纸浆 长线上涨可期

  后疫情时代，在全球复苏背景下，纸浆中长期向好基本面不变。当前技术面处于调整中，预计春节后仍有向上突破动力。

造纸工业是国民经济中重要的基础原材料产业之一。纸浆作为造纸工业的原材料，被称为“经济的晴雨表”，兼具商品属性和金融属性，其期货运行情况反映全球经济走势。由于百年一遇的疫情危机，西方实施史无前例量化宽松政策，加上自身产能增长迟滞，纸浆期货自2020年2月摸底成本位4252点至本月一度触及6778点，创造了高达59.4%的涨幅，纸浆价格或处于十年一遇的牛市上涨机遇期。

宏观复苏经济回暖，刺激计划助燃通胀预期

2020年第四季度中国GDP增速超预期，企业盈利持续改善。2021年1月官方、财新制造业PMI双双回落，但仍位于扩张区间，国内经济处于稳定复苏的轨道。国外方面，受第二波疫情冲击，欧洲经济复苏放缓，为避免再次陷入衰退，欧洲央行扩大紧急抗疫购债计划（PEPP）规模。美国国会参议院于2月5日上午通过一项决议，拜登新政府提出的1.9万亿美元经济刺激计划，将可以在不经过共和党人投票支持的情况下直接获得通过。史无前例的美国经济刺激规模或存在隐患，将对通胀和金融泡沫产生深远影响。

针浆产能全球无增长，国内库存处于低位

2020年，全球纸浆产量为18093.4万吨。从年度产能增长数据看，2021年针叶浆几乎没有新增产能，反而存在产能缩减，主要的原因是针叶浆在2020年至2024年，有持续的装置转产成绒毛浆、溶解浆以及本色浆。

库存方面，中国主要港口木浆库存在去年12月降至2019年以来的偏低水平。1月中旬青岛、常熟、保定港纸浆库存合计152.6万吨，降至2019 年1月以来最低水平。最新统计数据显示，截至1月底青岛港库存88.5万吨，常熟港库存70.2万吨，保定港库存7.8万吨。

纸浆现货大涨，下游成纸企业纷纷发布涨价函

现货方面，智利 Arauco2021年2月份进口木浆外盘面价：针叶浆银星 810 美元/吨，较上轮提涨 120 美元/吨；阔叶浆明星620美元/吨，较上轮提涨75美元/吨。从下游来看，由于原材料价格大涨，APP、华泰、岳阳林纸等规模纸厂连续发布涨价函，提涨幅度高达800元/吨，涉及铜版纸、双胶纸、白卡纸、生活用纸、箱板纸、废纸等。

海外需求复苏，限塑、限废等驱动国内需求

随着疫情逐步得到控制，全球经济的复苏将提振海外市场对纸浆和成纸的需求。国内方面，2020年1月我国发布最严“禁塑令”，全面限制不可降解塑料使用。作为塑料的重要替代品，食品类包装纸、纸质吸管等纸品的需求将会增加。同时自2021年起，我国禁止以任何方式进口固体废物。随着“禁废令”的落地，进口废纸的原料缺口也增加了纸浆需求。供需的结构错配助力了年初的涨幅行情。另外，今年适逢建党100周年，相关宣传预期或拉动并放大文化用纸需求。

经济复苏前景，促成大宗商品牛市波动共振

纸浆期货作为“经济晴雨表”，与GDP、大宗商品指数、铜期货价格有着明显的正相关关系。自2020年11月初纸浆期货开启了一轮上涨行情，至今涨幅已达40%。相比去年四季度，目前纸浆相较于其他商品低估值优势明显下降，仅12月中旬以来涨幅高达30%，绝对价格达到近13年来价格84.7%分位之上。考虑到国内仍处于补库存阶段，企业盈利持续改善，全球经济在量化宽松背景下将逐步由复苏转向过热，顺周期商品必将大放异彩。笔者大胆预测今年纸浆价格8000点可期。

调整是节前短期技术行为

从技术面来看，纸浆主力合约在一月录得高达16.6%的涨幅之后，正面临日线和周线级别的一次技术休整，以化解春节长假前后流动性变化，预计20日平均价格或将显示重要技术支持意义。

综上所述，后疫情时代，在全球复苏背景下，纸浆中长期向好基本面不变。当前技术面处于调整中，预计春节后仍有向上突破动力，牛市波动多头配置或是主要选择。（作者单位：新纪元期货）