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甲醇：期货向左，现货向右？
摘要：
重心一直缓缓上移的甲醇近日突然迎来爆发式上涨，但春风得意马蹄疾，一日看尽长安花，甲醇最终还是挡不住宏观的扰动，周五迎来大跌。
在宏观通胀与商品联动大环境下，甲醇国际开工不及预期，国内西北环保双控助推价格上涨。库存拐点何时到来，供需错配何时解决？为此，扑克特邀6位业内大咖就当下产业最核心问题展开剖析。
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甲醇产能及库存情况
一、国际和国内甲醇产能不断扩张，下游需求是否跟得上？后市走势会否受此影响？
王璞（金联创 甲醇高级分析师）
国内外甲醇供应增加这块，确实近年来甲醇产能不断释放，国际伊朗/美国新产能、中国各地甲醇产能投产都有，不过总的来看，投产进度多不及预期，去年的疫情及今年的成本上涨等因素都有，其中国际上伊朗、美国的新产能都在推迟，国内的新产能也是较慢，近期只有内蒙的一套100w投产，并且暂时量还不是太稳定，其他装置也多在推迟。下游需求方面，近期下游利润被压缩，但是除了烯烃外，传统下游还有一定利润，甲醛、mtbe微利，醋酸利润丰厚，主要是有去年下半年需求端拉动的市场反弹，导致了去年下半年至今年年初的下游丰厚利润，近期甲醇上涨只是挤压了利润空间，但是除了烯烃外还没有完全的亏损，所以重点在于烯烃，并且烯烃占比50%，后面关注的是烯烃的动态，港口的降负/停车以及西北的原料外卖等。
梁琰（广发期货 资管部投资经理）
尽管甲醇产能在扩张，甲醇开工率也较高，但是没有体现在库存上，说明下游需求比较强劲，今年MTO因为前期利润比较好，整体开工维持较高的位置，检修也在不断推迟，另外因为内蒙环保双控的原因，实际的供应是有所打折扣的，从价格走势可以体现出一定的端倪，过去一个月以来内蒙和山东价格均上涨超过300元，江苏港口价格上涨250元左右。
二、近期甲醇港口及内地库存均有所累积，现在甲醇的去库情况如何？甲醇的库存拐点会何时到来？
梁琰（广发期货 资管部投资经理）
甲醇库存水平是偏低的，江苏港口库存在42%的分位数水平，而广东港口的库存在26%的分位数水平，宁波和广东偏高，西北库存也是不高，库存进口有利润，但进口价格未对港口价格有明显压制，在商品牛的情况下，甲醇库存水平偏低，对价格还是有支撑。
王璞（金联创 甲醇高级分析师）
近期库存的情况，目前的库存只是短时的增加，主要是因为上周为五一假期，运输不畅导致了内地和港口的库存阶段性上移，短期甲醇还是去库状态，包括内地和港口，内地上游的短停/降负（装置还是原料），期货引导贸易商囤货，上游预售等继续支撑内地的去库，内地的累库拐点需要看上游的复工、下游的抵触、贸易商的卖空等。港口5月份的进口量目前看不会太多，100w附近了，并且还要看进口船货卸货速度，6月份有预期增量，但是也是预期，并且因为今年的外盘长约的问题，很多的进口量还是流入终端烯烃，烯烃如果降负/停车，那累库会很快，不然港口的累库拐点还是要后移。
所以总的来看，甲醇是个供过于求的预期，但是短期是个供少于求的现实，并且煤炭端的上移对甲醇影响很大，而甲醇的上涨挤压了下游利润，但是还没有实际的负反馈，所以导致了现在甲醇的高位和上涨
韩冰冰（机构 化工品研究员）
库存的话，港口烯烃企业备货库存增加不少，贸易流通库存因价格连续上涨，惜售明显，流通库存偏紧；内地企业销售情况很好，企业库存普遍较低。从往年的情况来看，甲醇库存在6-9月份累库趋势比较明显。
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老魏一凡（原永安期货化工研究员 15年套利对冲操盘）
