深度 | 美国市场越南主题ETF，与越南股市走势背离之谜

前不久，赵丹阳提了下越南股市，表达了他的看多，这让这个基金哥正好工作上涉及的市场在国内很受关注。当然，关于越南股市，各有看法，但是确实让又一批国人对投资越南股市产生了兴趣。当然，不是每个人都有时间和动机去越南开个户，虽然现在中国人在越南股市开户其实很简单。于是乎，很多朋友第一反应也是：ETF，是的，目前在香港和美国市场都有越南主题的ETF，美国的代码为VNM。

不过，很多朋友也有疑惑，那就是，看看这只ETF近三年的走势：

不咋样啊，特别最近的走势也是平平淡淡啊，这也能吹？当然，也有朋友会进一步追问，看看越南的类似中国上证的标杆指数，胡志明指数：

不对啊，越南股市确实向上啊，VNM这只基金难道跑到越南股市的哪个熊市“平行空间”建的仓。是的，这也是我时不时就遇到的问题，这VNM为啥走势和越南市场背离？今天，就让我尝试给大家做一个定性的分析。

让我们把胡志明指数走势和VNM走势再放在一起看看：

这是2016年到今年目前为止的走势，上面的周K图对应的就是胡志明指数，而蓝线就是VNM的走势，可以看出，越南市场表现确实强劲的，但是VNM的表现也是确实萎靡，两者差了30多个点。

有些朋友可能马上想到了一个可能的原因，美国市场，投资越南股市，美元换越盾，越盾资产美元计价，汇率！是的，这是最容易想到的，是不是这个过程中越盾兑美元大幅度贬值了？马上看看：

看看同期美元兑越盾情况，可以看到期间，美元兑越盾最大升值幅度也就2%多点儿，而进入2017年更是非常稳定。看起来，汇率不是原因。

好了，还是回到这个产品本色，这只ETF由VanEck发行，在其公司主页，我们可以看到产品的介绍和说明。

我们可以看到不少信息，那就是这只基金投资的是越南当地公司，或者越南市场以外但50%收入或者相关资产产生于越南的上市公司，同时，该基金挂钩的指数代码是：MVVNMTR。

从基金投资国家地区分布来看，可以看到，其实有25%的资产在越南市场以外，只是它们的业务50%以上涉及越南，所以，首先我们看出来了，VNM并不是一只纯正的越南股市基金。

但是毕竟75%在越南股市啊，我们要抓主要矛盾，继续顺着这个指数代码MVVNMTR看看，这个指数实际上是指数发行商MVIS的产品，全称为：MVIS Vietnam Total Return Net Index，在其官网有进一步介绍：

它投资的公司市值要求在1.5亿美元以上，毕竟越南股市不比美股、A股，大公司一大堆，在这里10亿美元以上公司就堪称蓝筹。同时，要特别注意这样一个特征，每家公司占比限制在8%以内，为什么？这里就要从越南股市特点说起。

和中国一样，越南监管部门对外资投资当地股市有些限制，但是整体来讲，作为一个小国，有时候常常更加开放。而在目前限制措施上，越南和中国相比，有个不一样的策略是，它欢迎海外资金进来，但是对不同性质的股票，外资占比的限制比例是不同。如果是比如A股，限制就限制吧，比如万科2900亿人民币，就算限制外资占比30%吧，那也是130亿美元啊，对于一只比如类似VNM这样的不到3亿美元的基金，以及更多其他海外机构来说，够折腾了。但是，越南股市不同，这是个小市场，流动性有限，今年前9个月，越南三大交易所总市值比2016年增长67%，总市值也就1200亿美元，也就是阿里的四分之一强，这样的情况下，所有海外机构的空间都有限，作为单只基金更是如此。

所以，这款指数需要做些限制，VNM本身在投资越南市场的操作上也是有难度的，尤其本轮越南市场行情，主要是蓝筹大盘股，特别是越南VN30指数成分股拉动，这些蓝筹股的筹码争夺对外资来说更不容易。

这会产生什么影响？看看成分股：

这些公司可能大家看着晕，我来举例说明，里面有个Vietnam Dairy，这个就是越南著名的超级蓝筹：越南牛奶，巧的是这只股票在越南股市当地的代码也是VNM，2012年上市以来，5年左右涨了270%，其市值在95亿美元左右，按理说在这只越南股票只有25只的基金中占比应该更大，但是也被束缚在8%以内，与其它一些市值10到20亿美元的越南上市公司比例差不多，这就大大限制了这些蓝筹牛股对指数的拉动作用。

让我们把越南胡志明指数与VNM的对比再缩短到今年：

可以看到有个8%左右的差额，同时我们可以看到，VNM与胡志明指数拉开差距主要在下跌的时候，特别在今年8月，越南股市曾经经历了一轮深度调整，持续时间在3周左右，而在这个过程中，如越南牛奶等消费类股票表现都比较稳健抗跌，领跌的是银行、证券等金融板块。

而VNM的成分股中，金融板块占比也不小，它们市值比越南牛奶等差不少，但是在基金中的实际份额差别没那么大，也使得该基金成分股中的蓝筹抗跌股在胡志明指数中可以充分发挥作用，但是在这只基金中作用有限，也就让VNM在调整中跌的更惨。

而上图是目前越南股市市值最大的一些股票，对比VNM的成分股还可以发现，它还有一大问题就是，去年年底开始的一轮越南优质公司上市潮，很多成分股都未纳入到VNM中。

比如越南市值第二的西贡啤酒，市值75亿美元，当地代码：SAB（下图中股价已经折算成美元）：

今年上市的明星公司，也就是传说中的“比基尼航空”越捷航空，市值21亿美元：

这些胡志明指数大市值成分股今年涨幅都超过了大盘，VNM未能纳入这些股票，自然缺少了大量上涨的燃料。

综合来看，我们可以发现，VNM挂钩的指数，作为跟踪新兴市场的指数，本身存在一个变化缓慢的特征，加之越南市场本身的一些限制，使得其并未能及时反映越南市场的活力。事实上，越南股市虽然已经建立很久，也曾经在2008年前有一轮疯牛，但是在金融危机后，相当长的时间都比较沉寂，而近几年，伴随越南经济的快速发展和越南经济改革需要，资本市场的发展也提速。比如越南政府这一年多便不断推动国企上市，甚至制定了路线图，并加大了其资本对外资的开放范围，接下来可能有更多优质公司上市，也需要向其国内国外资金敞开怀抱。而今年，越南也正式推出了股指期货，丰富了其资本市场的品种。所以，VNM在表现上如果要想紧跟越南市场，还需要有更快速的应对，特别在越南资本市场总体对外资开放加大的背景下，及时纳入一些优质新股，特别是蓝筹股，这将是其“翻身”的关键。