信达期货：烯烃：春节累库压制基差 追多需谨慎

　核心提要：

　　聚烯烃

　　长期来看，2105合约供需预期较为平衡，供应边际增量有限，需求刚性支撑较强，05合约或呈现宽幅震荡，重心上移（能化板块整体上移抬高聚烯烃下边际）。

　　中短期来看，静态无库存压力，但即将进入春节累库阶段，预计基差以偏弱为主。

　　操作建议：2105逢低买入，59逢低接正套，不追多。

　　PVC(7720, 50.00, 0.65%)

　　长期来看，PVC供应压力有限，仍在延续紧平衡格局。2020年底投放的新产能会在2021年一季度稳定释放供应量，而2021年新投产压力有限。因此，从供应的角度来看，2109比2105适合做多。

　　短期来看，受库存累库缓慢影响，市场对节后供需较为乐观，05提前反弹，需要警惕节后预期差行情。

　　操作建议：逢低买入，不追多。

　　一、行情回顾

　　图1：L2105行情走势图

　　资料来源：Wind

　　图2：PP2105行情走势图

　　资料来源：Wind

　　图3：V2105行情走势图

　　资料来源：Wind

　　12月-1月，3P整体行情表现为表现为先跌后涨。

　　2020年12月份，下游受利润不佳、环保、限电等因素影响，需求阶段性走弱，价格高位回落。进入1月份以后，产业链持货心态不佳，上游以降价出货为主，贸易商以卖空预售为主，下游企业逢低采购，市场缺乏投机性需求，价格再度下探。价格回落过程中，3P利润出现压缩，估值较前期大幅走低。1月中，在经历了一段时间的降价去库以后，聚烯烃产业链库存降至低位，其中石化库存处在历史极低水平，中下游库存水平亦较低。随后，下游开启节前备货，受北方物流不畅影响，消费地一度出现现货紧张局面，价格触底反弹，“就地过年”政策亦使得市场对春节期间累库幅度预期乐观，而3P估值已回归到较低水平，多因素驱动价格大幅反弹。

　　二、聚烯烃

　　1．总供应维持宽松趋势

　　国内开工方面，PE开工一直维持高位，PP1月下旬临时检修较多，目前开工已恢复至高位。2月份，聚烯烃检修计划较少，预计开工仍以维持高位为主。结构性来看，标准品开工比例偏低为主。

　　新产能方面，一季度落地新产能有限，即05新投产压力有限。

　　进口方面，受进口窗口关闭时间较长影响，12月进口量较少，预计1-2月进口压力仍旧不大。

　　整体而言，供应维持宽松趋势，但边际增量有限，标品压力相对可控。

　　图：PE开工率

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　图：LL开工比例

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　图：PP开工率

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　图：PP拉丝开工比例

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　图：PE进口利润

　　来源：信达期货研发中心，Wind

　　图：PP进口利润

　　来源：信达期货研发中心，Wind

　　2．需求刚性支撑较强

　　卓创调研数据来看，受今年阳历过年较晚影响，聚烯烃各下游开工率普遍高于往年同期。2月受春节假期影响，预计下游开工率将呈现季节性走弱。

　　我们对聚烯烃需求的观点延续年报观点。近期2个月，在产业链无投机性需求的情况下，刚性需求支撑支撑仍然非常强劲。2105合约需求无忧。

　　图：农膜开工率

　　来源：信达期货研发中心，卓创资讯

　　图：包装膜开工率

　　来源：信达期货研发中心，卓创资讯

　　图：BOPP开工率

　　来源：信达期货研发中心，卓创资讯

　　图：塑编开工率

　　来源：信达期货研发中心，卓创资讯

　　3．产业链暂无库存压力，即将进入季节性累库

　　两油聚烯烃（PE+PP）库存偏低（截至1.29周五46万吨），处历史同期低位。近期进口量偏少，PE港口库存持续去化。不过，受春节下游需求季节性走弱影响，预计下周起，产业链将逐步进入累库状态。

　　图：聚烯烃石化库存

　　来源：信达期货研发中心，卓创资讯

　　图：PE港口库存

　　来源：信达期货研发中心，卓创资讯

　　4．估值回到中性偏低水平

　　受原料价格抬升影响，聚烯烃生产利润已较前期大幅压缩。结合内外价差和利润来看，聚烯烃目前估值水平已回到中性偏低。基差角度看，估值偏中性，无较大矛盾。

　　图：PE利润

　　来源：信达期货研发中心，Wind

　　图：PP利润

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　　图：L05基差

　　来源：信达期货研发中心，Wind

　　图：PP05基差

　　来源：信达期货研发中心，Wind

　　三、PVC

　　1．观点

　　长期来看，PVC供应压力有限，仍在延续紧平衡格局。2020年底投放的新产能会在2021年一季度稳定释放供应量，而2021年新投产压力有限。因此，从供应的角度来看，2109比2105适合做多。

　　短期来看，受库存累库缓慢影响，市场对节后供需较为乐观，05提前反弹，需要警惕节后预期差行情。

　　操作建议：逢低买入，不追多

　　2．基本面数据跟踪

　　图：PVC开工率

　　来源：信达期货研发中心，卓创资讯

　　图：PVC装置检修量

　　来源：信达期货研发中心，卓创资讯

　　图：PVC上游库存

　　来源：信达期货研发中心，Wind

　　图：PVC社会库存

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　　图：华北下游开工

　　来源：信达期货研发中心，Wind

　　图：华东下游开工

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　　图：华南下游开工

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　　图：华北PVC利润

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　　图：华北氯碱综合利润

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　　图：中国-印度价差

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　　图：进口利润

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　　图：V05基差

　　来源：信达期货研发中心，Wind

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