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橡胶企业套期保值方案（转载）
一、用胶企业进行套期保值的必要性
目前我国天胶产量有限，国产胶和进口胶分别占据国内胶市胶源供应的1/3和2/3份额， 国内天胶市场受国际市场的牵制影响也是不言而喻的。
由于近两年世界经济保持快速的增长势头，天胶消费量的迅猛增加。同时国际三大产胶国组成的橡胶联盟共同控制天胶的产出和进口量，意图操控国际天胶价格，使得国际胶价大幅上涨。
2004年上半年国内胶价受国家宏观调控政策影响从高位应声而落，而国际胶价则仍维持在高位震荡，即使目前处于割胶旺季，国际胶价出现回落之势，但较国内天胶而言仍显得较为坚挺。入世之后，我国与世界各国的合作更加紧密，我国的天胶市场也将更加全球化、国际化，用胶企业就急需寻求一种方式来规避全球胶价波动带来的风险。
期货市场的套期保值机制就是应现货企业规避价格风险的需求产生的，通过在期货市场进行与现货市场相反的操作，锁定现货市场的风险，达到保值的目的。
二、用胶企业进行套期保值时需要注意的问题
1、明确套期保值与实物交割的关系。在实际的期货交易中，绝大部分期货合约都采用对冲的方式了结交易，这就意味着大多数期货交易者都是在买进合约后又卖出，或卖出后又买进，很少交割实货商品。这是因为对于期货市场上最基本的两类交易者--套期保值者和投机者来说，他们进入期货市场的目的不是为了实货商品的交割，他们买卖期货合约的目的只不过是把期货合约当作一种工具。套期保值者是把期货合约当作他在现货市场买卖现货商品的保值手段，投机者是把期货合约当作他获取利润的手段。因此，套期保值并不等于实物交割。
2、以保值的目的设置头寸。许多现货企业参与期货的初衷都是参与套期保值，但在期货爆利面前，许多企业开始了投机交易，脱离现实生产与销售，最后多以失败告终，因此现货企业必须要认识到套期保值交易的防御性特征，不要企图用套期保值来获取厚利。作为套期保值者，只能根据企业的生产、销售计划及公司的经营目标，结合价格走势，决定是否要保值和保多大量，这样才能真正达到锁定利润，回避价格波动风险的目的。
3、以投机的心态处理头寸。在期市套期保值者探索的教训中可以发现，单以保值的目的建立头寸并不能取得理想的保值效果。由于投机资金利用期市的特点，推动期货价格大幅波动，套保企业受资金等影响，有时有但起不到保值作用，甚至还会承担非常大的风险，这种风险来自于单边势或价格巨幅波动。因此，套期保值企业还必须以投机的心态处理头寸，也就是说要把握好保值的价格和时机进行建仓和离场。
4、资金分配与管理。期货市场是一个具有金融性质的市场，是一种投资工具。其货价格有超常变动的可能，因此作为长期从事橡胶现货交易的用胶企业，应充分分析现货市场和期货市场的不同点，改变以投资现化市场来对待期货市场的态度和方法。同时在进行橡胶期货交易时，应详细地考虑到期货市场潜在的投机风险，做好在期价发生超常波动时的思想准备、
资金准备以及应对措施。另外，在进行套保业务时，应对橡胶价格的波动区域有一个清醒认
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识，留足周旋余地，看准价格发展趋势后，选择合适价位入市。
三、用胶企业套期保值的入市时机
用胶企业利用期货市场进行保值主要采取买入套期保值的形式，其介入买入套保的最佳时机主要包括以下两个方面：
第一、在上涨趋势当中或后市看涨。用胶企业进入套保的初衷就是为规避价格上涨为现货带来的风险，在下跌趋势当中，是对用胶企业有利的，用胶企业就失去介入期货市场的意义了。
第二、期货价位已处于成本区或低于成本区域。当天胶期价已处于天然橡胶的成本区域时，也是天然橡胶最具投资价值的价位区，这个价区无论对多头投机者还是买入套保者都具有较大的投资价值。相比校来看，这个区域对于买入套保者的意义更大。对于企业买入套保者，有现货作为基础，当价格出现不利时也可以利用交割减少损失，降低风险。
