国信期货：供需预期转弱 烯烃市场承压

　主要结论

　　供应方面，多套新装置计划在5-6月投产，且石化计划检修率较低，产量预期同比高增长，而外围供应也逐步恢复，美金价
格显著回落，内外价差快速收窄，5月PE进口量望环比回升，PP出口量大概率延续回落，国内供应压力预期增大。

　　需求方面，线性下游农膜、薄膜开工率分别为35%、63%，农膜步入需求淡季，开工率稳步下滑，薄膜生产相对平稳，线性下游边际走弱，PP方面因订单跟进不足，且成品库存偏高，4月下旬PP下游开工明显下滑，工厂以消化库存为主，需求端支撑力度有限。

　　库存方面，当前石化及贸易商库存尚在正常范围，短期供需矛盾并不明显，但当前疲弱的需求环境，以及新产能投产窗口来临，供应端面临增量压力，产业链中上游去库缓慢加重市场担忧，未来去库进度将成为博弈焦点。

　　价差方面，主力逐步移仓换月，在偏弱的供需环境下，石化累库加剧期现价格调整压力，59价差加速收窄，塑料(7815, 0.00, 0.00%)05合约甚至一度贴水09合约。中期来看，年内新装置计划投产较多，远期市场供应压力较大，跨期方面可关注正套机会。

　　综合来看，短期供需矛盾并不明显，但5月石化计划检修减少，新产能又步入兑现窗口期，且进出口市场逐步恢复常态，国内供应端压力增加，而下游处于季节性淡季，需求支撑力度有限，市场供需环境有转弱风险，烯烃或承压震荡运行。

　　风险提示：国内货币政策、海外供应恢复进度。

　　一、行情回顾

　　4月份烯烃市场震荡回落。月初受检修预期提振，加之大环境回暖，烯烃市场震荡小幅冲高，但终端订单跟进不足，下游开工率开始下滑，工厂采购意愿较低，现货市场流转速度放缓，进而导致石化及贸易商库存累积，而外海供应逐步恢复，美金货源价格松动下滑，进口成本支撑弱化，需求端负反馈触发烯烃市场持续震荡回调。

　　基差结构上，塑料2109合约基差在平水附近摆动，而PP2105合约基差维持较高升水。

　　图1：塑料主力基差

　　数据来源：wind，国信期货

　　图2：PP主力基差

　　数据来源：wind，国信期货

　　二、基本面分析

　　1．低检修率&投产预期，国内增产压力较大

　　PP新产能，海国龙油因原料不足低负荷运行，东明石化已正常运行，中韩石化、古雷石化及东华能源计划在5-6月投产。PE方面，海国龙油、中韩石化、宁波盛富、兰州石化及卫星石化均计划在5-6月投产。依据经验来看，装置从投产到实现商业运行一般需要1-2个月左右，且考虑到部分装置投产时间可能延迟，故5月份实际投产压力有限，但预计6月份后供应压力开始增加。

　　表1：二季度国内投产计划（万吨）

　　数据来源：卓创 国信期货

　　从检修来看，卓创预计二季度PE、PP计划检修损失量分别为45万吨、56万吨，大幅低于2020年同期损失量58万吨、96万吨，而且计划检修量呈逐月递减趋势。受去年下半年高投产影响，1-3月PE、PP产量同比增长16.5%、16.9%，而二季度偏低的检修率势必造成产量同比高增长，国内供应压力较大，关注未来计划外检修情况。

　　图3：PE检修损失统计

　　数据来源：卓创，国信期货

　　图4：PP检修损失统计

　　数据来源：卓创，国信期货

　　2．内外价差收敛，关注远期进口压力

　　海关数据，3月份PE进口165.5万吨，同比增长10.9%，1-3月累计进口421.8万吨，同比增长9.4%。由于北美寒潮事件冲击，海外市场供应收紧，3月进口窗口持续关闭，预计4月到港量环比减少，但4月下旬外围基本复产，美金价格显著回落，内外价差快速收窄，5月进口量有望环比回升。

