瑞达期货：PVC：原料坚挺供应紧张 9月维持强势整理

　　摘要

　　2021年8月份，PVC(9695, 265.00, 2.81%)2109合约走出了一个高位震荡的格局。8月初，德尔塔变异毒株迅速蔓延拖累了经济及需求预期，国际原油价格大幅回落。受此影响，PVC的价格也快速走低，最低下探至8785一线。但由于内蒙古多地实行限电政策，导致了电石生产企业开工不足，电石的供应大幅减少，这不仅在推高了电石法PVC的生产成本，还造成了电石供不应求的局面，部分需要外采电石的生产企业被迫降负生产或停产，导致PVC供应减少，对PVC的价格形成了有力的支撑。PVC的价格探低回升。此后，PVC期货合约在生产原料紧张，生产成本上升，市场供应减少，社会库存低位等利好消息的支撑下，一直维持高位震荡的格局。目前V2201合约继续处于高位震荡中。

　　进入2021年9月份，PVC的基本面依然是多空并存。首先是电石供应紧张，价格坚挺，且由于限电政策延续性较强，预计将在一段时间内对PVC的价格形成支撑。其次，受煤炭供求失衡，价格大幅上升的带动，兰炭、电石的价格均有所上涨，在一定程度上对PVC形成成本支撑。此外，由于电石供应紧张，国内不少企业被迫降负生产或停产，导致国内PVC供应减少，对价格形成支撑。最后，由于PVC供应减少，下游需求平稳，PVC的社会库存持续低位，显示供应方压力不大，挺价意愿强烈，也对PVC的价格形成一定的支撑。不过，OPEC+自8月份每日增产40万桶原油，而国内打击原油进口配额交易，或将导致国内原油进口减少，对国际油价形成打压。预计9月份PVC将维持高位震荡格局。

　　一、走势回顾

　　2021年8月份，PVC2109合约走出了一个高位震荡的格局。8月初，德尔塔变异毒株迅速蔓延拖累了经济及需求预期，国际原油价格大幅回落。受此影响，PVC的价格也快速走低，最低下探至8785一线。但由于内蒙古多地实行限电政策，导致了电石生产企业开工不足，电石的供应大幅减少，这不仅在推高了电石法PVC的生产成本，还造成了电石供不应求的局面，部分需要外采电石的生产企业被迫降负生产或停产，导致PVC供应减少，对PVC的价格形成了有力的支撑。PVC的价格探低回升。此后，PVC期货合约在生产原料紧张，生产成本上升，市场供应减少，社会库存低位等利好消息的支撑下，一直维持高位震荡的格局。目前V2201合约继续处于高位震荡中。

　　图表来源：瑞达期货研究院

　　二、基本面分析

　　1、产能产量分析

　　从PVC产能图中我们可以看到，自2015年我国PVC产能增速降至最低后，2016年开始，国内PVC的产能增速明显回升，近两年来一直保持在5%--6%的增速。进入2021年后，我国PVC装置的新增产能预计在221万吨，增幅约为7.92%，增幅创出自2013年以来的新高。届时国内PVC总体产能有望达到3011万吨。不过由于种种因素的影响，2021年1—8月份，国内新增装置并不多，德州实华一套20万吨的装置、浙江嘉化一套30万吨于6月份投放市场。2021年8月，国内没有新增的产能，原计划投产的河北聚隆也推迟至10月份投产。进入9月份后，国内没有计划投产的新增产能，预计国内PVC供应仍较为紧张。

　　图表来源：WIND 隆众资讯 瑞达期货研究院

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　　2021年7月，我国共生产PVC194.07万吨，环比-3.03万吨，增幅-1.56%，同比上升了12.68万吨，升幅7.11%。2021年1—7月份，我国共生产PVC1341.49万吨，较去年同期水平上升了168.09万吨，累计增幅14.32%。从产量走势图中可以看到，尽管7月份国内PVC产量有所减少，但仍高于去年同期水平。2021年1--8月份，国内PVC的产量都远高于往年同期水平。预计9月份国内PVC的产量仍将有所增加。

