11月：阶段性供给增加，宏观风险加剧，糖价应声而跌

　　概要：

　　①现货市场

　　11月国内白糖现货市场呈前高后低走势。中上旬，现货报价跟期价同涨，广西、云南等地制糖集团报价一度达到5800元/吨以上，陈糖走量速度较快；下旬广西糖厂集中开榨，新糖上市节奏加快，现货供应趋宽松，陈糖价格回调至5600-5700元/吨，市场观望氛围较浓，成交一般。

　　②国内期货

　　郑糖SR2201主力合约11月先扬后抑，呈现倒“V”形走势，总体价格为5850-6200元/吨。中上旬，郑糖延续涨势期价创下近三年高点6167元/吨；下旬，外盘原油、原糖价格双双下挫，同时受现货市场疲软拖累，期价单边下行至5850元附近。

　　③国际糖市

　　11月ICE原糖期价总体呈先扬后抑态势，价格区间为18.55-20.69美分/磅。中上旬，原油持续在80美元一线高位盘整，印度甘蔗转乙醇政策加码，原糖再创价格高点20.60美分；而后原油价格持续下挫，叠加疫情影响升温加剧资金避险情绪，原糖期价阶段性承压回落至19美分一线。

　　④后市展望

　　国内外糖市“不缺糖，成本高”

　　原糖或维持18-21美分/磅区间震荡走势。巴西减产预期利多出尽，泰国、印度等主产区陆续开榨，食糖供给相对充裕；同时型变异毒株Omicron令全球市场陷入恐慌，资金避险情绪加剧下大宗商品暴跌，国际糖价短期上涨动能缺失。同时，泰国提高甘蔗收购价使得制糖成本提高、印度食糖无补贴平价出口线18.5美分/磅给予糖价支撑。

　　国内糖市多种糖源集中供应，阶段性供给宽松局面持续，白砂糖春节备货的销售高峰能否如期出现存疑，市场心态趋于谨慎。另一方面，制糖成本上涨同样带来支撑，糖价后期或将进入区间震荡走势，价格重心较前期有所降低，未来糖价上涨动力或将主要来自外盘糖价和国内需求端提振。12月国内白糖现货参考价格区间5600-6000元/吨，SR01合约参考价格区间5700-6100元/吨。

　　1 行情回顾

　　1.1 国内现货行情

　　11月，白糖现货价格先抑后扬，报价总体小幅上调。广西白糖现货成交价本月运行区间为 5648-5854元/吨，较上月末上涨63元/吨，月环比+1.11%。

　　11月底，广西制糖集团陈糖报价区间为5680-5780元/吨，环比上涨10-20元/吨，新糖报价区间为5810-5930元/吨；云南制糖集团陈糖报价5670-5710元/吨，环比上涨10元/吨，新糖报价5900元/吨；加工糖厂报价区间为5860-6200元/吨，环比上涨60-100元/吨。

　　本月中上旬，期货价格持续上涨带动现货销售，制糖集团日内多次报价情况时有发生，陈糖去库存理想；下旬，随着广西糖厂的集中开榨，供给压力渐增，新老糖价差逐步缩小至100-150元/吨，观望氛围渐浓，成交回归平淡。

　　数据来源：

　　1.2 期货行情

　　郑糖主力SR2201合约11月呈倒“V”形走势，价格区间为5873-6167元/吨，较上月底下跌89元/吨，月涨幅为.49%。

　　国际糖价居高不下，进口成本倒挂对国内糖价形成强劲支撑，资金加仓明显，郑糖期价阶梯式上行，在中旬创下近三年来高点6167元；下旬，受疫情影响，国内商品市场回调，加之原糖、原油双双下挫，广西、云南等地糖厂集中开榨，新糖上市使得国内食糖供应较为充裕，市场信心不足，郑糖期价单边下行至5850一线。

　　数据来源：郑商所、

　　1.3 ICE原糖

　　ICE原糖主力合约11月价格区间为18.55-20.69美分/磅，环比下跌0.98 美分/磅，月涨跌幅-3.63 %，月线收长上影线小阴柱。

　　11月中上旬，原油价格80美元高位盘整，叠加海运费下调促使国际食糖市场需求回暖，原糖价格再创高点至20.69美分/磅；下旬南非新冠变异毒株刺激全球金融市场恐慌，大宗商品市场暴跌，美原油单日暴跌13.04%，短期内宏观风险增大，基本面利好消息缺失，原糖期价承压下行至18.5美分一线。

