剖析2016和2021两次PVC上涨逻辑

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　　三

　　成本端

　　1、电石成本支撑

　　2016年及2021年电石两波上涨均是来自于政策与成本端。

　　从政策上看，2016上半年电石价格一直处于低位震荡，生产企业也处于亏损状态，电石行业通过召开联合体会议等方式调节电石发货状况，使得上半年电石价格仍有支撑，2016年8月30日，环保部会同国家质检总局发布五项污染物排放新标准，在严格的环保督察下电石价格在随后9月开始出现较大涨幅，到11月中旬，在电石供应偏紧下，西北电石主流出厂价与年初相比上涨近600元/吨，涨幅达30%。而在2021年则是碳中和大背景以及能耗双控政策实施下，电石价格一路攀升，截至10月底，西北电石价格较年初上涨近4000元/吨，涨幅高达100%，今年电石价格第一轮上涨从3月内蒙颁布能耗双控政策开始，第二波大幅上涨则是9月全国各地普遍限电开始。

　　从成本上看，电石成本来自于兰炭和电力等，我国主要为火力发电，可以通过观察煤炭价格变化。从下图可以看到，在动力煤出现大幅上涨的时间段，PVC同样上涨。逻辑在于，煤炭价格上涨，带来电石价格上涨，在电石成本支撑下PVC跟随上涨。

　　图5 华东电石到货价

　　图6 PVC 与煤炭期货合约相关性

　　2、乙烯法原料EDC和VCM价格高位

　　2016及2021年，国际原油均是出现较大涨幅，随着原油上涨，乙烯价格坚挺，EDC和VCM随着乙烯坚挺以及全球PVC需求回暖而继续上浮。由于2016年PVC行业产能持续增加，需求稳定，PVC大涨行情有力的支撑EDC和VCM价格。2021年则是由于海外装置受不可抗力因素影响，加之PVC行情大涨，EDC和VCM均出现较大涨幅。

　　四

　　需求端

　　1、出口利好支撑国内市场

　　2016年由于人民币贬值，东南亚及印度市场需求上涨等原因，刺激国内PVC出口，2016年出口同比明显上升，接近2014年水平。2021年1-9月出口累计达到113.56，已超过了2014年。对比2016年和2021年发现，出口增加主要集中在上半年，主要原因海外检修较国内提前，3月欧美进入集中检修期，2-4月日韩进入检修期，而国内的主要检修分为春检（4-6月）和秋检（91月），秋检力度更强，因此在上半年海外春检时，国内企业新增海外订单会增加。另外由于春节前后海外易有突发天气影响装置生产，如在2021年春节，美国德洲寒潮造成PVC及其他装置意外停车，促就了今年国内出口大幅增长。

　　2、终端地产支撑犹在

　　2016年国内经济整体呈现平稳运行的态势，在供给侧改革下，PVC行业去产能、去库存初见成效，行业经营压力逐步由上游向下游企业转移。2016年初房地产的回暖，促进PVC下游制品企业开工，刺激对原料的采购及囤货的积极性。在2016年下半年PVC持续上涨，但一二线房地产已有开始收紧趋势， 由于PVC管材及型材企业较为分散，众多小企业面临诸多困难。同样2021年在PVC高价下，下游制品企业成本压力巨大，企业采购意愿不强。整体而言，2021年地产受政策打压，新开工与销售面积在下滑，但与2016年类似，竣工面积增速都是维持正增长。

　　图11 终端地产竣工支撑犹在

　　五

　　总结

　　回顾2016年以及2021年的上涨逻辑，从基本面上看均有相似之处。在供应端，新增产能均不多，行业开工以及库存整体处于近几年低位。

　　在需求端，出口利好均支撑国内价格，国内终端地产需求向好（不同的是2016年国内环境偏松，地产活跃，2021年则是地产受打压，但相同是都处于与PVC相关的地产竣工周期上，终端需求韧性在）。

　　在成本端，处于在大宗商品周期上，2016与2021年煤炭价格都出现较大涨幅，另在政策作用下（2016年环保督察、2021年能耗双控更加严格），原料电石价格大幅上涨，PVC成本端支撑较强。

　　总的来说，虽2016年在供给端受限不及2021年，但在需求端支撑更优，两次上涨都是处于供需紧平衡的阶段。另外两次上涨行情的结束均源自于监管层加大对大宗商品的调控力度，在2016年上涨行情结束后2017-2019年PVC进入了宽幅震荡期，今年上涨行情结束后PVC在2022年历史是否重演还不得为知，在经历商品牛市后需重新回归基本面，后面重点关注，供给端的边际放松是否由需求的边际好转来弥补。