博弈升级 纯碱求变需耐心！

　年内纯碱持续的走强主要得益于下游地产及光伏良好的消费预期，但随着建筑地产的下滑及成本端煤炭价格的大幅回落，纯碱应声回落，现在在2500点附近震荡两周。虽然短期纯碱下游浮法玻璃(1674, -1.00, -0.06%)消费韧性、光伏玻璃潜力仍在，但在玻璃连续下跌，玻璃企业未来对于产能的处理也决定了纯碱的消费需求。地产消费放缓短期可能已成定局，关注点还是需要放在产能的变化及成本重心变化上。截止收盘，纯碱2201合约报收2607，上涨2.76%。

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　　纯碱产能

　　纯碱供应前期受到“能耗双控”及限电政策的影响，开工率及产量小幅下滑，近期随着这两项政策力度的减轻，供应有所恢复，上周纯碱周度产量56.3万吨，周环比增加2.3万吨，企业开工率79%。按照当下浮法玻璃和光伏玻璃产能计算，浮法玻璃日熔量17.5万吨，光伏日熔量4.5万吨，按照一吨耗费纯碱0.2吨计算，日均需要重碱4.4万吨，现在纯碱日均产能8.04万吨，重碱占比一般也就是4.02万吨左右，目前在玻璃产能没有去化的情况下，纯碱供应还是有个小缺口的。在目前玻璃进退两难的情况下，未来纯碱产线检修及玻璃产能变化会使得供需又有新的变数，可以重点关注。

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　　下游消费

　　纯碱下游的消费主要集中在平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃、洗涤剂、硅酸盐等领域，其中浮法玻璃、光伏玻璃对于纯碱消费需求占比较大。纯碱库存截上周五58.81万吨，周环比增加18.01万吨，10月初开始纯碱库存逐步累积。

　　玻璃下游消费主要集中在地产建筑和汽车玻璃上，建筑地产二季度以来各个指标增速放缓明显，截至10月31日，房屋施工面积累计值942859万平方米，累计同比增加7.1%，房屋竣工面积57290万平方米，累计增加16.3%，房屋新开工面积累计值166736万平方米，累计同比减少7.7%。10月商品房销售面积和销售额较9月下滑8.5%和6.8%；房地产投资同比增长-5.4%，连续7个月下滑。虽然施工及竣工有一定韧性，但是总体各个参考指标和二季度初相比下滑较多，传导到材料端纯碱上消费增量或有限。

　　光伏玻璃方面，今年上半年，全国光伏发电新增装机13.01GW，同比增长12.93%。在“碳中和”“碳达峰”国家战略背景下，新能源对石化能源的替代是大势所趋。据中国光伏行业协会的预测，在“十四五”期间，我国光伏年均新增光伏装机或将在70-90GW之间，虽然光伏占比纯碱消费不是特别大，但长远来看，增量需求潜力还是有的。

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　　成本利润

　　由于下游的需求放缓，纯碱现货市场成交略显疲软，出货放缓，华北地区重碱主流到货价3800元/吨，现货价格整体维持高位持稳。现货升水期货盘面价格较多，纯碱2201合约基差+1043，2201合约和2205合约价差+252。目前氨碱法成本和联碱法平均下来成本在2000元/吨，利润1700元/吨，利润维持较高水平。较高的利润及现货价格给未来纯碱的走势带来更多的不确定性。

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　　综合观点

　　综合来看，当下产能并没有太大变化，下游消费需求下滑，利润情况较好，现货升水盘面较大，多空博弈更激烈。在目前玻璃消费需求偏弱的情况下，纯碱短期或维持震荡偏弱态势，由于下游玻璃及地产都是周期性较长的行业，打破僵局或许还是需要一定的时间，可以重点关注地产消费及产能变化情况在寻找中长周期的机会。