【科普】一文看懂热卷、螺纹价差

　　一.价差驱动

　　钢材生产工艺分为长流程和短流程，长流程包括高炉炼铁、转炉炼钢、轧钢等环节，主要原料是铁矿石和焦炭，短流程则通过电炉加热废钢来炼钢。目前我国螺纹钢供应以长流程为主，短流程为辅，Mysteel周产量数据显示长流程占比85%左右，热卷则均为长流程。

　　从生产成本看，热卷轧制环节比螺纹钢高150元/吨左右，不过新国标下螺纹钢合金成本增加约100元/吨。因此，长流程热卷成本比螺纹钢高50元/吨左右，卷螺现货价差大致以成本差为锚上下波动。当价差超过正负200，且维持一段时间，兼有两种产能的钢厂会调整铁水流向，从而平抑极端价差。通过对比mysteel调研的热卷、螺纹钢周度产量差与利润差走势，不难发现两者相关性较高。

　　热卷、螺纹产量差与利润差对比

　　卷螺价差的驱动主要来自以下因素：

　　1、供应变化，受供给侧改革大力清理地条钢影响，2017-2019年螺纹钢产能收缩幅度较大，造成卷螺价差明显偏低，2019年底以来这种局面有明显改观。今年4-8月，螺纹钢产量显著高于热卷，推动卷螺价差持续上行，近期部分钢厂在利润差刺激下开始转产，价差有所回落。另外，由于热卷、螺纹钢产能分布不同，不同地区的限产政策也会对价差形成一定影响，如唐山限产一般更利好热卷。

　　上海热卷现货-上海螺纹现货(实重计价)

　　2、需求强弱，主要体现在建筑业与制造业的差异上，疫情得到控制以后经济持续好转，但汽车、家电等行业的回暖力度大于地产、基建，是卷螺价差4-8月份持续走强的重要原因。从季节性上看，螺纹钢需求有淡旺季而热卷相对平稳，因此每年春、秋两季卷螺价差相对偏弱，冬、夏两季卷螺价差相对较强。而从出口角度看，热卷受海外需求影响相对较大。

　　疫情好转后汽车行业回暖力度较大

　　3、宏观情绪，螺纹钢参与主体众多，市场成交活跃，和股市以及大宗商品的联动性较高，盘面受宏观情绪影响较大。因此，螺纹钢基差波动幅度相对大于热卷，这也意味着盘面螺卷价差一定程度上会沿着螺纹单边方向运行。

　　二、交易策略

　　总体上，卷螺价差有驱动有边界，是非常不错的对冲套利标的。当价差运行在-200到200之间时，关注两者基本面强弱变化带来的机会，而当价差超出这个区间时，更多的以统计套利的思路把握均值回归机会。由于卷螺套利并非无风险套利，随着供需大环境的改变，价差波动区间也在不断调整，操作上注意风险控制。