　　图表来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

　　2、进出口分析

　　8月国内PVC进口量环比有所上升，报4.77万吨，较7月上升了11783吨，升幅32.83%，较去年同期水平-14.75万吨，升幅为-75.57%。2021年1-7月，我国共进口PVC30.44万吨，同比-44.99万吨，升幅-59.65%；7月份，我国出口PVC9.25万吨，环比-6.53万吨，升幅-41.4%；较去年同期水平则上升了3.27万吨，升幅54.8%。2021年1--7月份，我国共出口PVC135.03万吨，较去年同期+94.71万吨，升幅234.91%。从以上数据可以看出，2021年上半年，受欧亚装置检修及美国极寒天气的影响，海外PVC产量大幅减少，供应紧张，从而带动了我国PVC出口量大幅增长。但进入8月份后，随着海外装置逐渐恢复，PVC的出口量明显回落。预计9月份，PVC的出口量仍将继续减少。

　　图表来源：瑞达期货研究院

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　　3、装置检修分析

　　受内蒙限电，电石供应减少等因素的影响，2021年9月份，计划停产或减产的装置数量有所增加。数据显示：9月份计划停产或减产的装置有22套。共涉及产能841万吨。其中复产时间未定的企业有6套，涉及产能146万吨；停车及降负生产的装置有16套，涉及产能高达695万吨。由于内蒙限电措施仍在实行，且没有明显的时间表，预计限电政策仍将持续一段时间，预计PVC的供应短期内难以回升。

　　数据来源：隆众石化、瑞达期货研究院

　　4、装置开工率分析

　　8月份，国内PVC的装置开工率环比有所回升。数据显示：截至8月20日，PVC装置的开工率报76.97%，较7月份+2.84%，与去年同期相比下降了1.95%。其中，电石法开工率报78.54%，环比4.86%，同比1.51%。乙烯法开工率报66.88%，环比-9.03%，同比-10.73%。从图中可以看到，2021年8月，PVC装置开工率有所回升，主要是电石增加明显，由于内蒙限电等措施预计将延续一段时间，预计短期内，PVC的装置开工率将维持区间运行。

　　数据来源：隆众石化、瑞达期货研究院

　　5、库存分析

　　8月份PVC社会库存环比同比均继续有所回落。数据显示：截至8月20日，PVC总库存报370300吨，较7月份-32640吨，升幅-8.10%，同比-80330吨，增幅-17.83%。分项细看，石化企业库存报26800吨，环比+800吨，升幅3.08%，同比-5900吨，降幅18.04%，华南仓库库存报36360吨，环比-5970吨，增幅-14.10%，同比-7040吨，增幅-16.22%，华东仓库库存136500吨，环比-14000吨，升幅-9.03%，同比-45000吨，增幅-24.79%，华北贸易商报22400吨，环比-900吨，升幅-3.86%，同比+1700吨，升幅8.21%，华南贸易商报46000吨，环比-2500吨，升幅-5.15%，同比+15900吨，升幅52.82%；华北下游企业报8700吨，环比-200吨，升幅-2.52%，同比+500吨，增幅6.01%，华南下游企业报87000吨，环比-2300吨，升幅-11.22%，同比-38900吨，增幅-30.90%。2021年以来，国内PVC的社会库存持续低于往年同期水平。

　　图表来源：瑞达期货研究院

　　6、下游需求分析

　　2021年8月份，国内PVC下游企业的开工率环比有所回升，同时也高于去年同期水平。数据显示：截至8月20日，华北下游制品企业开工率报70%。较7月份上升了5%，同比去年同期则上升了8%。华南地工开工率报74%，较7月份上升5%，较去年同期则上升了2%。从图中可以看出，2021年8月份，PVC下游企业的开工率较2020年有的提升，显示下游需求有所增长。

　　图表来源：WIND 隆众资讯 瑞达期货研究院

　　7月份，我国国房景气指数环比有所下降，但仍高于去年同期水平。数据显示：2021年7月份，国房景气指数报100.98，环比回落了0.07个百分点，但与去年同期相比仍上升了0.89个百分点。施工面积、竣工面积及销售面积环比同比均继续上升。数据显示：新屋开工面积、施工面积、竣工面积及销售面积环比分别上升了17659.93、18629.67、5301.21及13012.83万平方米，环比涨幅分别为17.44%、2.13%、14.53%与14.68%。同比则分别上升了-0.9%；8.99%；25.67%及21.54%。从以上数据可以看出，2021年7月，国内房地产行业四项数继续有所增加，但涨幅环比有所下降，显示国内房地产市场略显疲惫。