对用胶企业而言，采购胶种主要从成本和品质的角度考虑。在所有的进口天胶渠道中，可交割的3号烟片胶是最贵的。最便宜是来料加工，由于全额免税，其价格就是国际市场价；其次是复合胶，需征8％的进口关税；而交割的3号烟片胶则需征20％的进口关税。尽管复合胶与3号烟片胶并不完全相同，但在很大范围上具有可替代性。在12％的进口关税差别下，两者之间的国内价差实际为14.04％。目前轮胎成本大幅上升，利润降低，因而相对于规模较小且不是来料加工业务的部分用胶企业来说，更青睐于复合胶。只有在期货价格低于复合胶进口成本时，这些企业进入期货市场进行保值才较可行。以目前进口价每吨1230 美元计算，复合胶的进口成本在13360元/吨左右（即使按来料加工来换算进口成本也在12400元/吨左右）。而目前国内期货市场远期合约的价格只有 12500元/吨左右，最低价达到12200元/吨左右，远远低于用胶企业现货购进成本。因而存在套期保值的机会。
四、天胶期价后市展望
国际市场
根据IRSG今年五月份的最新橡胶工业报告，IRSG预测2004年，世界天胶产量增长4.7%，2005年增长6.7%，分别达到826万吨和881万吨。需求方面，预计2004年天胶需求增长3.1%，2005年增长5%，分别达到813.5万吨和854万吨。据此计算，2004年世界天胶的期末库存预计会增加到2225万吨，世界天胶消费库存比将会比2003年下降2.69%。
从IRSG的数据显示，世界橡胶供需状况将得到实质性改善。而7-9月份是传统割胶旺季，供应会大量增加，这将对高位运行的胶价产生较强的压制。不过由于国际橡胶联盟在2月份曾发表声明，如果天胶价格跌破1.1美元/公斤，其将限产干预，这也为下跌设置了下限。
国内市场
国内消费方面：尽管与上年相比，今年国家宏观调控政策背景由治理通货紧缩转向了防范通货膨胀。有关部门采取了紧缩银根等措施，橡胶市场也挤出了一些投机泡沫。但是，中国橡胶消费旺盛增长的基础并未动摇，真实性的消费所受影响不大。
从下半年的情况来看，国务院提出，要保护经济发展的良好势头，预计国民经济还将保持较快的增长速度。虽然由于中国的信贷收缩，中国汽车销售增长率也急剧放缓。根据中国汽车制造商协会的数据说，6月汽车销量为16.4852万辆，仅比2003年同月上升了2.2%，
这是两年多来最低的销售增长率。但是随着汽车销售增速的减少，汽车生产厂商纷纷开始降
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价，这将直接刺激中国汽车销售，因此总体销售前景仍然看好。同时中国在5月份开始已经在汽车销量上成为净出口国，所以中国天胶消费的增长前景也依然看好。预计下半年中国天然橡胶消费量不会少于90万吨。
资源供应方面：首先，下半年新胶上市，约占全年产量的四分之三，由于近2年胶价的持续增长，刺激了胶农的生产积极性，预计今年产量将稳步增长。其次，进口量持续增加，如下表，上半年前4个月天胶进口量大体接近上年同期水平，合成胶及复合胶进口量激增，尤其是进口成本较低的复合胶。因此进口胶就还将占据国内的主要消费市场份额。
2004年1～4月进口量
与上年同期相比
天然胶
435,295.755
－3.20％
合成胶
376,927.952
12.08％
复合胶
114,518.427
112.19％
预计全年天然橡胶的进口量不会低于上年水平，其中下半年进口量在60万吨以上。第三，沪胶主力多头接下的巨量实盘，有相当部分陈胶不符合交割条件将流入现货市场。总体预测，下半年天然橡胶可供资源将很有可能在100万吨以上，超出同期的社会需求量。
供应的相对充裕将制约胶价的上行空间，不过应当看到，世界经济增长仍保持着良好的态势，由于消费需求仍处于旺盛格局，下半年供需缺口将会保持在一个较小的范围内。而且国产5号标的供应过剩状况是带有其特殊性的。同时国际油价连创新高，合成胶成本不断提高也对天胶价格产生一定的支撑。
从价格上看，目前期货市场的远期合约价格已低于现货价格和国际进口成本价，抛售压力有所缓解，市场在进行大量交割后显得较为平淡。胶市在经历一段时间沉寂后，受到1100美元/吨的支撑，下跌空间有限，期间多空因素交织复杂，震荡将加剧。
五、操作建议
根据用胶企业的实际情况，以及对期货市场下半年走势的预测，我们建议企业可选择远月1月合约，在期货价格达到12400附近时先建立30%的保值头寸，若价格回落到12200则建立第二批30%的头寸，在12000一线建立剩余的头寸。建仓均价在12200左右，与进口复合胶的现货成本 13360存在1160左右的基差，还存在一定的潜在获利空间。
2004.8.20 |
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发表于 2010-8-25 10:50
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