南华期货：供给缩紧 铝价难跌

　作者：南华期货咨询服务部 夏莹莹

　　铝价自5月底开启上升通道以来，一直维持震荡走强的步伐不变。进入8月后表现更是亮眼，8月25日沪铝(20640, 115.00, 0.56%)主力合约盘中一度摸高20705元/吨，刷新近13年铝价高位，而距离上一次突破也才经过了一周左右。LME铝近期同样震荡走高，但不及沪铝强势，沪伦比在7.8以上震荡，进口亏损近日一度缩减至100元/吨，进口窗口有望打开。

　　铝价近期节节攀升，基本面贡献主要动力。7、8月本是铝市淡季，几个终端消费市场如地产、汽车等需求回落，下游铝加工企业开工率季节性下滑。然而库存数据变化却传递淡季不淡信号，据SMM、Mysteel调研统计，一直到8月初，国内电解铝社会库存始终处于去库状态，社库最低降至72.4万吨，后因巩义地区集中到货等原因，社库出现小幅累库，但绝对值仍处于历史低位。库存走低的背后，是供给逐步缩紧。 7-8月，供给端频受扰动，“限电”成为电解铝行业的关键词。早在5月，云南就有限电减产消息传出。到了7月底，因供电紧张问题愈发严峻，云南省要求当地电解铝企业减产规模自25%提高至30%。8月，广西铝企被迫加入减产“套餐”，南方电网广西公司要求广西省内电解铝厂进一步降电负荷30%。西南地区限电措施对电解铝产量造成巨大打击，据百川盈孚统计，2021年仅云南、广西两地减产规模已达150万吨左右，总计已减产236万吨年化产能。此外，据统计7月电解铝产量约326万吨（环比降低0.91%），净进口约6万吨，消费约350万吨，约产生18万吨缺口。产能受限，供给缺口为铝价插上翅膀。

　　“双碳”背景下，减产产能恢复艰难，供给或近一步受限。回顾近期铝价变动，8月17日召开的国家发改委新闻发布会起到关键作用，发布会强调遏制“两高”和能耗“双控”落实，当日铝价冲高至20570元/吨，突破13年来历史高价。同时，会上点名青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏等9个能耗强度同比不降反升的省（区）。目前，我国电解铝产能主要聚集在山东、新疆、内蒙、云南，四省约贡献全国50%电解铝产能，紧随其后的第二梯队为青海、广西、河南、宁夏等省。其中，内蒙年初就已因能耗“双控”问题减产约42万吨，此次虽未被点名，但该省通辽市因能耗双控未达标近日被自治区政府约谈，产能有进一步缩减风险。云南限电问题始终未有好转，复产计划不断搁置，能耗不达标为其再添一缕阴霾。新疆地区未来若加强能耗“双控”力度，由于铝电解耗能巨大，电解铝生产企业大概率将受波及。此外，广西铝企限产未闻松动，青海铝企已收有序用电通知，宁夏高能耗企业也传约谈消息。可以发现，目前国内几个主要的电解铝生产省份，除山东外几乎全部“沦陷”，未来供给恐再度受限。随着“金九银十”旺季的到来，需求预期不断加强，供给端若无法跟上需求增加的节奏，国内供需错配问题或将进一步扩大，因此预测下半年铝价易涨难跌。

　　谨防政策利空消息传出，市场情绪发生转变。国内方面，近期影响铝价的一大风险点在于国储抛储意外加量。国家粮食和物资储备局虽今年已两度抛储，第一次5万吨，第二次9万吨，共计有14万吨铝锭到达下游加工企业。国储抛储虽对供给提供一定补充，但总体数量对于缓解供给压力来说杯水车薪，根本不足以改变铝的基本面。据有色协会副会长兼秘书长贾明星表示，一次国储抛储的量不及行业一天的用量，因此抛储的目的主要是对市场进行方向性的引导。不过国家高层对于保供稳价的决心始终坚定，国家粮食和物资储备局物储司负责人在近期答记者问时表示，下一步还将继续投放国家储备铜铝锌。如果出现抛储量超预期增加事件，铝价将受到较大打击。海外方面，美联储关于缩减购债（Taper）的政策决议一直是市场关注的重点。未来美联储主席鲍威尔的态度，以及美联储其他几位拥有投票权官员的表态，都将对铝价乃至整个有色板块造成较大影响。市场目前根据此前公布的美联储7月货币政策会议纪要猜测，若经济持续复苏，未来将在大约三个月内开始缩减债券购买。“Taper”的落地时点，以及缩减购买的结构和进程都将是左右市场未来的多空情绪的关键因素。