印度产量仍是全球糖价波动最大推手

　原标题：印度产量仍是全球糖价波动最大推手　　

　　来源：期货日报 作者：李鲜能

　　进入2020/2021榨季，欧盟、泰国、中美洲产量不及预期令机构频繁调整全球食糖供求平衡表，主流国际机构普遍预期本榨季存在供应缺口，分歧仅在于缺口量的大小，但对印度的修订滞后，存在高估风险。由于本榨季以来印度产糖量持续偏高，且以往印度糖业协会估产与实际产量偏差大，即使印度糖协已于1月底下修估产至3020万吨，国际机构也依然维持3100万—3200万吨估产。随着生产的推进，印度各邦关于糖厂乙醇产量超预期及糖厂将提前收榨的消息频现，增加印度糖产量不及预期风险。因此，在这个全球存在供应缺口且市场需要印度糖补充的榨季，印度糖市场动态对国际糖价的影响依然关键。

　　2020/2021榨季印度糖产量或接近3000万吨

　　在2019年、2020年，印度西南季风降雨连续超过正常水平，水库水位增加，利于甘蔗种植与生长，上榨季因旱大幅减产的马邦、卡邦地区，本榨季甘蔗种植面积得以恢复。根据印度糖业协会卫星监测数据，2020/2021榨季印度甘蔗种植面积527万公顷，同比增加43万公顷，产糖量将较上榨季的2742万吨明显恢复。印度糖业协会在2020年10月的第一次估产中，预测本榨季印度甘蔗可产糖量为3302万吨，考虑到政府刺激、引导糖厂用甘蔗汁、B糖蜜、糖浆生产乙醇，乙醇对糖的分流量将由上榨季的80万吨扩大至200万吨，预计产糖量约3100万吨。

　　根据实际生产情况，印度糖业协会在2021年1月的第二次估产中，下调印度糖估产至3020万吨。具体估产如下：北方邦产糖1050万吨，减产213.7万吨，乙醇分流糖67.4万吨，同比增加30.4万吨；马邦产糖1054.1万吨，增产437.2万吨，乙醇分流糖65.5万吨，同比增加51.3万吨；卡邦产糖425.1万吨，增产75.7万吨，乙醇分流糖54.1万吨，同比增加29.9万吨。预计全国乙醇分流糖201万吨，其中三大产区占比93%。

　　表为印度糖估产数据

　　就生产进度看，2020/2021榨季印度产糖量持续高于上榨季，截至3月15日，累计产糖2587万吨，同比增加424万吨。具体各邦生产数据：马邦产糖940.5万吨，同比增加382万吨；北方邦产糖842.5万吨，同比减少29.1万吨；卡邦产糖413.5万吨，同比增加80万吨。不过，收榨进度加快，已有171家糖厂收榨，高于去年同期的138家；收榨进度34.06%，高于去年同期的30.2%。

　　图为印度半月产糖量

　　值得注意的是，卡邦已收榨糖厂62家，同比增加12家，未收榨糖厂4家，后期产量有限。此外，因印度政府推动将汽油中的乙醇掺混比例提高至20%目标由2030年提前至2025年（届时乙醇分流糖量将接近600万吨），提供乙醇生产及产能建设的政策支持，刺激乙醇分流糖量超预期。西印度糖厂协会主席表示，将本榨季马邦糖估产由1080万吨下修至1020万吨，低于印度糖协预测的1054万吨，主要因预期3月、4月将有大量糖厂收榨，收榨进度早于预期。业内人士指出，由于产糖内销收益不及乙醇，预计本榨季马邦有120万吨糖被乙醇分流，较印度糖业协会预测的65万吨高55万吨。北方邦方面，雨水浸泡导致甘蔗虫害严重，甘蔗量少，本榨季开榨的120家糖厂中，已有18家收榨，去年同期未有糖厂收榨。

　　印度糖业协会预测本榨季北方邦产糖1050万吨，但北方邦糖业部门实地调研显示甘蔗产量不及预期，且生产乙醇可减轻糖过剩压力并能更快获得资金兑付蔗款，糖厂提高乙醇产量，预计本榨季北方邦产糖量在980万—1050万吨。

