PVC 维持强势格局

   在电石减产以及PVC出口增加背景下，PVC价格持续走高。本文主要梳理PVC供需情况，预判PVC库存，对后市行情进行分析。

自2月24日起电石价格从3375元/吨快速飙升至3月15日的4600元/吨，涨幅高达36.3%，同期电石法PVC华东价格也从8570元/吨上升至9050元/吨，涨幅亦有5.6%。

成本支撑较强

2月24日，乌兰察布市计划3月限电，引发了市场对于电石供应受影响的担忧，乌兰察布市电石产能335万吨，占国内总产能9.4%，占比较大。年3月5日，内蒙古乌盟地区限产限电力度加大，电石影响产量超过2700吨/天。3月9日，内蒙古自治区发改委、工信厅、能源局印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》的通知，其中提到加快推进高能耗行业结构调整，2021年起不再审批焦炭（兰炭）、电石、PVC、烧碱、纯碱等品种的新增产能项目，一方面是未来长周期PVC电石法新增产能受限，另一方面是短期电石限电降供应。

电石开工率下滑情况：乌海、鄂尔多斯地区有降负荷和停车现象，四川、甘肃个别电石炉生产不正常。有关数据显示，截至3月12日电石平均开工率下降至54.9%，较高点下滑5.6个百分点。2019年前电石负荷变动并未明显影响电石法PVC负荷；2019年后电石开工率与电石法PVC开工率的相关性明显提升，目前电石开工率明显下滑，预计后续电石法PVC开工率也会下滑。

按照当前电石减产量级换算理论PVC影响量级：截至3月11日乌盟地区限产影响电石产量约30%，日损失量在4200吨左右，按1吨PVC对应1.35吨电石换算，大概折算PVC产量损失理论上9.3万吨/月。本周乌海、鄂尔多斯地区也开始从严，电石炉提前检修或降负荷现象增多。

内蒙古电石主要供应山东、河北、天津、河南、东北的外购PVC工厂。去年年底PVC产能接近2600万吨/年，乙烯法约占20%，电石法为主流约占80%，其中受外卖电石影响的外购电石法PVC占32%，占比较大。外购PVC的地区中，华中及华北占比达到47%。

东北、河北、天津、河南、山东地区的外购电石法PVC产能约320万吨/年，占比PVC产能达12.3%。我们估算外购电石法影响上限为27万吨/月，而当前电石受限量约9万吨/月，电石减产未进一步扩量前，市场减产量按8万—12万吨/月预估。

当前PVC开工实际影响量级：截至3月12日当周，PVC总开工率85.1%，较高点下降2.8个百分点；PVC电石法开工率87.2%，较高点下降2.1个百分点。

电石价格上涨对外购电石法PVC生产成本带来一定影响。上周山东外购电石单品种PVC毛利以及氯碱综合毛利均已进入成本线附近。外购电石的PVC产能占总体产能的32%，因此电石高价确实给予PVC成本支撑。总体来看，长周期PVC开工率后续出现边际下降。

出口持续增加

2月下旬，美国寒潮引发美国PVC产量减少。本次美国共计199万吨产能受影响，占海外产能约6.2%，倘若计算氯乙烯及二氯乙烷停车产能对PVC影响，我们预估额外影响95万吨PVC产能。在欧美溢价高企以及中国出口窗口持续打开的背景下，结合台塑PVC原本有检修计划，加剧了海外PVC供应紧张程度。PVC欧美溢价冲至历史高位。

外盘价格大涨，中国PVC价格上限空间打开。3月15日，中国台湾台塑公布4月装船报价，涨幅完全超预期，台塑对所有地区报价相比较3月全部大涨300美元/吨：CFR东南亚1570美元/吨，CFR中国1510美元/吨，CFR印度1640美元/吨。

出口窗口持续打开，增强了2—4月PVC出口继续放量预期。以CFR东南亚价格计算中国电石法PVC出口利润，之前含约100美元/吨海运费，近期含50—70美元/吨海运费来估算，出口窗口基本打开。在较高出口利润的推动下，预计2—4月出口量在10万—15万吨，随着外盘溢价持续高位，5—6月维持较高出口预估。

库存见顶回落

PVC社会库存季节性拐点或提前到来，特别是华东地区出现见顶回落。此前我们预估4月才出现去库拐点，但目前来看已提前至3月中下旬。一方面是电石行业降负；另一方面是海运费下降后，出口通畅度持续上升带来短期PVC库存提前见顶。

后续需持续关注数据的持续性，验证PVC社会库存拐点是否已经提前到来。目前PVC下游成品涨价幅度偏低，在利润被原料涨价吞噬背景下，下游采购积极性一般，因此下游短期负反馈现象存在。但鉴于目前下游开工刚性仍在，以及后续管材有提价的可能，我们预计4—5月PVC社会库存将降至历史低位。（作者单位：华泰期货）