把握一季度聚酯套利机会

原油强势推升近期聚酯价格。未来，油价涨势止步后，PTA行情扭转的关键是新装置投产、乙二醇行情扭转的关键是港口库存重新累积。考虑到一季度乙二醇供需矛盾弱于PTA，操作上可多乙二醇空PTA。

聚酯市场近期表现偏强，PTA和乙二醇轮番上演上涨行情，驱动力主要是油价持续走高和供需结构好于预期。不过，中长期来看，2021年PTA和乙二醇处于产能大投放周期，供应放量势必施压市场。

成本增加是近期上涨的主要推手

“金九银十”过后进入聚酯传统淡季，加之受到产能投放和疫情影响，当前的PTA和乙二醇库存均高于往年平均水平，尤其是PTA，社会库存在400万吨以上的历史高位。尽管库存高企，但聚酯价格持续攀升，主要驱动来自成本端油价的上涨。

2020年11月初至今，布伦特油价从39美元/桶涨至55美元/桶，涨幅超过40%，而PTA和乙二醇受制于基本面弱势，其2105合约的涨幅在10%—15%，均低于油价涨幅。目前交易的主要逻辑是成本端强势，在原油市场出现明显利空之前，聚酯将维持偏强格局。

PTA累库趋势不变

PTA近期表现坚挺除了来自成本端的推动，也依靠自身基本面的改善。福建百宏和虹港石化的新装置投产推迟，预计2月以后才能落地；逸盛大连产能225万吨/年的装置意外降负，宁波逸盛产能200万吨/年的装置提前检修，供应环比下滑。与之相对的需求端，聚酯和终端织造受“留在工作地过节”的影响，春节前后工厂开工负荷可能大幅高于往年，其对原料的需求维持刚需。此外，近几日，PTA现货利润在350—450元/吨徘徊，相对估值偏低，对价格形成支撑。不过，需要注意，虽然近日PTA社会库存有一定程度的减少，但绝对水平仍处于高位，后续随着新装置的投产，一季度PTA累库趋势不变。

乙二醇一季度进口量收缩

港口乙二醇库存从2020年11月的近120万吨持续减少，目前不足70万吨。去库原因来自三方面：一是国内装置开工负荷下滑，二是从美国、沙特等国的进口量收缩，三是近期港口频频封航导致卸货不畅。

进口端的缩减是近期乙二醇供需格局改善的主要原因。海外装置检修计划陆续公布，尤其是3月，集中检修。预计一季度乙二醇进口量处于较低水平。

警惕市场强弱转化

当下，聚酯产业链的交易核心仍然围绕成本端，在油价出现明显利空前，PTA和乙二醇都将强势运行。后期二者行情扭转的关键是：PTA新装置投产、乙二醇港口库存重新累积。考虑到一季度乙二醇供应压力小于PTA，且乙二醇利润可压缩空间更小，投资者可尝试多乙二醇2105合约空PTA2105合约的套利策略。