供过于求 2021年橡胶或将冲高回落

　根据IRSG预测，2020年全球天胶产量1298万吨，同比下降5.21%，全球天胶需求约1212万吨，同比大幅下滑11.05%，仍表现为供过于求；预计2021年全球天胶供应回升3.11%至1338万吨，需求回升5.69%至1280万吨，因此2021年天胶仍将处于供过于求的格局中。从长周期看，全球天然橡胶供需拐点或在2025年到来。

　　当前橡胶存量产能仍较高，但新增产能继续递减。2020年ANRPC成员国天胶总种植面积1198.7万公顷，同比微降0.4%；新增种植面积5.73万公顷，同比减少4%，已连续8年衰减。

　　高价、高利润将刺激2021年产量回升，泰国利润领先泰国产量半年，预计当前产量释放延续至2021年一季度。随着疫苗落地，疫情逐步受到控制，劳工短缺缓解，浓乳需求回落、利润下降，减少对全乳胶的生产替代。根据NOAA预测，2021年拉尼娜的发生概率下降，极端天气对产量的扰动逐渐减弱。预计今年上半年供应偏紧，下半年逐渐宽松，关注国内产区3月开割的天气和病虫害影响。

图为全球厄尔尼诺及拉尼娜现象展望

　　需求方面预计前高后低，内外需求分化。内需预计今年上半年仍有韧性，但下半年减弱：上半年汽车行业仍处于补库周期，重卡增速或逐步放缓；下半年地产、基建投资下行或对轮胎替换需求产生拖累。外需表现可期：随着疫苗在欧美等发达国家落地，将带动欧美汽车销量回升，海外汽车补库力度有望加强；考虑上半年疫苗接种范围相对有限、疫情防控仍严峻，预计我国轮胎出口仍有韧性；下半年伴随疫苗全面接种，海外供应进一步恢复，同时考虑弱美元周期下人民币持续升值，或导致我国轮胎出口优势下降。

　　价差结构再平衡，深浅色价差回归

　　在天气正常的情况下，高价刺激生产积极性，且浓乳替代减弱，推动全乳胶产量增加，带动全乳胶累库；全球需求尤其是海外需求复苏，带动深色胶库存去化。预计今年一季度深浅色价差回归空间或有限，二三季度深浅色价差回归确定性增强。月差结构延续扁平化Contango.RU供应预期增加，仓单回升，1-5-9价差或变为Contango结构，09合约的期现回归确定性增强

　　行情展望及投资策略

　　一季度前低后高：春节前，国内处于停割期，RU仓单进一步累库幅度有限，海外供应旺季，终端需求逐步走弱，整体表现为供强需弱；春节后，国内开割期或面临天气、病虫害等因素扰动，下游施工需求复苏，预计供弱需强。价格中枢在13000—14000点。

　　二季度振荡偏强：今年上半年供应整体处于淡季，疫情影响减弱，国内、国外汽车补库周期共振，需求表现可期，行情预计偏强振荡，价格重心上移。价格中枢上升至15000—16000点。

　　下半年冲高回落：由于高价和高利润刺激生产、浓乳替代减弱、劳工短缺改善等因素，预计供应回补空间充足。需求整体呈现前高后低的态势，国内外需求分化，上半年汽车补库内需仍有韧性，但下半年地产、基建下行，对内需产生拖累；海外汽车开启补库周期，外需表现值得期待，但海外供应复苏或冲击国内轮胎出口，全年防疫相关制品需求或走弱。价格中枢回落至13000—16000点。

　　核心关注点有四个：第一，关注疫苗注射效果和注射进度。一方面若注射效果不佳，或出现病毒突变，将影响需求复苏；另一方面疫苗率先在欧美落地，早于东南亚等主产区，需求复苏或快于供应，供需或出现阶段性错配。第二，关注天气对产量的阶段性扰动，特别是在开割初期，若开割延迟1—2个月，或出现减产。第三，关注高价对产量的刺激，浅色胶的累库及深色胶的去库情况。第四，关注宏观货币政策、财政政策的指引和对资金情绪的影响。

　　投资策略：1。单边：春节前谨慎试空，春节后逢低买入；2。套利：二季度至三季度关注期现回归、RU-NR反套机会。

　　风险提示：1。疫苗效果不及预期，全球疫情再次大规模爆发，价格下跌；2。国内轮储政策，先抛储后收储，价格先跌后涨。（作者单位：宏源期货）