　　数据来源：同花顺（300033）期货通、

　　2 国内数据

　　2.1 11月食糖供需形势分析

　　受食糖进口政策调整和国内外价差等因素综合影响，2020/21年度企业进口积极性超出预期。本月上调2020/21年度食糖进口量74万吨至634万吨，下调出口量5万吨至13万吨。本月对2021/22年度食糖产量、消费量、进出口量等数据暂不做调整。

　　受国际市场产需缺口扩大、原油涨价预期增强和市场流动性充裕等影响，本月对2021/22年度国际糖价适当上调；受原辅料和能源等要素价格上涨，本月将2021/22年度国内糖价适当上调。近期低温多雨天气不利于甘蔗糖分积累，后期需继续密切关注。

　　数据来源：农业农村部

　　2.2 产销数据

　　截至10月底，全国已产糖29.2万吨，同比减少14.1万吨，销糖4.7万吨，同比减少10.3万吨。

　　数据来源:中国糖业协会、

　　广西糖厂开榨时间推迟，利于陈糖去库。至11月底，广西35家糖厂已开榨，同比减少9家；累计入榨甘蔗118.82万吨，同比减少82.96万吨；产混合糖9.49万吨，同比减少10.76万吨；累计销糖4.22万吨，同比减少4.77万吨。

　　据统计，截止11月26日，广西食糖第三方库存仅余26.99万吨，较10月末下降29.35万吨，

　　云南4家糖厂已开榨，入榨甘蔗共21.27万吨，同比增加8.12万吨；产糖2.08万吨，同比增加0.78万吨；累计销售新糖85吨。

　　2.3 库存数据

　　21/22榨季截至10月，全国月度工业库存为24.5万吨，同比减少3.79万吨。

　　数据来源:中国糖业协会、

　　2.4 进口数据

　　我国10月份进口食糖81万吨，同比减少7万吨，环比减少5.97万吨。主要进口来源国：巴西72.12万吨、印度2.06万吨、韩国1.47万吨。

　　2021年10月我国累计进口食糖464.58万吨，同比增加99.24万吨，增幅达27.16%。

　　数据来源:海关总署、

　　糖浆三项10月合计进口量为6.45万吨，同比减少8.42万吨，降幅56.62%；2021年10月糖浆三项共累计进口49.95万吨，同比减少35.53万吨，降幅41.57%。

　　数据来源:海关总署

　　2.5 商务部食糖进口信息

　　原糖（关税配额外）: 11月上半月， 本期实际到港7681.00 吨，下期预报到港39554.00 吨。11月预报到港109177.00 吨，下月预 报到港 227161.70 吨。

　　2021年截至11月上半月，原糖关税配额外实际到港136.54万吨。

　　数据来源:商务部

　　2.6 进口估算成本

　　糖价、运费双降，食糖配额外进口利润窗口打开。

　　截至11月底，巴西配额内进口成本为4456元/吨，配额外进口成本为5706元/吨；泰国配额内成本为4545元/吨，配额外成本为5821元/吨，环比上月下降170-350元/吨。

　　相较加工糖报价5850-6200元/吨，配额外进口利润约为150-350元/吨。

　　数据整理：

　　2.7 基差及仓单

　　11月期现基差区间-321~45，期价快速回调，现货相对坚挺，价差有所修复。

　　本月是季节性的仓单低位月，郑商所注册仓单延续回落态势，月末连续三天交易日大幅减少至0。月底，有效预报为5176张，同比增加4998张。

　　3国际数据

　　3.1 原油

　　11月WTI原油整体呈下行走势，价格区间为64.45-84.88美元/桶，较上月底下跌17.39美元/桶，涨跌幅为-19.50%。

　　新冠病毒变异毒株在全球多国爆发，各国防疫措施令原油需求前景蒙阴，加之多国表示将释放原油储备，市场担忧供应趋紧转为过剩，国际油价连日大幅下挫，跌至68美元一线。

　　数据来源：同花顺期货通、

　　3.2 ICE原糖持仓

　　截至11月30日，ICE原糖期货+期权总持仓为1049970手，较前一周减少49131手。投机多头持仓253016手，投机空头持仓112224手，投机净多持仓为140792手，较前一周减少66032手。

