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限产背景下，后市黑色品种怎么看
一、各省控产量政策
2020年9月22日第七十五届联合国大会上，中国正式作出“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”的庄重承诺。据中国钢铁工业协会统计，钢铁行业碳排放约占全国碳排放总量的16%左右。钢铁行业作为二氧化碳排放高密集型行业，需要围绕碳达峰、碳中和目标节点，提前布局行动计划和方案。此后，2020年12月29日，工信部要求坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。2021年2月10日，中国钢铁工业协会向全行业提出钢铁行业努力在十四五期间提前实现碳达峰，宣告了中国钢铁行业正式进入了“双碳”周期。
市场强烈限产预期下，叠加唐山为缓解环境污染问题公布了相关限产政策，供给收缩的现实与预期共振，推动钢材价格在今年2月份至5月中旬期间大幅上涨2000元/吨。从6月份开始市场开始流传各地限产政策或通知，钢铁行业限产预期再起，钢材价格一度逼近5月高点。限产对价格影响如此之大，因此我们统计了主要省份的限产政策。整体来看：大部分省份要求今年产量不得超过去年；但在“2+26”城市分布省份要求更严，例如河北要求产量下降2171万吨；此外，对于经济水平偏低的省份，2021年钢材产量虽有增量但划出了明确的空间，例如云南剔除昆钢后全年产量上涨8.4%。
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二、 对后市的看法
虽然钢铁行业实现减碳目的的方式有控制产量、调整产业结构大力发展短流程炼钢、开发非高炉炼铁技术等等方式，但是基于对钢铁行业生产工艺的认知，我们认为控制产量是中期最为可行的方式。因此，在钢铁行业正式进入“双碳”周期的大背景下，钢铁行业对产量的控制仍然是难以忽视的。
截至8月5日，螺纹周产量317.99万吨，从6月中旬的高点380万吨下滑了62.01万吨，降幅16.3%。热卷周产量320.39万吨，从6月底的340.66万吨下滑了20.27万吨，降幅6.0%。虽然受恶劣天气及疫情的双重影响，7月份钢材需求进入淡季后，终端需求表现明显弱于去年，但是我们看到钢材库存增幅却相对有限。目前，螺纹社会库存815.78万吨，热卷社会库存299.99万吨。虽然政策调整会提升市场对未来的供给预期，但是在以控制产量达到减碳目的这一大方向不发生逆转的情况下，我们判断下半年钢材供给仍然会同比收缩。
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需求方面，国家对房地产行业的管控不会出现放松，土地购置、新开工面积等地产前端数据同比2019年有所下滑，中端在建面积和后端销售情况比较不错，因此，下半年地产用钢需求大概率以稳为主。7月30日会议要求“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，因此，在巨大剩余专项债额度的加持下，下半年基建对用钢需求的拉动可能会有相对亮眼的表现。此外，制造业仍处于扩张态势，板材国内外价差短期难以掉头，热卷的需求也不会差。因此，我们判断，钢厂控制产量和钢材库存增幅有限已成既定事实，下半年需求转好后仍会驱动钢材价格上行，螺纹主要运行空间在4700-5700元/吨，热卷主要运行空间在5000-6100元/吨，节奏上先跌后涨。
本周钢材价格的走跌与5月中旬那轮下跌有明显区别，钢材利润并没有大幅下滑，主要原因是原料端铁矿石是黑色系中最弱的品种。政策调整后，我们认为在全产业链上将出现两个主要特点：一是、产业链利润重新分配。首先是利润由国外转向国内，即铁矿石利润向国内钢材、双焦的转移；其次是双焦利润向国内钢材转移。二是、品种强弱方面，钢材价格表现最强，其次是双焦，铁矿石最弱。
焦煤方面，目前总库存持续下降，由6月中旬的高点2254.7万吨下滑至2017.39万吨，目前这种态势尚未出现扭转的迹象。在钢厂及焦化厂需求下降的背景下，焦煤供给端的缺口是促成总库存下降的推手。国内产量没有明显增量，而蒙煤进口受疫情影响长期偏低，澳煤进口政策上不会放开，国内下半年整体供给水平偏低。焦炭方面，目前总库存持续下降，由4月初的高点774.27万吨下降至640.38万吨，总库存水平处于近5年最低。虽然上半年陆续有焦化产能投产，但焦煤供给缺口限制了焦炭产量的提升。至于下半年，考虑到焦化过程碳排放量占长流程钢厂碳排放的20%以上，减碳大方向下，焦炭产量的提升同样受到限制。因此，整体来看双焦供给不会有大幅好转，需求同样被压制，价格高位震荡为主。焦煤主要运行空间1800-2400元/吨，焦炭主要运行空间2400-3000元/吨。
铁矿石方面，前期钢厂铁水产量大幅下降，铁矿石港口库存明显累库，目前铁矿石港口库存1.26亿吨，整体处于中等略偏低的水平。7月底钢铁工业协会会议上，环保部再次重申“两限、两不限、三可”的原则，其中两不限之一就是不限电炉短流程炼钢企业产量。考虑到长短流程炼钢碳排放量差异巨大，限制碳排放高的长流程企业、不限制短流程炼钢企业，这一组合拳将会是政策调整后的主流。因此，下半年铁元素的需求将有部分从铁矿石转移至废钢，铁矿石需求将会受到明显压制，下半年价格弱势运行的概率非常大，主要运行空间在700-1000元/吨。在国内限制铁矿石需求的同时，国外铁矿石巨头纷纷下调铁矿石发货指导目标或延迟铁矿石新项目的投产，国内外价格博弈将会非常激烈。上半年澳大利亚和巴西铁矿石发货量没有明显提升，下半年的实际情况需要重点跟踪。
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三、结论
在钢铁行业正式进入“双碳”周期的大背景下，对粗钢产量的控制仍然是主要手段。在中期大的产业方向明确的前提下，纠正运动式减碳会影响短期的强度和路径。我们对黑色系的整体判断如下：钢材价格表现将是黑色系中最强的，螺纹主要运行空间在4700-5700元/吨，热卷主要运行空间在5000-6100元/吨，节奏上先跌后涨；双焦供给和需求都会受限，低库存支撑下价格高位震荡为主，焦煤主要运行空间1800-2400元/吨，焦炭主要运行空间2400-3000元/吨；铁矿石需求将会受到明显压制，下半年价格弱势运行的概率非常大，主要运行空间在700-1000元/吨，需要重点关注供给层面的博弈；此外，黑色系产业链利润有重新分配的压力，重点关注多钢材空铁矿、多双焦空铁矿、多钢材空双焦等组合的套利机会。 |
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发表于 2021-8-16 21:42
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