运用芝商所WTI原油期货对冲油价回落风险

　期货日报

　　作者：程小勇

　　11月，国际原油价格依旧居高不下。我们认为，国际能源供应短时间很难放量，尤其是欧美政府缺乏强大的资源调配和统筹能力，这使得国际原油供需缺口短期很难快速收敛。然而，随着欧洲天然气和煤炭价格自高位大幅回落，原油对天然气的消费替代可能会减弱。再考虑到美联储即将宣布削减QE，流动性收缩叠加需求扩张放缓，国际原油价格存在冲高回落的风险。

　　我们认为当前原油市场供需缺口暂时很难快速收敛，主要是由以下几个原因导致的：

　　OPEC不愿意大幅增产

　　由于国际原油价格定价权在美国页岩油遭遇重挫后回归OPEC，因此OPEC原油产量是决定国际原油价格的关键。BP公布的数据显示，2020年中东地区石油探明储量占全球石油探明总储量的48.25%，占比最大。

　　在11月会议前，美国、日本、印度等原油消耗大国正通过外交渠道私下联合对OPEC+施压，相关行动已经持续了三周，但随着油价突破85美元/桶，相关施压力度正在变大。

　　然而，OPEC似乎不愿意加快增产的步伐。11月4日，OPEC+将举行第22届部长级会议，根据芝商所免费分析工具OPEC Watch Tool的数据，预期11月4日会议结果会出现较大分歧。事实上，到目前为止，沙特阿拉伯和其他国家拒绝加快增产步伐，无意改变目前40万桶/日的增产速度。OPEC的石油部长迪亚曼蒂诺·佩德罗·阿泽维多在一份声明中表示：许多国家和供应商都呼吁增加石油产量，并对OPEC+做出要求。但OPEC+在7月份达成的每天增产40万桶的计划效果很好，估计没有必要改变这个计划。

　　伊朗核谈判存在变数

　　10月27日，伊朗同意于11月底之前与欧盟、美国等重启核谈判，不过，近日美国对伊朗施加制裁，以及伊朗的强硬回应，再次为这场不久后的谈判蒙上阴影。基于美国一边呼吁伊朗重返伊核协议，一边又对其施加制裁的做法，伊朗外交部发言人哈提卜扎德10月29日表示，美国对参与伊朗无人机项目的部分实体和个人实施制裁暴露了美国“完全矛盾”的行为，表明美国“不可信”。

　　美国页岩油产量恢复性增长较慢

　　数据显示，美国原油日产量近几个月徘徊在1130万—1140万桶，低于疫情前的1300万桶/日峰值。2月和9月，得克萨斯州极端天气和飓风“艾达”分别使美国国内原油产量连续数周下降至1000万桶/日。

　　从原油价格和页岩油成本对比来看，美国页岩油生产商已经有利可图。由于页岩油井具有高衰减率的特性，新井压裂出油后，年衰减率高达60%—70%，需要不断钻探新井以维持产量，需要不断增加资本投入。而吸引资本投入的是利润，页岩油生产成本可拆分为前期投资成本和后期运营成本。前期投资成本包括发现成本和开发成本；后期运营成本包括生产成本、管理成本、运输成本和税收。据咨询公司瑞斯塔德能源称，2020年，只有16家美国页岩公司新井成本低于每桶35美元，页岩油生产商大部分新井成本在每桶55美元至65美元之间。

　　不过，美国石油生产商，特别是上市企业在油价回升时依旧表现很克制，优先事项是回馈股东而非增加产量。另外，美国供应瓶颈和劳动力短缺问题持续，进一步推升页岩油成本，且美国拜登政府对石化能源开发并不友好的政策也制约了美国页岩油生产商扩产的积极性。

　　美国原油库存低于疫情前水平

　　美国能源信息署的数据显示，美国原油期货的主要交割地库欣地区原油库存从2020年4月超过6000万桶，至2021年10月22日当周降至3000万桶以下，创下1月来的单周最大降幅，使得库存量创下2018 年10月以来的最低水平。

　　不过，美国整体原油商业库存在增加。10月22日当周，原油库存增加426.8万桶，预期为增加180万桶，此前一周为减少43.1万桶，包括商业库存和战略石油储备在内的全国原油库存总量增加了318万桶。

　　从全球原油浮仓来看，截至2021年10月底，全球原油浮仓已经跌破了3亿桶，尽管依旧高于2018年和2019年，但是远低于2020年同期的4亿桶左右。

　　三季度需求增长强劲但增速有所放缓

　　图为三季度全球原油消费量和同比增速

　　数据显示，由于欧洲能源危机，原油对天然气的消费替代刺激了三季度原油消费。然而，由于三季度中国进口需求疲软，使得全球三季度原油消费同比增速放缓至7.6%，而二季度增速一度反弹至14.4%。

　　从国家来看，中、印两国主导亚洲地区的石油需求，印度需求扩张较快。2021年9月，印度的原油进口量再创5个月新高，同比增长16%至1761万吨。美国原油需求因航空业复苏而恢复较快。根据美国石油协会API的月度统计报告，美国9月石油总需求创历史新高，达到2060万桶/日。

　　由于全球原油增产不及消费回升速度，尤其是欧洲天然气短缺导致部分原先天然气消费转向原油消费，2021年三季度，全球原油供需缺口扩大至268万桶/天。

　　投资者需要警惕油价冲高回落风险

　　不过，我们认为国际原油存在冲高回落风险：一是11月美联储议息会议大概率会公布削减QE的计划，这可能导致受美联储QE而扭曲的美元实际利率明显攀升，从而导致原油投资需求降温；二是美国财政部也在重新发行国债回收流动性，一旦美联储削减QE，那么美元流动性收缩会更加明显；三是10月欧洲煤炭和天然气价格暴跌，这使得原油对天然气的消费替代会减弱。

　　因此，投资者需要警惕原油冲高回落风险，在境外市场可以运用芝商所WTI原油期货（CL）对冲潜在的回落风险，涉及境内业务的投资者也可以运用上海国际能源交易中心的原油期货部署风险对冲方案。值得一提的是，芝商所WTI原油期货是目前全球流动性最高、交投最活跃的原油合约之一，它提供原油市场的直接敞口，因此也被视为全球原油定价基准之一，而且交易时间接近一天24小时、每周六天，让投资者能有效应对美国及国际原油事件，同时也在油价变动时提供交易机会。（作者单位：宝城期货）