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纯碱:需改善VS价格偏高,仍存上行 玻璃:供需双增,高位震荡等驱动

纯碱:需改善VS价格偏高,仍存上行 玻璃:供需双增,高位震荡等驱动

作者: 张丽 /Z0013855/

  一德期货产业投研部分析师

  行情回顾

  1. 纯碱在需求预期中拉涨,供应端减量配合;下半年供给仍有减量预期,需求逐步兑现

  纯碱年初的时候在1400元/吨,春节后,市场由于对2021年浮法玻璃(3144, 105.00, 3.46%)和光伏玻璃的投产预期较强,现货价格月度上涨100-200元/吨,从年后的1500元/吨上涨到7月份的2200元/吨,而在此过程中,纯碱一直处于高库存高升水格局,现货拉涨了700元/吨,期现结构仍未转变。

  自5月后,厂家显性库存一路下降,库存已经下降到历史偏低位置,而重碱社会库存实际并未减少,从春节后的55万吨厂库库存和30万吨附近交割库库存共计85万吨转化成了25万吨厂库库存和80万吨交割库库存共计105万吨,实际上重碱社会库存还是累库20万吨的。具体来看,5月后,随着检修的增加,重碱产量下降,但仍处于供应过剩格局,社会库存一直在累,至到6月下旬后,由于检修损失量继续加大,重碱到了一个短期的供需平衡格局。

  7月检修损失较大,重碱达到供需平衡;8月后,随着供应端的恢复,需求端浮法和光伏玻璃短期新增量不多,仍会处于供需偏过剩格局;直到9月后,随着玻璃投产加快,供应端检修结束,产量恢复到较高水平,再加上连云港碱业的退出,供需上再次进入平衡或者紧平衡格局。

  总结就是上半年仍是供应过剩格局,预期支撑下的上涨;而下半年是一个供需短期错配而达到的供需平衡状态,叠加供应端减量和需求端增加预期,价格仍将坚挺。


  2. 玻璃需求高位,供给增量不多;下半年供应增量增加,需求维持高位,供需博弈加剧

  玻璃年初由于下游提前放假,价格短期出现回调;节后,下游复工快速,春节前老订单急于赶工,再加上下游原料库存高位,玻璃再次开启上涨通道。3月上旬到4月下旬,下游经过了节后的补库后,由于原料价格高位,开始消化自身库存;4月下旬-5月上旬,下游的新一轮补库,再加上上游厂家库存历史低位,基本上厂家到了无库存状态,价格大幅拉涨。5月下旬到6月底,淡季来临,下游在传统淡季和自身亏损双重影响下,再次开始了消化自身库存的状态,现货价格维持小幅震荡。7月初后,资金和基本面再次共振,开始做旺季需求预期逻辑,现货价格再次拉涨。

  上半年上游点火并不多,产量基本稳定,维持在去年底水平,供应持稳和需求的快速爆发,带来了一波上涨行情。下半年供应增加,需求环比6月增加,能否超过3-5月的需求水平,尚存在较大不确定性,价格高位下,供需边际的变化更敏感。

  内容摘要

  纯碱价格历史偏高位置但仍未超过历史高位,且供需改善的驱动仍在,关注远月高升水收窄后的做多机会。

  玻璃供需双强,幅度变动不确定性较大,价格历史高位叠加供需驱动较前期转弱,行情判断不确定较大,高位震荡等驱动。

  核心观点

  1. 纯碱

  纯碱上半年在需求预期中拉涨,供应过剩但减量配合;下半年供给仍有减量预期,需求逐步兑现。

  供需面:根据光伏和玻璃的投产计划,给予重碱需求增量,轻碱需求相对也给了较高的水平;纯碱供应在8月后也给了偏高产量。纯碱需求存在不及预期的可能,而纯碱供应存在产量不及预期(限产持续,检修较多)或超预期的水平(开工负荷突破3-5月份),平衡表会有动态的调整,我们倾向于供需较7月份都增加,但增量都不及预期的概率较大,因此下半年供需博弈加剧,拉长时间到年底或者明年初看,仍是供需好转的过程,因此大方向还是偏多。

  2. 玻璃

  玻璃需求高位,供给增量不多;下半年供应增量增加,需求维持高位,供需博弈加剧。

  玻璃供需面:在现有已投产和计划按五成投产的情况下去测算供应,需求给予了3-5月偏高的位置,给出的平衡表库存走势平衡,也难出现旺季的大幅去库,在11月后,库存由历史低区间回到历史水平附近,因此从供需上很难找到大的向上驱动,对于下半年的玻璃,我们偏谨慎,维持高位震荡为主。

  成本端:动力煤(915, 24.80, 2.79%)受政策和自身供需的边际变化,价格难在大涨,且纯碱和玻璃利润高位,动力煤对其成本支撑不明显,对动力煤价格波动相对敏感度较低

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