中信建投：沙特CP超预期大涨 LPG价格有望再上一楼

　　摘要：

　　行情回顾：期货方面，9月LPG主力合约LPG2111大幅上涨，9月末价格较8月末上涨22.55%。现货方面，各区域LPG现货价格集体上涨，涨幅在9-13%区间，其中9月西南地区价格涨幅最大，达13.12%，东北地区现货价格涨幅最小，为9.40%。

　　供需关系：9月国内LPG炼厂产量环比增加，到港船货增加，供给面总体偏利空。下游需求明显改善，烷基化、MTBE和PDH装置开工率明显上升，燃料需求出现季节性增长。各地区炼厂库存率明显下降，且多数低于30%，处于偏低水平；港口库存率下降，其中华东港口库存率下降10.71%至57.09%，华南港口库存率下降9.73%至43.97%。整体来看，短期基本面偏多。

　　操作建议：短期LPG基本面偏多，9月LPG产量小幅增加，进口环比上升，下游需求改善，炼厂和港口库存率下降。在成本支撑和需求改善的带动下，9月LPG期货、现货价格大幅上涨。展望后市，我们对于四季度的行情仍然持有乐观态度，四季度的旺季行情有望延续，后期投资者可耐心等待期货价格回调至重要支撑位时，轻仓布局远月2112、2201合约多单，并严格设置止损。

　　不确定风险：原油价格大跌；下游需求不及预期。

　　一、行情回顾

　　9月LPG期、现价格联袂大涨。现货方面，8月31日至9月30日期间，各区域LPG现货价格集体上涨，涨幅在9-13%区间。具体来看，9月西南地区价格涨幅最大，达13.12%，东北地区现货价格涨幅最小，为9.40%。期货方面，9月国内LPG主力合约LPG2111从8月31日收盘价5087元上涨至9月30日收盘价6234元，涨幅22.55%。基差方面，9月基差大幅走弱，华南现货市场价与主力合约的基差从上月末的-343元/吨下跌至-926元/吨，下跌583元/吨。

　　二、价格影响因素分析

　　1．供给分析

　　1.1 国内LPG产量

　　据隆众资讯统计，9月全国160家液化石油气生产厂家周度产量均值为52.78万吨，环比8月小幅上升，8月周度产量均值为51.50万吨。9月LPG产量小幅上升，主要是9月主营炼厂检修较少导致。后期10月份炼厂检修计划将进一步减少，且前期检修炼厂有望恢复生产，预计10月产量环比上升概率较大，可能对价格有部分压制作用。

　　1.2 LPG进口情况

　　隆众资讯数据显示，8月31日至9月30日期间码头到船量环比小幅增加，9月周度进口量均值为48.10万吨，8月周度进口量均值为45.05万吨。截止到9月30日当周，LPG进口船期61.00万吨，环比上周增加2.90万吨。价格方面，10月CP上涨出台，丙烷800美元/吨，较上月涨135美元/吨；丁烷795美元/吨，较上月涨130美元/吨。LPG进口成本大幅上涨，预计将对国内期货、现货提供强劲的支撑，后期现货价格重心有望进一步上移。

　　2．需求分析

　　9月LPG下游需求表现较好，下游入市积极性较高。从燃烧需求看，9月国内气温逐渐下降，LPG燃料需求出现季节性增长。从化工深加工需求看，9月LPG深加工需求逐渐改善。截止到9月30日，国内烷基化油开工率约为41.70%，环比8月末上升2.86%，低于去年同期水平。MTBE开工率为48.83%，环比上月末上升8.64%，接近去年同期水平。PDH装置开工率为68.81%，环比上月末上升4.79%，低于去年同期水平。短期LPG需求逐渐改善，旺季特征初显，预计四季度需求有望进一步改善，LPG期货、现货价格料将震荡上行。后期需重点关注传统旺季的需求改善状况。

　　3．库存分析

　　9月LPG炼厂、港口库存率出现明显下降。从炼厂库存率来看，9月国内各地区LPG炼厂明显下降，除东北地区炼厂库存率上升1%外，其余地区炼厂库存率下降，华东、华南、沿江、华北、西部地区降幅分别为1%、5%、5%、6%、5%。截止到9月底，各地区炼厂库存率多数低于30%，处于偏低水平，对现货价格具有较强的支撑。从港口库存率来看，9月华东港口库存率下降10.71%至57.09%，华南港口库存率下降9.73%至43.97%，当前港口库存率处于中性偏低水平，对现货价格具有较强支撑，后期随着需求继续改善，港口库存率有望继续下降。

　　三、持仓分析

　　从持仓上分析，截至9月30日，LPG主力合约LPG2111单边持仓6.2万手，较上月末主力合约LPG2110的持仓6.3万手减少0.1万手，持仓量小幅减少。LPG2111最新成交量约为20万手，较上月的主力合约成交量明显提升；LPG2111的前二十多头持仓合计为4.03万手，前二十空头持仓合计为5.50万手，当前持仓呈现明显净空的状态，空头持仓相对集中。从仓单上分析，本月LPG仓单增加725张至6315张，增加幅度较大，对盘面有部分利空影响。后续需密切关注仓单数量的变动情况及对期货盘面价格的影响。仅从持仓和仓单上看，当前空头持仓更加集中，仓单数量增加，对期货盘面的影响偏利空。

　　四、行情展望与投资策略

　　短期LPG基本面偏多，9月LPG产量小幅增加，进口环比上升，下游需求改善，炼厂和港口库存率下降。在成本支撑和需求改善的带动下，9月LPG期货、现货价格大幅上涨。近期公布的10月沙特CP超预期大涨，LPG进口成本攀升，对国内现货、期货价格具有较强支撑。展望后市，我们对于四季度的行情仍然持有乐观态度，四季度的旺季行情有望延续，但受制于基差弱势影响，预计四季度期货价格将弱于现货价格表现。后期投资者可耐心等待期货价格回调至重要支撑位时，轻仓布局远月2112、2201合约多单，并严格设置止损。

　　附录：重要图表

　　表1：国内各地区民用液化石油气现货报价（单位：元/吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　表2：近期LPG装置检修情况（单位：吨/日）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　表3：近期LPG到港情况（单位：吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　表4：国内各地区LPG炼厂库存分析（%）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图1：LPG主力合约与广州市场价走势

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图2：LPG基差变动：华南市场价均价-LPG2111

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图3：国内周度LPG产量及变动率

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图4：国内月度LPG产量（单位：万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图5：沙特预测合同价（单位：美元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：华东、华南港口库存率（单位：%）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图7：国内餐饮业零售总额（单位：亿元）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图8：国内PDH开工率（单位：%）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图9：国内MTBE开工率（单位：%）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图10：国内烷基化开工率（单位：%）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图11：LPG2111持仓情况（09.30）

　　数据来源：大商所，中信建投期货

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