【宏观早评】止盈需求催动债市回落

宏观&金工早评|2021年8月4日

品种：疫情跟踪、股指、国债、贵金属、基差、金工

疫情跟踪

疫情方面，国内疫情不断发酵。8月2日新增本土病例61例，截至8月2号下午，全国共有4个疫情高风险地区，而疫情中风险地区已经超过了110个。近期，源于南京禄口机场的疫情接连扩散至全国多地。从目前来看，大部分地方采取的是“精准应对”的防疫措施，而并非大面积整体“封城”，这类措施将成为未来常态化的防疫应对措施，尤其是详尽的流行病学调查。

海外疫情方面，印度、伊朗、印度尼西亚、英国、俄罗斯是新增确诊病例数最多的五个国家。印度尼西亚、俄罗斯、墨西哥、印度、巴西是新增死亡病例数最多的五个国家。英国的疫情明显好转，跟其他国家趋严的防疫政策不同，英国政府坚持在2021年7月19日近乎全面地放松了英格兰地区的防疫管控。尽管研究表明变种病毒会削弱疫苗有效率，但是大规模疫苗接种后对于重症和死亡有较好的保护作用。

英国具有示范效应，7月26日国产疫苗首个加强针的二期临床试验结果出炉，选的疫苗的科兴，结果显示，无论是两针还是一针，接种针半年后，中和抗体水着显著下降。打第三针加强针可能是国内接下来的疫苗方向。

股指

隔夜美股全线上涨，道指基本收复周一失地并再度逼近历史新高。道指涨0.8%，纳指涨0.6%。科技股多数上涨，苹果(6028, 45.00, 0.75%)、亚马逊均涨逾1%。中概游戏股重挫，网易跌超11%，斗鱼、虎牙跌逾8%。

昨日A股弱势震荡，热点题材尽数哑火，汽车芯片概念遭重挫，锂电池产业链深度回调；病毒防治概念股走强，疫苗冷链概念同步上涨。两市成交额超1.4万亿，连续10个交易日达到万亿规模。北向资金净买入18亿元，其中三一重工、赣锋锂业、恒瑞医药净买入额位列前三。

企业盈利方面，总体来看，上半年工业企业盈利稳定恢复，经营状况持续改善。但也要看到，企业效益恢复不平衡状况依然存在，私营、小微企业盈利恢复相对较慢，大宗商品价格持续高位运行挤压企业盈利空间，产业链供应链还存在短板弱项。

货币政策方面，社融和降准均释放强大利好信息，利好股指。6月社会融资规模36700亿元，市场预期30200亿元，明显高于市场预期，前值19205亿元。分项来看，新增人民币贷款贡献最多，同比多增4131亿。M2同比8.6%，市场预期8.3%，前值8.3%；M1同比5.5%，前值6.1%。

我们认为当前有效的策略仍是结构性策略：多IC空IH，做多IC/IH比值。从权重行业来看，预期白酒政策调整以及消费实实在在的疲软、房地产和配套的银行俨然已被市场抛弃，均利空IH、IF权重较大的消费、金地行业。而半导体、新能源、军工有既受益于中美关系恶化、又有政策加持，是市场为数不多的避险板块，而这些行业在IC权重较大，因此从权重行业景气度差异来讲，IC/IH将继续回升。

综上，我们推荐抓住不确定中的确定性，做多IC/IH比值。

国债

国债方面,这两日有点多头止盈的迹象,整体是一个调整的格局;国债期货小幅收跌，银行间主要利率债收益率小幅上行1-3bp左右，短券上行幅度更大；资金面方面，在上日大幅下行后银行间市场主要回购利率降幅明显收窄，其中隔夜在1.9%下方趋稳，中长期资金价
格上,市场仍然抱有宽松预期,全国性银行一年期同业存单（NCD）发行报价仍在2.65%低位附近。

资金面宽松,经济有下行压力,国内疫情扩散,这三个是目前看多国债的逻辑,这几个逻辑其实还在,出现深度调整的可能性还是不大。

资金面这个事情,偏短期,不太好预测,反正货币政策的基调的稳,那大概转紧的概率不太大。可能出现比较大的预期差导致大幅调整的动力会是后两者,经济的下行压力需要看到财政的发力才有机会扭转,指望私人部门创造需求不太现实,中国的私人部门也只有会通过房地产来快速形成需求,当下这个环境就算了;疫情的抬头这个要想看到拐点得有几个信号,:1.新增确诊拐头;2.重症开始拐头;3.开始有城市解除封禁;这几个信号有效的前提是没有出现死亡,如果出现了上述几个信号,但是仍然有死亡的情况出现,那情绪上可能还是得再交易一波。

贵金属

贵金属方面,其实没啥新鲜东西,空头的逻辑是紧缩周期开启，多头的逻辑是紧缩已经交易一段了，而且贵金属现在的估值又不高，而且美国经济似乎有筑顶回落的压力,怕个啥。

站在季度和年度的角度讲，我们认为紧缩这个事情没有交易完;如果紧缩只是未来某一天会出现的一个持续性比较短暂的利空消息，市场提前知道，那可以说基本Price in了，但紧缩这个是一个周期，可能要持续2-3年，在这个事情还没开始发生，靠预测来去完全度量一个长周期事件带来的影响是不靠谱的，话说回来宏观经济的预测都是不靠谱的，美联储都经常在年报和公开发言里面表示自己对于未来的经济数据不太准确.

至于美国经济复苏见顶,我们倒不至于这么认为,消费和服务业才是美国GDP的大头,这一块还有那么不小的缺口要补,不至于直接进入衰退周期。

我们指的紧缩这个没交易完是站在年度角度上看的，也就是明年这个时候黄金的价格中枢会比当前的低，当前是1800，明年可能是1700；年度策略需要匹配年度仓位管理，得拿一年。

如果关心一个月的波动的话，关心眼下走势的话，基本面是利多贵金属的，6月份刚经历了一波加息恐慌，然后疫情还很严重，债务上限还没解决，起码到8月底或者9月份美联储才会有新的表态出来，这段期间，大概率是没啥利空的消息出现,所以小幅度的反弹还是可以期待。

金 工

期货趋势日评

近期涨跌互现，较多品种处于震荡盘整中。

J, RU, V, NI, ZC, CU, AL, SF, CF, SN, HC, JM, CY, P,品种处于1倍标准差的上涨行情中。

RB品种处于2倍标准差的上涨行情中。

IH,品种处于1倍标准差的下跌行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：锡纠缠度12，其次是玻璃(2757, -3.00, -0.11%)纠缠度15，500股指纠缠度16。

纠缠度最高的品种是：铁矿(1051, -11.00, -1.04%)石纠缠度53，其次锰硅(7922, 122.00, 1.56%)纠缠度44，菜籽油纠缠度41。

期权日评

股指期权：看跌期权隐含波动率高于看涨期权。