股指 新一轮上升行情蓄势待发

   可配置少量多单

上周，指数呈现振荡偏弱态势，周度跌幅较大。主板个股整体呈现跌多涨少态势，赚钱效应较差，表明市场观望情绪浓厚。经历了一周的调整之后，市场信心受到一定程度的打击。但是，我们认为后续指数仍将会有一波冲高行情，当前正处于蓄势待发的状态，建议投资者不宜过度悲观。

图为11月官方与财新PMI数据

从企业盈利前景角度来看，2020年一季度经济数据受到新冠肺炎疫情的影响表现较差，预计2021年一季度经济数据表现较好。在企业盈利前景较好的情况下，指数后续或将迎来一波冲高行情，主要原因有两个：第一，当前国内经济数据持续修复，企业盈利前景对指数的支撑一直比较强，例如，从11月PMI数据来看，11月官方和财新制造业PMI均录得回升，表明当前国内景气度继续回升；第二，当前市场对于2021年一季度指数会受到企业盈利支撑而出现冲高行情的预期较为一致，这会减少后续走势的不确定性。

外部环境方面，近期外部环境的不确定性降低，尽管当前市场依旧面临一些变数，但欧美经济复苏仍将持续推进。近期市场对于美国经济刺激协议谈判颇为关注，近几日谈判再度陷入僵局，增加了市场对于后续外部环境不确定性的担忧。但是，我们观察当前美国经济刺激协议谈判的情况之后发现，当前的分歧在于如何分配州和地方政府的援助，以及向企业等提供法律保障，避免因为初期防疫工作不足而可能面对法律诉讼。因此，当前的不确定性在于政策细节的分歧上，美国财政刺激计划只会出现推迟而不会缺席，市场不必对此过于担忧。我们认为，更应该着眼于疫苗的进展。

从消息面来看，前期辉瑞和莫德纳已经向美国食品药品监督管理局（FDA）提交了紧急使用授权申请，而在当地时间12月11日，FDA已经在其疫苗和相关生物产品咨询委员会的建议下，批准了紧急使用授权申请。此外，美国疾病控制与预防中心的免疫接种咨询委员会（ACIP）定于当地时间12日开会，就疫苗的推荐进行投票。我们认为美国极有可能于近期执行在全国范围内接种疫苗的计划。即使近期受到疫苗产能受限的影响做不到全面接种，只是对部分美国人接种疫苗，也将在传播途径上起到控制疫情的效果。因此，我们认为后续外部环境不确定性将会降低。

资金面方面，市场对后续资金面边际收紧存在一定担忧。从当前情况来看，市场对后续国内出现信用收缩存在一定预期，但我们认为这一时间节点可能在2021年3月才会到来，短期对市场并没有太多影响。事实上，货币政策边际收紧这一格局从今年7月已经延续至今，在边际收紧的情况下，货币政策不会推动指数进一步上行，但短期也没给指数带来下行动力。在2021年3月之前，货币政策对指数的压力不会特别大。

在观察了当前市场的基本面情况之后，我们发现，在预计2021年经济数据前高后低的背景下，一季度指数或将在企业盈利前景的支撑下走出一波冲高行情。此外，一季度随着海外疫苗接种的逐渐推进，疫情也将逐步得到控制，随着海外经济的复苏，外部环境不确定性对内盘的影响也会逐步减弱。

图为12月11日IC各合约基差

从基本面来看，后续指数将会迎来一波冲高行情，但是当前由于市场赚钱效应较差，我们认为冲高行情有可能立刻到来，也有可能在调整一段时间之后到12月底再到来。在近期的操作上，我们建议配置少量多单操作，在头寸选择上推荐IF2103和IC2103合约。推荐IF2103合约的原因是，在趋势性行情中，IF的标的指数沪深300指数代表的是中国股市的投资基准，不会受到市场风格不确定性的影响。推荐IC2103合约的原因是，当前IC2103合约的贴水幅度依旧较大，截至12月11日收盘，IC2103合约贴水174.23点。选择贴水幅度较大的合约做多，短期拥有较高的安全边际，若后续指数如预期上涨，我们可以收获基差修复和指数上涨的双重收益。

                                   （作者单位：浙商期货）