中信建投：警惕纯碱高位回落风险

　摘要：

　　行情回顾：期货方面，9月纯碱主力合约SA2201大幅上涨，9月价格累计上涨30.61%。现货方面，各区域重质纯碱现货价格大幅上涨，其中西南地区现货价格涨幅最大，达44.44%；华南地区价格涨幅最小，为30.61%。

　　供需关系：9月国内纯碱行业开工率小幅下降，产量小幅下降，供给面偏利多。下游需求表现稳定，浮法玻璃(1801, -51.00, -2.75%)行业维持高开工率，对纯碱需求较强。库存再创新低，最新厂库为26.58万吨。整体来看，短期基本面偏多。

　　操作建议：短期来看，纯碱基本面仍然偏多，9月纯碱产量下降，下游需求表现平稳，厂库再创新低。9月纯碱期货主力合约SA2201连续大涨，月度涨幅近30%。展望后市，前期利多逐渐消化，纯碱价格连续大涨带来下游成本攀升，下游的观望情绪可能对纯碱价格产生利空影响，预计10月纯碱价格震荡回落概率较大，建议投资者暂时观望。中长期来看，需求端将是主导长期行情的重要因素，未来两到三年国内光伏玻璃投产计划较多，有望带来较多的增量需求，对现货价格形成支撑。中长期投资者可背靠2800-3000附近的重要支撑位，逢低布局2201多单，并严格设置止损。

　　不确定风险：仓单数量大幅增加；下游光伏玻璃投产不及预期。

　　一、行情回顾

　　8月31日至9月30日期间，国内纯碱期货、现货价格大幅上涨。具体来看，9月西南地区重碱现货价格涨幅最大，达44.44%；华南地区价格涨幅最小，为30.91%。期间国内纯碱主力合约SA2201大幅上涨，从8月末收盘价2689元上涨至9月末收盘价3512元，涨幅30.61%。基差方面，9月基差大幅走强，华北地区市场价与主力合约的基差从-204元/吨上涨至-12元/吨，上涨192元/吨。

　　二、价格影响因素分析

　　1．供给分析

　　据隆众资讯统计，9月国内纯碱行业周度开工率均值为76.02%，环比8月下降0.34%。9月国内纯碱生产厂家周度产量均值为54.06万吨，环比8月减少0.20万吨。9月纯碱产量小幅下降，主要是9月下旬江苏等主产地双控措施加码，纯碱检修增加，开工率明显下降，产量下滑。后期10月份检修计划较少，开工率和产量有望小幅回升，但仍需关注主产区能耗双控政策的影响。

　　2．需求分析

　　9月重质纯碱下游需求表现较好。9月浮法玻璃现货价格下跌，开工率维持高位，截至9月30日当周，浮法玻璃行业产能利用率略降至89.67%，开工率略降至89.19%，处于年内高位水平。浮法玻璃最新厂库为173.80万吨，环比8月末上升50.77万吨，处于近五年高位水平。随着纯碱现货价格的进一步上涨，下游行业的成本明显增加，采购预计有所放缓。后期需继续关注下游的开工率情况和光伏玻璃的投产进度。

　　3．库存分析

　　受到纯碱产量下降支撑，9月国内纯碱厂库再创新低。截至9月30日当周，国内纯碱厂库为26.58万吨，环比8月末下降7.17万吨，降幅21.24%。其中重质纯碱厂库15.92万吨，环比8月末下降5.84万吨；轻质纯碱厂库10.66万吨，环比8月末下降1.33万吨。当前纯碱的库存可用天数为2.7天，处于年内低位水平，对现货和期货价格具有明显的支撑。预计短期纯碱厂库有望维持低位，社会库存将小幅增加。

　　4．成本利润分析

　　受到纯碱现货价格大幅上涨影响，9月纯碱企业生产成本小幅上升，利润大幅上升。从成本端看，9月煤炭价格大幅上涨，焦炭(3037, -71.50, -2.30%)价格小幅上升，综合成本上升，截止9月30日，氨碱企业生产成本为2486元/吨，环比8月末上升291元/吨；联产企业生产成本为1815元/吨，环比8月末上升13元/吨。氨碱企业生产利润为1565元/吨，环比8月末上升997元/吨；联产企业生产利润为2109元/吨，环比8月末上升696元/吨。短期纯碱利润处于历史最高水平，下游利润大幅缩水，预计后期纯碱利润将回落但维持相对高位水平。

　　三、持仓分析

　　从持仓上分析，截至9月30日，纯碱主力合约纯碱2201单边持仓32.6万手，较8月末的39.2万手减少6.6万手，持仓量大幅减少，主要是受到国庆长假影响。9月纯碱2201合约成交量均值约100万手，活跃度明显提升，资金参与热度较高。截至09.30，纯碱2201前二十多单持仓20.1万手，前二十空单持仓21.7万手，前二十净空单持仓1.6万手。仓单方面，9月纯碱仓单增加2918张至3366张，增幅较大，对盘面形成利空影响。从持仓和仓单数量看，当前前二十持仓净空单1.6万手，仓单数量明显增加，对期货价格影响偏利空。

　　四、行情展望与投资策略

　　短期来看，纯碱基本面仍然偏多，9月纯碱产量下降，下游需求表现平稳，厂库再创新低。9月纯碱期货主力合约SA2201连续大涨，月度涨幅近30%。展望后市，前期利多逐渐消化，纯碱价格连续大涨带来下游成本攀升，下游的观望情绪可能对纯碱价格产生利空影响，且前期多头盈利较多有平仓离场需求，预计10月纯碱价格震荡回落概率较大，建议投资者暂时观望。中长期来看，需求端将是主导长期行情的重要因素，未来两到三年国内光伏玻璃投产计划较多，有望带来较多的增量需求，对现货价格形成支撑。中长期投资者可背靠2800-3000附近的重要支撑位，逢低布局2201多单，并严格设置止损。

　　附录：重要图表

　　表1：国内各地区重质纯碱现货价格（单位：元/吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　表2：近期纯碱装置检修情况（单位：万吨/年）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图1：纯碱主力合约与现货价格走势

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图2：纯碱基差变动：华北地区市场价-SA2201

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图3：国内纯碱周度开工率（单位：万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：国内纯碱周度产量（单位：万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图5：国内纯碱月度产量（单位：万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：国内纯碱月度表观消费量（单位：万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图7：玻璃期现价格走势（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图8：国内浮法玻璃开工率（单位：%）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图9：国内平板玻璃月度产量（单位：万重量箱）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图10：国内浮法玻璃库存（单位：万吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图11：纯碱库存（单位：万吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图12：国内轻碱、重碱库存（单位：万吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图13：纯碱生产成本（单位：元/吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图14：纯碱生产利润（单位：元/吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图15：纯碱主力合约持仓状况（09.30）

　　数据来源：郑商所，中信建投期货

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