　　图5：PE进口盈亏

　　数据来源：wind，国信期货

　　图6：PE进口量

　　数据来源：wind，国信期货

　　3月份PP进口47.4万吨，同比增长17.7%，1-3月累计进口126.5万吨，同比增长4.1%。3月份PP出口25.7万吨，同比增长245.1%，1-3月累计出口34.3万吨，同比增长158.0%。目前来看，随着海外供应逐步恢复，4月下旬美金报价明显松动，内外价差修复收窄，预计4-5月PP出口量大概率逐月回落，关注未来外围供应变化。

　　图7：PP进口盈亏

　　数据来源：wind，国信期货

　　图8：PP进口量

　　数据来源：wind，国信期货

　　3．新单跟进不足，下游开工下滑

　　截止4月底，线性下游农膜、薄膜开工率分别为35%、63%。目前农膜步入需求淡季，开工率稳步下滑，薄膜生产相对平稳，线性下游边际走弱，工厂囤货意愿偏低，原料按需采购为主，需求端支撑力度有限。

　　图9：LLD下游农膜开工

　　数据来源：wind，国信期货

　　图10：LLD下游薄膜开工

　　数据来源：wind，国信期货

　　截止4月底，PP下游塑编、注塑及BOPP负荷分别为53%、55%、54%。由于新订单跟进不足，且成品库存偏高，加之生产利润欠佳，4月下旬下游开工率明显下滑，工厂以消化库存为主，原料采买意愿较低。

　　图11：PP下游塑编开工

　　数据来源：wind，国信期货

　　图12：PP下游注塑开工

　　数据来源：wind，国信期货

　　4．产业链中上游去库进度是博弈焦点

　　从库存来看，由于下游需求跟进不足，而石化检修率又低于去年，国内产量同比高增长，导致4月份石化烯烃出现累库，尤其是PP市场。

　　图13：PE石化库存

　　数据来源：卓创，国信期货

　　图14：PP石化库存

　　数据来源：卓创，国信期货

　　目前来看，石化及贸易商库存尚在正常范围，短期供需矛盾并不明显，但当前疲弱的需求环境，以及新产能投产窗口来临，供应端面临增量压力，产业链中上游去库缓慢加重市场担忧，未来去库进度将成为博弈焦点。

　　图15：PE贸易商库存

　　数据来源：卓创，国信期货

　　图16：PP贸易商库存

　　数据来源：卓创，国信期货

　　5．远期市场承压，关注正套机会

　　4月份主力逐步移仓换月，在偏弱的供需环境下，石化累库加剧期现价格调整压力，59价差加速收窄，塑料05合约甚至一度贴水09合约。中期来看，年内新装置计划投产较多，远期市场供应压力较大，跨期方面可关注正套机会。

　　图17：塑料跨期价差

　　数据来源：wind，国信期货

　　图18：PP跨期价差

　　数据来源：wind，国信期货

　　三、结论及建议

　　供应方面，多套新装置计划在5-6月投产，且石化计划检修率较低，产量预期同比高增长，而外围供应也逐步恢复，美金价格显著回落，内外价差快速收窄，5月PE进口量望环比回升，PP出口量大概率延续回落，国内供应压力预期增大。

　　需求方面，线性下游农膜、薄膜开工率分别为35%、63%，农膜步入需求淡季，开工率稳步下滑，薄膜生产相对平稳，线性下游边际走弱，PP方面因订单跟进不足，且成品库存偏高，4月下旬PP下游开工明显下滑，工厂以消化库存为主，需求端支撑力度有限。

　　库存方面，当前石化及贸易商库存尚在正常范围，短期供需矛盾并不明显，但当前疲弱的需求环境，以及新产能投产窗口来临，供应端面临增量压力，产业链中上游去库缓慢加重市场担忧，未来去库进度将成为博弈焦点。

　　价差方面，主力逐步移仓换月，在偏弱的供需环境下，石化累库加剧期现价格调整压力，59价差加速收窄，塑料05合约甚至一度贴水09合约。中期来看，年内新装置计划投产较多，远期市场供应压力较大，跨期方面可关注正套机会。

　　综合来看，短期供需矛盾并不明显，但5月石化计划检修减少，新产能又步入兑现窗口期，且进出口市场逐步恢复常态，国内供应端压力增加，而下游处于季节性淡季，需求支撑力度有限，市场供需环境有转弱风险，烯烃或承压震荡运行。

　　风险提示：国内货币政策、海外供应恢复进度。

　　国信期货 贺维