国信期货：投产逐步兑现 烯烃市场承压

　主要结论

　　供应方面，5月底PE、PP已投产120万吨、135万吨，且6月仍有多套装置计划投产，国内供应增量压力逐步加大，而随着海外供应恢复，PE部分品种进口打开，预计6月进口量环比回升，PP市场出口窗口关闭，未来出口量料大幅回落。

　　需求方面，目前农膜行业仍处淡季，开工率降至年内低位，薄膜开工持稳运行，线性下游改善乏力，工厂按需采购为主，需求端支撑力度有限，而PP方面新订单一般，且部分制品库存较高，加之高价原料挤压利润，PP下游开工偏低运行，尤其的塑编市场，工厂原料采买意愿较低。

　　价差方面，5月份供需环境偏弱，91跨期价差维持低位窄幅波动，中期看新装置投产较多，远期市场供应压力增大，跨期方面可关注正套机会。

　　综合来看，现实供需矛盾并不突出，但随着新产能陆续释放，国内增产压力逐步加大，且进口预期恢复正常，然需求增量又存在不确定性，故市场预期供需转弱，烯烃或将继续承压运行。

　　风险提示：国内货币政策、装置投产不及预期。

　　一、行情回顾

　　5月份烯烃走势分化，PP明显强于塑料(7600, 35.00, 0.46%)。因五一假期石化累库低于预期，节后首周市场连续上攻，但由于下游农膜需求下滑，以及新产能释放预期，塑料市场一路震荡走低，价格回落1月份水平，而PP市场受上游煤化工成本支撑相对抗跌。

　　基差结构上，塑料2109合约基差在百元以内摆动，而PP2105合约基差呈现先抑后扬。

　　图1：塑料主力基差

　　数据来源：wind，国信期货

　　图2：PP主力基差

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　　二、基本面分析

　　1．投产步入窗口期，国内供应压力增加

　　截止5月底，PP已新投产135万吨，其中海国龙油、天津石化及东华能源一线均于5月上旬纳入产能统计，而东华能源二线、中韩石化、古雷石化、青岛金能及天津渤化等计划6月份投产。PE方面5月份集中投产120万吨，而中韩石化、兰州石化及卫星石化等装置计划在6月投产。目前来看，虽然装置从开车到稳产需要一段时间，且存在不确定性，但投产窗口期的来临仍对中期市场形成较大的供应压力。

　　表1：国内投产计划（万吨）

　　数据来源：卓创 国信期货

　　从检修来看，5月份PE、PP检修比例处于同期低位，而PE停车比例环比也有明显下降，按照检修计划，二季度PE、PP计划检修损失量明显低于2020年，且检修计划呈逐月递减趋势，考虑到新产能逐步释放，6月份产量同比预计维持高增长，关注计划外检修情况。

　　图3：PE检修比例

　　数据来源：卓创，国信期货

　　图4：PP检修比例

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　　2.PE进口预期回升，PP出口料回落

　　4月份PE进口123.8万吨，同比减少9.3%，环比下降25.2%，1-4月累计进口545.6万吨，同比增长4.5%。春节后内外价差倒挂，进口窗口持续关闭，导致4月到港环比大降，但5月海外供应恢复，美金价
格高位跳水，内外价差快速收敛，且部分品种进口窗口打开，预计6月进口量有望环比回升。

　　图5：PE进口盈亏

　　数据来源：wind，国信期货

　　图6：PE进口量

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　　4月份PP进口35.3万吨，同比减少21.2%，1-4月累计进口161.8万吨，同比减少2.7%。4月份PP出口26.7万吨，同比增长487.7%，1-4月累计出口60.9万吨，同比增长242.0%。随着海外供应恢复，5月美金报价继续下行，出口窗口基本关闭，预计5月出口量大幅回落，但鉴于内外价差倒挂的现实，进口成本对国内市场仍有一定支撑，关注未来出口市场变化。

　　图7：PP进口盈亏

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　　图8：PP进口量

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　　3．下游仍处淡季，需求支撑有限

　　截止5月底，线性下游农膜、薄膜开工率分别为12%、63%。目前农膜行业仍处淡季，开工率维持低位，薄膜开工持稳运行，线性下游改善乏力，工厂按需采购为主，需求端支撑力度有限。

　　图9：LLD下游农膜开工

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　　图10：LLD下游薄膜开工

　　数据来源：wind，国信期货

　　截止5月底，PP下游塑编、注塑及BOPP负荷分别为53%、58%、54%。由于企业订单一般，且部分制品库存较高，加之高价原料挤压利润，PP下游开工偏低运行，尤其的塑编市场，工厂原料采买意愿较低。

　　图11：PP下游塑编开工

　　数据来源：wind，国信期货

　　图12：PP下游注塑开工

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　　4．产业链中上游延续去库

　　从库存来看，五一期间石化惯性累库，节后上游积极去库，但因装置检修比例较低，加之新产能逐步释放，国内产量高位运行，5月份石化去库幅度低于往年同期。

　　图13：PE石化库存

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　　图14：PP石化库存

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　　目前来看，石化库存处于同期低位，PE贸易商库存略微偏高但仍在可控范围，供需的现实矛盾并不突出，但随着新产能陆续释放，未来供应压力逐步加大，而需求增量又存在不确定性，市场供需预期转弱，去库仍是产业链中上游主流策略。

　　图15：PE贸易商库存

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　　图16：PP贸易商库存

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　　5．远期市场承压，关注正套机会

　　5月份供需环境偏弱，91跨期价差维持低位窄幅波动，中期看新装置投产较多，远期市场供应压力增大，跨期方面可关注正套机会。

　　图17：塑料跨期价差

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　　图18：PP跨期价差

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　　三、结论及建议

　　供应方面，5月底PE、PP已投产120万吨、135万吨，且6月仍有多套装置计划投产，国内供应增量压力逐步加大，而随着海外供应恢复，PE部分品种进口打开，预计6月进口量环比回升，PP市场出口窗口关闭，未来出口量料大幅回落。

　　需求方面，目前农膜行业仍处淡季，开工率降至年内低位，薄膜开工持稳运行，线性下游改善乏力，工厂按需采购为主，需求端支撑力度有限，而PP方面新订单一般，且部分制品库存较高，加之高价原料挤压利润，PP下游开工偏低运行，尤其的塑编市场，工厂原料采买意愿较低。

　　价差方面，5月份供需环境偏弱，91跨期价差维持低位窄幅波动，中期看新装置投产较多，远期市场供应压力增大，跨期方面可关注正套机会。

　　综合来看，现实供需矛盾并不突出，但随着新产能陆续释放，国内增产压力逐步加大，且进口预期恢复正常，然需求增量又存在不确定性，故市场预期供需转弱，烯烃或将继续承压运行。

　　风险提示：国内货币政策、装置投产不及预期。

　　国信期货 贺维