　　图表来源：瑞达期货研究院

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　　2021年7月份，国内PVC的表观消费量环比有所增加，但低于去年同期水平。数据显示：2021年7月份，国内PVC表观消费量报188.455万吨，较6月份+6.58万吨，升幅3.62%；较去年同期水平-3.45万吨，增幅-1.8%。2021年1—7月份，国内PVC表观消费量累计为1238.79万吨，较去年同期上升了10.98万吨，升幅0.89%。2021年1—7月份，国内PVC的表观消费量继续保持增长，但增速有所放缓。

　　图表来源：瑞达期货研究院

　　三、上游原材料分析

　　2020年8月份，国内电石的价格环比同比均大幅上升。数据显示：截至8月25日，西北电石报5425元，较7月份+250元，升幅4.83%，与去年同期相比+2565元，升幅64.24%。华东报5750元，环比+125元，涨幅2.22%，同比+2400元，涨幅60.11%。从电石价格走势图中可以看出，2021年1--8月，在内蒙限电等因素的影响下，国内电石供应紧张，价格持续走高。

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　　2021年7月份，亚洲EDC与VCM的价格环比有所上涨，也远高于去年同期水平。截至8月20日，EDCCFR远东报696美元，环比+0美元，涨幅0.00%，较去年同期则上涨了420美元，涨幅152.17%。CFR东南亚的价格报698美元，较7月+10美元，涨幅1.45%，较去年同期则上涨了426美元，涨幅156.62%。VCMCFR远东的价格报1107美元，较7月+31美元，涨幅2.88%，同比+435美元，涨幅64.73%；东南亚报1098美元，环比+20美元，涨幅1.86%，同比上涨了381美元，涨幅53.14%。预计9月份亚洲VCM、EDC的价格将维持高位震荡，重心下移的格局。

　　图表来源：瑞达期货研究院

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　　四、基差分析

　　从期现价差来看，我们选取PVC期货活跃合约与华东常州现货价格的价差来预测两者后市可能走势。从图中我们可以看到，自2016年下半年以来，PVC的基差基本维持在500元—负280元之间波动，一旦超出上下轨，基差会在极短的时间内回归到正常波动区间内，从而产能期现套利机会。截至于8月25日，PVC基差为175元，处于正常波动范围之内，短期暂时没有出现期现套利机会。

　　图表来源：瑞达期货研究院

　　五、技术分析

　　2021年8月份，PVC主力合约走出了一个震荡走高的格局。在内蒙限电政策的影响下，国内电石供应大幅减少，价格持续上升。成交量与持仓量均大幅上升（主力合约移仓）。形态上看，均线系统呈多头排列，下方均线为价格提供了一定的支撑。短期多头形态保持完好。技术指标MACD高位走平，红柱伸长，KDJ指标小幅走高，显示短期多头仍占据优势。

　　图表来源：瑞达期货研究院

　　六、期权分析

　　截止至2021年08月25日，平值认购期权（PVC期权V2110-C-9300）收于244.5，上涨41.33%；平值认沽期权（PVC期权V2110-P-9300）收于79，下跌44.76%。平值期权合成标的升水0.29%，平值认沽认购隐含波动率差4.11%，存在正向套利机会。

　　七、观点总结

　　进入2021年9月份，PVC的基本面依然是多空并存。首先是电石供应紧张，价格坚挺，且由于限电政策延续性较强，预计将在一段时间内对PVC的价格形成支撑。其次，受煤炭供求失衡，价格大幅上升的带动，兰炭、电石的价格均有所上涨，在一定程度上对PVC形成成本支撑。此外，由于电石供应紧张，国内不少企业被迫降负生产或停产，导致国内PVC供应减少，对价格形成支撑。最后，由于PVC供应减少，下游需求平稳，PVC的社会库存持续低位，显示供应方压力不大，挺价意愿强烈，也对PVC的价格形成一定的支撑。不过，OPEC+自8月份每日增产40万桶原油，而国内打击原油进口配额交易，或将导致国内原油进口减少，对国际油价形成打压。预计9月份PVC将维持高位震荡格局。

　　瑞达期货 林静宜