　　数据来源：洲际交易所、

　　4 国际食糖供需分析

　　4.1 全球

　　国际糖业组织（ISO）11月预计2021/22榨季全球食糖产量为1.7047亿吨，全球食糖消费量将达到1.7303亿吨，短缺255万吨，季末库存为9325万吨，比上年同期的9674万吨减少349万吨，同比降幅3.61%。

　　4.2 巴西

　　巴西中南部21/22榨季产糖量预计为3200万吨。11月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1255.2万吨，同步减少781.3万吨，降幅达38.36%；甘蔗ATR为133.35，同比下降19.72；制糖比为39.23%，同比下降2.64%；产糖量为62.6万吨，同比减少61.8万吨，增降幅达49.7%。

　　21/22榨季截至11月上半月，巴西中南部甘蔗累计入榨量为51696.8万吨，同比减少6919.1万吨，降幅达11.8%；甘蔗累计ATR为143，同比下降2.14；累计制糖比为45.2%，同比下降1.25%；累计产糖量为3184.1万吨，同比下降581.4万吨，降幅达15.44%。

　　数据来源:UNICA、

　　4.3 印度

　　印度迎来一个强劲的新榨季开端。21/22榨季截至11月30日，印度开榨糖厂416家，同比增加7家；累计产糖472.1万吨，同比增加41.9万吨。

　　ISMA预计2021年10月印度糖厂食糖销售量约为245万吨，高于政府给出的240万吨销售配额。去年同期糖销量为227.3万吨，而销售配额为230万吨。今年的销量增长主要是由于新冠疫情限制的放松、销售配额增加(约265万吨，包括2021年9月的结转)以及节日需求增加。

　　数据来源：ISMA、

　　4.4泰国

　　21/22榨季泰国蔗区降雨情况良好，同时甘蔗收购价格高促使农民将其他农作物改种甘蔗，泰国糖业办公室预计21/22榨季泰国的甘蔗压榨量达到8570万吨，产糖量将达到950万吨，远高于上一榨季的750万吨。

　　泰国是仅次于巴西的全球第二大食糖出口国，泰国糖业公司(Thai Sugar Millers Corp）对于本榨季甘蔗产量预期更高，其预估值为9000万吨。

　　5 国际糖贸易流分析

　　北半球陆续开榨，印度、泰国接力巴西，食糖供给逐渐增量。

　　巴西外贸部对外贸易秘书处(Secex)公布数据显示，11月，巴西食糖和糖蜜出口量为267.43万吨，同比去年290.35万吨减少22.92万吨；日均出口量为14.08万吨，较去年同期的14.52万吨下降3.04%。

　　ISMA表示，2021/22榨季印度糖厂已经签订了约350万吨的糖出口合同，合同大多是在国际糖价在20-21美分/磅的时候签订。随着全球糖价跌至20美分以下，印度糖厂不再主动签署进一步的出口合同。

　　美国农业部（USDA）预测21/22榨季印度的糖产量为3470万吨，相较于上一榨季的3376万吨增长了3%，预计食糖出口量为700万吨。

　　泰国10月出口食糖43.52万吨，同比增4.65万吨。预计21/22榨季食糖产量恢复至950万吨，预计本榨季出口量将达600万吨。

　　6 行情展望

　　国内外糖市面临着“不缺糖，但成本高”的相同境遇。

　　原糖或维持18-21美分/磅区间震荡走势。巴西减产预期利多出尽，泰国、印度等主产区陆续开榨，食糖供给相对充裕；同时型变异毒株Omicron令全球市场陷入恐慌，资金避险情绪加剧下大宗商品暴跌，国际糖价短期上涨动能缺失。同时，泰国提高甘蔗收购价使得制糖成本提高、印度食糖无补贴平价出口线18.5美分/磅给予糖价支撑。

　　国内糖市多种糖源集中供应，阶段性供给宽松局面持续，白砂糖春节备货的销售高峰能否如期出现存疑，市场心态趋于谨慎。另一方面，制糖成本上涨同样带来支撑，糖价后期或将进入区间震荡走势，价格重心较前期有所降低，未来糖价上涨动力或将主要来自外盘糖价和国内需求端提振。12月国内白糖现货参考价格区间5600-6000元/吨，SR01合约参考价格区间5700-6100元/吨。

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