　　因此，就印度本土估产来看，2020/2021榨季印度糖产量仍存在下修风险，3月底生产数据指引是关键。综合评估，将本榨季印度糖估产调整为3000万吨，低于国际机构预测的3100万—3200万吨，较上榨季的2742万吨增长258万吨。

　　2020/2021榨季印度糖估产变动的影响评估

　　根据印度糖供求平衡情况，2020/2021榨季期初库存1070万吨，产量3000万吨，消费量2600万吨，可出口量充足，简单就数据评估，产量变动最主要影响期末库存水平，但实际情况是，出口会存在细节差异。当前评估，本榨季补贴出口量550万吨，达不到600万吨出口目标；期末库存将降至890万吨，同比减少180万吨；库存消费比34.23%，为近4个榨季新低，较上榨季降低7.49个百分点。库存压力明显缓解，榨季生产结束后，印度国内糖价将慢慢抬升。

　　表为印度糖供求平衡

　　出口方面，疫情影响印度经济及财政，经过蔗农抗议、糖厂及相关部门极力争取，2020年12月16日政府才同意批准600万吨食糖出口补贴，补贴额度5833卢比/吨（3.6美分/磅），远低于上榨季10448卢比/吨（6.4美分/磅）的补贴。虽然补贴在减少，在国际糖价上涨助推下，印度糖厂已签订430万吨出口协议（包括30万吨上榨季出口补贴配额），但去年11月以来的集装箱紧张抑制出口发运进度，本榨季以来仅发运糖250万吨。

　　通常未有出口需求年份，印度只生产白糖(5416, 55.00, 1.03%)用于内销，只有确定的出口需求才会生产原糖，本榨季出口补贴政策出台时间较上榨季延后两个半月，导致出口进度推后，集装箱紧张进一步抑制白糖出口，目前近80%出口为原糖，若后期收榨超预期，原糖的生产能否满足出口存疑。

　　此外，印度糖大量出口集中在一、二季度，因6—9月为印度雨季，糖的发运会受限，相当于印度糖出口时间窗口被压缩。印度全国合作制糖厂联合会因而预计本榨季印度糖出口量仅500万吨，Bloomberg的一项调查接近此估值，预测本榨季印度糖出口量490万吨，低于上榨季的595万吨。不过，基于3.6美分/磅的出口补贴，16.2美分/磅的出口价格即可以覆盖印度原糖生产成本，且本榨季政府允许糖厂将内销配额与出口配额进行交换，对存在出口需求的糖厂更加便利，目前交换量已达到47万吨，有助于促进出口。因此，暂且评估新榨季印度糖补贴出口量550万吨，低于前期预期的600万吨。

　　对于国际市场而言，印度糖产量调整直接影响榨季供求平衡。近期Datagro将2020/2021榨季全球食糖供应缺口预期由91万吨上调至143万吨，连续第二个榨季过剩，但其对印度糖估产为3200万吨，按照印度糖估产3000万吨估算，则Datagro的全球供应缺口预期需上调至343万吨。国际糖业组织ISO则将供应缺口预期上调至480万吨，高于先前预期的350万吨，其对印度糖估产为3100万吨，按照印度糖估产3000万吨估算，则ISO的全球供应缺口预期高达580万吨，期末库存降至9169万吨，同比降低592万吨；库存消费比将降至52.75%，为近4个榨季以来新低，较2019/2020榨季低4.57个百分点，全球供求格局改善。

　　综上所述，2020/2021榨季印度糖出口时间窗口缩短、集装箱紧张限制出口进度以及提前收榨可能影响原糖出口量，都会对国际糖贸易流产生一定影响，尤其是当前至二季度初，在南巴西糖未大量供应前，印度糖出口影响尤为关键，近月合约下方空间有限，远月合约则更多受新榨季南巴西糖影响。

　　此外，随着印度糖期末库存恢复至相对正常水平，叠加下榨季乙醇政策推进有助于进一步分流糖过剩压力，下榨季首要关注印度糖产量与消费量间的差额，暂且评估在350万吨附近，来自印度糖的出口压力减轻，且补贴出口预期也趋于弱化，印度糖对国际糖市冲击降低。（作者单位：中州期货）