中2021年12月中国汽车销量累计同比增加3%，美国销量累计同比减少3%。2021年12月欧盟汽车注册量累计同比减少2%。2021年全球汽车行业受缺“芯”拖累导致汽车销售增速放缓。目前汽车年销售量距离疫情前还存在部分缺口。如果2022年的芯片问题得到缓解，中性预测汽车销量将回归到疫情前水平，预计2022年全球汽车销量环比增加14%。

基础设施建设也是塑料应用的一个主要领域，其中，建筑材料以及建筑配套领域对未来需求仍有持续的拉动。在经历国家一连串的组合拳之后，我国房地产行业以高杠杆来推动高增长的商业模式终于显现出它的弊端。下半年各大房企的债务违约事件，让中国的房地产笼罩在一片阴影之下。为了防止房企资金链断裂导致烂尾楼的现象出现，人民银行特地召开会议通知所有商业银行加大开发贷的投放帮助房地产“软着陆”。一般房地产的建设周期在3年左右。从历史上的土地购置面积数据上看，2021年的竣工体量应该要比2020年更大，但2021年房企的资金紧张导致部分竣工需求被滞后了，预计2022年竣工需求会有增量。而2018年的土地购置面积相较于2019年的土地购置面积是增加的，按照房地产建设周期来推算2022年的竣工需求较2021年理论上是增加的。整体看来，预计2022年的竣工需求较2021年明显增量。中性预测2022年竣工需求量较2021年增加10%。预计将给国内PE管材带来44万吨的需求增量，占2021年国内表需的1.2%。

塑料包装占中国整体包装行业的47%，其中塑料薄膜占比在27%。塑料包装膜占PE下游需求的39%。2021年中国包装专用设备累计同比增长45%，其增长主要集中在食品饮料行业。2021年1-4月国内食品、饮料行业固定资产投资累计同比增速分别为17.8%、28.4%，其延续的增长需求无疑为包装机械设备提供部分稳定的市场需求。据某商城数据显示，2020年常温奶的销量同比增长了50%，而低温奶的销量同比则增长了150%。而低温奶市场销量的扩增也将促使未来灌装包装机械设备需求逐步加大，尤其是巴氏杀菌技术生产的低温奶灌装包装设备。从PPI的乳制品制造细分析项中可以看到2021年乳制品的需求增幅较大。预计2022年将带来国内PE新增需求量649万吨，占2021年国内表需17%。

整体来讲，2022年PP、PE主要消费增量将体现在汽车、包装领域，其中增幅最大的领域可能集中于包装领域。预计2021年PP、PE全球消费量环比增幅在5.5%、4.9%左右。

三

平衡表预测

3.1 PP平衡表

综上来看，预计PP全球开工率回升1个百分点到89%，产量增幅约9.5%，产量增幅主要来自三部分:中国产量继续增加的158万吨;海外市场相对于2021年产量正常恢复的447万吨;2021-2022两年间海外新产能释放的160万吨（88%开工率测算）。

供给端未来的扰动主要为：1、新装置产量释放不足的情况，多年来，由于技术、资金等各种因素，投产进度通常不能按照计划准时落地，且装置也需不断进行调试；2、成本端的价格大幅波动导致企业亏损被迫降负荷；3、遭受极端天气导致炼厂意外停车。

预计2022年全球需求量增加4.5%，达到8826万吨，过剩379万吨。

未来需求端的扰动主要包括：1、全球家电需求超预期增长2、汽车行业缺“芯”情况持续限制汽车产量，情况无法得到缓解。3、全球疫情再次反扑造成医疗物资紧缺。

假如中国聚丙烯完全按照规划进度投产，预计全年产量2920万吨，同比增加14%，进口量前高后低，全年进口550万吨，同比减少16%，粉料、再生料同比微增，分别为358万吨和120万吨，全年需求预计为3928万吨，同比增加6.7%，过剩19.6万吨。

3.2 PE平衡表

相对乐观的情况下，预计PE全球开工率回升1个百分点到85%，产量增加10.1%，产量增幅主要来自三部分：即中国新增产能实际贡献产量201万吨；海外市场相对于2020年开工率恢复至正常水平即88%；海外计划新增产能实际贡献323万吨（按照88%的开工率推测）。

需求端，随着美国逐步进入加息周期，全球需求较2021年走弱，预计2022年PE需求量11973万吨，同比增加5.5%。

预测2022年全球聚乙烯产量过剩366万吨。

如果中国聚乙烯依照投产进度完全实现投产，2022年产量达到2677.8万吨，同比增加17%。海外扩产转化为对中国的出口，2022年中国进口1700万吨，同比增加16%。2022年中国需求4330万吨，同比增加17%，过剩77万吨。

四

价格展望及策略建议

2022年全球聚烯烃新增产能增速在8%。随着疫情逐步得到控制以及生产装置基本从极端天气中恢复，预计2022年全球开工率较2021年有所提升。从装置检修周期来看，预计2022年检修量要小于2021年。预测2022年全球供给压力增加。2021年由于海运堵塞、欧洲能源危机、美湾极端天气以及中东大检修导致全球市场供给紧张且出现市场割裂货源无法正常流通。欧美价格较亚洲全年处于高位。海内外价差倒挂导致我国2021年聚烯烃进口量下滑明显。预计2022年海外市场供给偏松，价格有望回落至较低水平，海内外价格回归顺挂，国内进口较2021年会有明显增量。预测2022年国内供给压力增加。

需求方面，美国2022年即将进入加息周期，全球其他国家或将被迫跟随美国的加息步伐，全球需求受到压制。国内需求2021年整体偏弱，虽然有海运抑制出口的因素，但2022年海外需求受压制，预计出口需求增量有限。国内部分PE包装膜需求或成2022年的需求亮点。2021年包装专用机械累计同比增加45%，乐观预计将给PE带来649万吨的新增需求。PP方面，2021年汽车产量受到芯片压制，预计2022年情况会有好转，且新能源汽车替代传统燃油车的趋势已成大势。中性预测2022年汽车产量水平回归正常增速区间将给PP带来113万吨的新增需求。

整体来看，2022年聚烯烃产业供给压力较为明显，需求提升有限，处于供大于求的局面。目前我国聚烯烃行业依然处于产能扩张周期，但内需增速有限，海外需求转弱，预计未来行业利润重心下移，低利润或将成为常态。企业将更加注重成本支出，提升企业效能以博取更大的市场份额。

策略建议：

做空PP和1L的生产利润。

如果需求维持疲软，建议多PP空L，2022年L的供给压力大于PP。

建议L做正套，新增产能以及进口增量将集中在下半年释放。

风险提示:

1、 极端天气导致大量装置意外停车。

2、 疫情失控迫使全球货币维持宽松。