美豆油生柴政策再现变数

　市场传言是什么

　　上周五夜盘美豆油出现大幅下跌，受到市场担心美国可能会减少将生物燃料掺入燃料的数量，以及美国中西部地区天气更潮湿的因素影响。其中生物柴油政策方面，市场消息显示美国环境保护署将向白宫建议将 2021 年的联邦生物燃料混合要求降至 2020 年以下的水平， 美国环保署建议 2022 年生物燃料要求高于 2021 年和 2020 年。目前官方具体数据还没有公布。

　　数据来源：EPA，国投安信期货研究院

　　美国2021年RIN集中要完成的任务压力较大

　　从政策延期方面看，2021年RIN的要完成的义务量较重，如果政策总量维持的话，RIN的价格不好跌，下半年企业的义务成本就会较高。

　　1、EPA在4月1号已经发布了针对2020年和2021年合规任务的延期。其中2020 年的义务方合规义务的截至期限是 2022 年 1 月 31 日，原来需要2021年3月31日完成。

　　2、2021 年义务方合规义务的截止日期为2022 年3月31日

　　3、EPA 延长了小型炼油厂2019 年合规义务的最后期限。根据延长的期限，小型炼油厂必须在 2021 年 11 月 30 日是合规义务的截至日期

　　对RIN的任务总量评估

　　从炼厂成本角度看，

　　1、2017~2019年美国主要的独立炼厂（CVR、HF、 PBF、Valero）的RIN成本占息税折旧及摊销前利润的比重平均在13%，期间高的年份占比23%，低的年份占比7%，RinD6均价在0.39美元/加仑。

　　2、2020年由于受到疫情影响，上述炼厂的息税折旧及摊销前利润是负值状态（-330百万美金），2020年年度D6均价是0.44美元/加仑，而2021年目前市场预计的息税前收入是4420百万美金，截至到8月22日D6RIN的价格是1.37美元/加仑，2021年RIN的价格飙升太剧烈。

　　3、对比2017~2019年的RIND6的价格和收入，2021年RIND6的价格涨了3.5倍，而预估的企业的息税折旧及摊销前利润降低了50%，如果按照2017~2019的上述企业RVO体量来计算的话，意味着2021年RIN的合规成本占息税前收入的比重在90%，企业压力巨大。而反观2020年，受到疫情影响2020年企业本身收入就是负值，2020年也没有赚到资金来满足合规成本。

　　4、所以要么降低RIN的价格，要么从政策端降低合规义务量。因为RIN的价格受到原料的影响，在原料供给端美豆和美豆油的平衡表无法立即回到2017~2019的供需状态话，影响RIN的价格缓慢，那估计就要从需求端来影响RIN的价格了，就是从政策端降低炼厂的合规执行义务量。

　　5、2020年全年生产了183亿个RIN， 2020年生产了任务量的91%。

　　6、所以如果从企业角度考虑的话，针对2021年，如果按照23%的RIN成本占比， RIND6价格为0.44美元/加仑，任务量比2017~2019年减少20%；如果RIND6成本为1.37美元/加仑的成本，任务量比2017~2019年需要减少80%，假设样本的比例跟总体的比例大致一样，那么推算2021年的义务量规定的RIN的个数大致范围在40~160亿个RIN ，而根据EPA1-7月份合计生产110个RIN，累计同比增加9%。因此大致范围在110~160亿个RIN。比对2020的任务量，2021年RIN的总数量存在下降20%~45%的概率。从产能角度考虑的话，美国2021年以及2022年的可再生产能投放，如果按照20亿加仑的投放产能来粗略计算的话，能贡献大致34亿个RIND4，那么2022年有能力贡献更多的RIN，2021年义务量降低，2020年义务量升上去也存在这个概率。

　　数据来源：国投安信期货研究院

　　对美豆油需求的评估

　　根据RIN的总量和美豆油的需求量的，近几年来美豆油的用量在RIN的总量占比约9%，假设比例放在8%~9%来进行判断。目前我们认为2020/21年USDA大致是按照2020年的RVO标准计算的美豆油需求量。

　　如果2021年RIN的数量降至110~160亿算，降至160亿个RIN的话，2020/21年豆油需求量大致会比USDA8月数据降低80~120万吨，折算大豆在430~650万吨。降至110亿个RIN的话，美豆油需求量会比8月USDA数据降低180~210万吨，折算大豆大致在970~1140万吨

　　如果2021年RIN的数量调至170~190亿的范围内，大致美豆油比USDA8月数据减少20~100万吨，折算美豆减少110万吨~540万吨。

　　数据来源：国投安信期货研究院