白糖面临下行 布局空单

当基差小于-300时，是较好的入场机会

2021年度白糖基差区间为-350—50，以-50为判断基准点，当基差偏移-50越远时，可操作的空间越大。

2020年度在全球货币政策宽松的背景下，大宗商品强势走强，但白糖并没有出现大涨的局面，这与其较弱的基本面分不开。

图为全国销糖量

3月是白糖季节性弱势月份，内外盘下跌概率均较大，当基差跌破区间-250—-300时，建议布局空单，持有周期3—4个月。

压榨方面，目前正处于全国糖厂集团的压榨最高峰：广西开榨糖厂数达48家，而上个榨季同期仅有25家糖厂开榨；云南地区开榨糖厂数达51家，与上榨季相比持平。产糖量增速也达到了年内高峰，截至2月末，全国累计产糖868万吨，与上年同期相比减少15万吨，但与前四个榨季相比，产量高于平均水平。

销售方面，2020/2021榨季白糖全国销糖量339万吨，同比减少63万吨，累计销糖率达39%。从中国糖业协会公布的数据来看，本榨季白糖销售进度虽较上榨季同比减少，但与前四个榨季相比，基本持平。产区成交量自春节后一直处于不温不火的状态，市场观望的氛围较为浓厚。广西、云南集团为了走量，现货报价稳步下调，但因今年资金压力较小，并没有出现大幅下调现价的情况。

加工糖方面，上周加工糖的产量有所增加，主要因为山东和江苏企业恢复产能所致。自2020年10月以来，原糖累计进口到港量达153.68万吨，产能较高，后续产量或将继续增加。同时，由于国产糖优惠力度加大，部分原糖销量受到挤压。

国际糖业组织（ISO）预计，本年度（2020年10月—2021年9月）食糖缺口将接近500万吨。我们前期对于全年度的判断：外盘糖期价2021年运行区间为10—20美分/磅，重心或将上抬至16—20美分/磅。原因有两个方面，一是受全球供需较上榨季偏紧影响，二是CFTC投机资金净多持仓持续增加。

根据分析，我们发现当基金持仓在20万—25万手，期价46%概率落在10—15美分/磅，83%概率落在10—20美分/磅；当基金持仓在25万—35万手，期价90%概率落在20—25美分/磅。根据CFTC公布的数据，投机基金净多持仓近10周落于21万—27万手，国际市场做多情绪较为浓厚。

外盘价格于春节前后的上涨，更多得益于原油的提振。从双方的关联性来说，一是原油是大宗商品市场的风向标；二是原油价格决定巴西燃料乙醇的生产比例，糖厂依此决定是否将产糖产能转换为乙醇产能。判断未来原糖能否进一步上行，除了关注全年度的供需情况外，还需关注原油是否有进一步上行空间。

根据统计分析，我们发现3月为原糖季节性弱势月份。从统计的9个年度来看，3月原糖下跌年份达到了7年（78%）。

自2006年1月6日国内白糖期货上市起，01合约基差大概率分布于-300—350。2021年度白糖期货价格将步入负基差时代，基差区间为-350—50。以-50（各项成本简算）为判断基准点，当基差偏移-50越远时，可操作的空间越大。因此，当基差小于-300时，是较好的入场机会。（作者单位：福能期货）