我们通常认为2109是一个累库合约，但是今年可能由于内蒙双控的影响，西北地区加大环保，累库的时间周期政策原因延长，可能在6月份库存仍然不会大幅积极，7-8月份PP装置检修量比较大，可以会有累库的时间点。
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国内外装置开工及检修对甲醇的影响
一、甲醇的国内外装置开工率情况如何？短期内对甲醇是否有影响？
老魏一凡（原永安期货化工研究员 15年套利对冲操盘）
进口方面：外盘进口预计5月份110万吨左右，比4月份有恢复，所以我们看到的数据是华东港口还是五一之后累库，但是总体来看货权相对集中，可流通货源较少，加大了市场的紧张情绪。总库存与可流通库存并是不对称的。进口利润最近恢复，进口端增加是相对确定，外盘装置开工率最近持续上升。但是现在甲醇的主要矛盾还是内地带领沿海，所以进口的影响力度还没有显现，一般是当总库存上升到80万比较高的位置时候，进口量的影响会几何级放大。图片
高易（国有上市公司 经营负责人）
国内外开工率目前基本和上周持平，大体在78.2%左右，开工率大幅的回升，部分春检的已经完成一多半，近期港口虽有累库，但由于决定盘面的是华东地区，由于前期的大家预期的9月合约的弱势，由于4月和5月的强现实，09被动的上涨，并且未来半个月之内华东地区的MTO均无检修计划，虽然盘面MTO无利润可言，但各个企业均有相应的对策进行转产，比如诚志的可以转产丁辛醇，并且利润很好，而兴兴目前也无停工计划。因此，在供需不变的情况下，在宏观因素的加持下临时盘面转弱难度较大。但是，近期的强势产品会造成下游的产品无利润可言，这一点发改委已经通知并一致强调控制物价，并制定相关指导意见，这也是利空的最大一面。
二、随着疫情需求，近期海外装置开工率大幅提升，是否会冲击到国内市场？
王璞（金联创 甲醇高级分析师）
针对国际的开工来说，今年整体的复工表现不及预期，因为大家看到了海外疫情的减弱及疫苗的普及，市场的复工预期较强，但是从实际表现来看，前面南美、东南亚及中东的装置开工不及预期，并且因为去年四季度至今年一季度的国际价差中，中国价格最低导致了今年进口量一直比较少，比去年120w的量减少太多，所以今年目前看外盘很难形成比较大的利空，反而会跟随中国的价格变动，即中国是因，国际价格是果的情况，后面需要等各地价差扭转。
老魏一凡（原永安期货化工研究员 15年套利对冲操盘）
甲醇5月12日是全合约涨停，现在价格上涨的推动力主要还是来自于西北地区，由于现在环保的压力比较大，二季度的双控目标要完成，所以西北地区5月份的装置还是比较很难恢复正常水平，尤其是在双控以前实际上在利润较好期间，甲醇装置是超负荷生产，现在由于双控的严格要求，越负荷生产的行为会受到严格的管理，所以今年二季度淡季也是没有累库，供应端是可能持续到5-6月份偏低水平的库存。今天西北环保影响比较大的硅铁也涨停，进一步难证了双控目前的影响力度。
建多多（华东大型甲醇烯烃煤化工企业 期现操盘手）
目前国外除个别国家受疫情影响，其他各国总体情况还是较好，经济恢复不错，国家在市场中投放大量货币来恢复经济，国外的甲醇装置陆陆续续恢复，开工率从数据中可以看出，有个明显的提升，国外美金价格继续上涨的概率较小，美金价格长期还是偏弱走势，短期国内甲醇港口现货价格出现了明显的拉上，进口利润出现显著性上涨，目前利润已经达到300多，和之前相比利润提升较多，国内甲醇需求在全球中占比较多，在这种情况下，转口会逐步减少，进口会逐步增加，未来进口货还会冲击港口，至于能否冲击内地现货价格暂不好说，因为未来烯烃装置一旦不再外采，内地压力也会很大！
三、5月份根据近期西北CTO装置的检修计划，将需求下调，累库幅度预计有所增加，甲醇的走势会否受到影响？
高易（国有上市公司 经营负责人）
