国信期货：聚烯烃：供应压力增加 关注需求跟进

　　一、行情回顾

　　8月份烯烃延续震荡结构。新装置投产多有延期，且石化检修高于去年，市场现实供应压力不大，下游方面需求改善有限，工厂高价接货意向较弱，石化累库压制市场上行，随着投产窗口再度来临，未来供应预期趋于宽松，市场整体表现承压。

　　基差结构上，塑料(8885, -240.00, -2.63%)期货月内持续升水现货，而PP盘面整体贴水现货。

　　图1：塑料主力基差

　　数据来源：wind，国信期货

　　图2：PP主力基差

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　　二、基本面分析

　　1．投产窗口期开启，国内面临增产压力

　　上半年PP新增产能205万吨，8月份辽阳石化、古雷石化试车成功，青岛金能预计9月上旬打通上游PDH流程，其他装置预计在四季度投产。上半年PE新增产能120万吨，兰州长庆及山东鲁清于8月份成功开车，中韩石化计划9月份投产。

　　表1：国内投产计划（万吨）

　　数据来源：卓创 国信期货

　　检修方面，8月石化企业停车较多，9月计划检修仍高于去年，但预计环比减少，对国内产量对冲作用有所减弱。目前来看，随着投产窗口期开启，新产能释放将带来增产压力，加之装置检修环比下降，9月国内产量预计环比提升，密切关注投产及检修情况。

　　图3：PE检修损失量

　　数据来源：卓创，国信期货

　　图4：PP检修损失量

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　　2．出口继续回落，进口低位小幅回升

　　海关数据显示，7月PE进口112.7万吨，同比下降32.4%，环比增长8.6%，1-7月PE累计进口874.7万吨，同比减少15.6%。7月PE出口3.5万吨，同比增长75.1%，环比下降16.1%，1-7月PE累计出口31.5万吨，同比增长110.4%。当前国内仍是价格洼地，进口窗口继续关闭，外商对华报盘数量有限，预计8-9月进口难有明显放量，出口料继续回落但影响较小。

　　图5：线性全球美金价
格

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　　图6：PE进出口量

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　　7月PP进口41.8万吨，同比减少35.2%，环比增长3.2%，1-7月累计进口278.3万吨，同比减少25.9%。7月PP出口6.8万吨，同比增长98.3%，环比下降21.8%，1-7月累计出口94.8万吨，同比增长207.9%。随着国内投产窗口来临，市场供应趋于宽松，内外价差倒挂再度走扩，进口市场压力增大，而出口仍受制于高昂的运费。

　　图7：PP内外价差

　　数据来源：wind，国信期货

　　图8：PP进出口量

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　　3．旺季窗口来临，紧盯需求变化

　　截止8月底，线性下游农膜、薄膜开工率为39%、62%，低压下游开工在43%-58%之间。目前农膜行业逐步转入旺季，开工率稳步提升，薄膜开工维持高位，但低压开工普遍较低，下游拿货积极性不高，工厂刚需采购为主，线性下游需求因农膜开工提升预计边际改善。

　　图9：LLD下游农膜开工

　　数据来源：wind，国信期货

　　图10：LLD下游薄膜开工

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　　截止8月底，PP下游塑编开工小幅提升至57%，注塑及BOPP负荷均维持在60%。由于订单变化不大，下游需求整体改善有限，工厂坚持按需采购，高价接货意向较低，原料库存维持在3-8天左右，9月份市场步入旺季，关注需求兑现情况。

　　图11：PP下游塑编开工

　　数据来源：wind，国信期货

　　图12：PP下游BOPP开工

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　　4．库存结构分化，关注石化去库策略

　　从数据来看，当前PE石化库存偏低，港口库存中性，而贸易商库存略偏高，社会库存高于去年同期。由于下游需求持续平淡，7-8月石化企业稳步累库，贸易商库存去化困难，后续产业链预计维持去库策略。

　　图13：PE石化库存

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　　图14：PE贸易商库存

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　　从数据来看，目前PP石化库存偏高，港口及贸易商库存持续低位，社会库存高于往年同期。由于新增产能持续释放，而下游需求表现平淡，导致生产企业货源流转较慢，7-8月石化企业持续累库。

　　图15：PP石化库存

　　数据来源：卓创，国信期货

　　图16：PP贸易商库存

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　　5．能源价格强势，烯烃估值中性偏低

　　目前原油及煤炭价格坚挺运行，非油基工艺生产利润被持续压制在低位，烯烃估值维持中性偏低，成本端边际支撑作用仍在，关注未来原油及煤价走势。

　　图17：PE生产利润

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　　图18：PP生产利润

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　　三、结论及建议

　　供应方面，8月多套装置成功开车，9月份仍有投产计划，随着投产窗口期开启，新产能释放将带来增产压力，加之装置检修预期减少，9月国内产量预计环比提升，密切关注投产及检修情况。进口市场，当前国内仍是价格洼地，进口窗口继续关闭，8-9月进口料难有明显放量，而出口仍受到高昂运费制约，但净进口量预计环比增加。

　　需求方面，塑料方面农膜行业逐步转入旺季，开工率稳步提升，薄膜开工维持高位，但低压开工普遍较低，下游拿货积极性不高，工厂刚需采购为主，线性下游需求因农膜开工提升预计边际改善。PP方面下游订单变化不大，需求整体改善有限，工厂坚持按需采购，高价接货意向较低，原料库存维持在3-8天左右，9月份市场步入旺季，关注需求兑现情况。

　　库存结构，社会库存高于去年同期，但结构有所差异。PE方面石化库存偏低，港口库存中性，而贸易商库存略偏高，而PP方面石化库存偏高，港口及贸易商库存持续低位。受需求端弱势影响，7-8月石化企业稳步累库，未来产业链面临一定去库压力。

　　从成本来看，目前原油及煤炭价格坚挺运行，非油基工艺生产利润被持续压制在低位，烯烃估值维持中性偏低，成本端边际支撑作用仍在，关注未来原油及煤价走势。

　　综合来看，下游需求预期改善，但旺季成色有待观察，而随着投产窗口期开启，供给压力预计环比提升，9月份呈现供需双增格局，投产进度将左右行情节奏，中期看供需环境趋于宽松，市场存在下行压力，建议逢高沽空思路。

　　风险提示：国内货币政策、装置投产不及预期。

　　国信期货 贺维