关于西北目前的真实情况，按照目前的盘面计算西北的cto利润逐渐赔钱，据悉延长榆能化二期60万吨10号停车检修10天，神华宁煤100万吨5月底检修，中煤鄂能化100万吨已经负荷5-6成，预计中旬到蒙大，届时蒙大减少外采。这样会不同程度的累库，再加上传统下游甲醛的淡季来临，会逐渐累库，但是传导的路径还是先看西北的累库情况，才能见到盘面的回调。但是西北的MTO厂家大多数都是产业链装置，不会一个装置赔钱就临时把中间的甲醇装置停掉，除非装置出现问题和事先安排的检修计划。还有就是下游末端产品的确无利润可言，否则一般不会把中间装置停掉。
建多多（华东大型甲醇烯烃煤化工企业 期现操盘手）
目前内地现货价格偏强的主要原因是来自于内地烯烃企业超预期的外采，导致内地现货价格居高不下，目前内地现货价格最大的隐患就是大型烯烃企业，伴随着成本端甲醇的持续拉升，烯烃利润收缩明显，内地某大型烯烃装置利润已经在盈亏边缘，短期的亏损发生不了什么，但是长期亏损，一定会打断企业现金流，那时烯烃企业被迫检修或者停车，因为甲醇下游最大的需求是烯烃，这样一来，会造成甲醇需求大幅减少，从而造成内地的累库，今年内地甲醇生产企业的开工率也是处于5年以来的高位，再下游烯烃需求减少的情况下，这种开工率会造成内地超预期累库，这是很重要的一点，很多人忽略了，总体来看，烯烃的需求对甲醇起到致命的作用！
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甲醇的上下游情况
一、甲醇本轮上涨，是否主要得益于上游煤炭价格的上涨？
建多多（华东大型甲醇烯烃煤化工企业 期现操盘手）
甲醇的本轮上涨对于煤炭而言，有一定的影响，但不是最主要的矛盾，内地现货价格的主要支撑力依旧来源于主产区的库存偏低，虽然煤炭持续拉涨，但内地厂家多有自有煤矿，目前上游的利润在100多，利润尚可，但是盘面动力煤出现疯狂拉升，从资金角度对甲醇盘面产生一定的联动效应！
韩冰冰（机构 化工品研究员）
今天甲醇火力全开，从之前涨跌互现，到小幅上涨，再到今天的封死涨停，上游煤炭的连续大涨是推动甲醇上涨的主要原因，4月初至今动力煤09合约上涨约275元/吨，涨幅40%以上；甲醇上涨约340元/吨，涨幅14%左右。按照最先进的生产工艺，每生产一吨的甲醇需要1.6吨的原料煤进行折算，275元煤价的上涨理论上约推动440元/吨甲醇成本的上涨。
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二、进口窗口打开，据说港口MTO装置也濒临亏损，当前甲醇的高价是否可以持续？
梁琰（广发期货 资管部投资经理）
港口MTO亏损是因为甲醇没有跟随PP和乙二醇大幅回调，虽然濒临亏损，但是外购丙烯相对买甲醇是没有优势的，所以对甲醇当前高价暂没有太大压力，另外在煤炭的带动下，乙二醇和PP价格也有所反弹，预计MTO利润也会有所修复。
老魏一凡（原永安期货化工研究员 15年套利对冲操盘）
PP下游：MTO的开工率在95%，现在我们看到PP也是已经装置亏损，由于大装置是很难迅速停车，预计停车检修时间可能是在7月份，所以6月底7月初需求端可能才会有比较明显的下滑。所以现在甲醇对于下游估值偏高，同时煤炭的成本支撑力相当强劲，短期内还是难看到供应宽松的情况，估计要到月底或6月份。
三、甲醇现在的下游需求怎么样？MTO装置的外采情况如何？
韩冰冰（机构 化工品研究员）
外采甲醇制烯烃企业最近利润压缩的厉害，普遍应该陷入了亏损中，沿海地区的MTO企业暂时没有明确的计划，内地部分企业计划67月份检修，后面重点关注下游利润不佳后，叠加检修季的到来，会不会出现超预期的检修，抵制上游价格的大幅上涨。 |
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发表于 2021-5-15 08:56
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