铅：“久旱”逢大涨 供需疲态需防快速回调

上周有色金属板块“群星闪耀”、轮番涨出年内新高，周五日盘、晚间夜盘，有色金属整体强势、乐观交投的热烈气氛以内蒙古大雪、华北地区阴霾天气加重为契机，传导到沪铅市场，沪铅指数迅速从1.45-1.46万震荡平台，蹿升到1.55-1.56万、9月初水平。8月以来持续受再生产能兑现、再生铅锭流入市场、国内社会铅锭库存上升而不断下滑到1.4万“尴尬”处境的铅市终于“久旱逢甘”。

　　不过，铅价短线大涨主要受交易情绪带动，短期暴雪对北方铅精矿供应、运输影响有限，铅市整体基本面疲软，需防大涨之后快速下滑。

　　国内铅市供应端压力大

　　三季度，尽管下游铅酸蓄电池开工率及终端产品产销环境稳定，但国内再生铅新增、扩产产能逐渐兑现，再生铅放量冲击铅市。我们以第三方调研产能口径为例：2019年9月 SMM统计的再生铅产能377.4万吨，企业数28家；而今年9月该机构统计的再生铅样本产能增至460.8万吨，涵盖34家企业。上半年受疫情干扰的再生铅新增、扩产项目在三季度普遍入市，安泰科统计口径显示，10月单月再生铅产出已经达到20.4万吨，较去年同期增长5.2%。整个冬季，仍有山东勃瑞环保、辽宁特力环保、宁夏晨宏科技、重庆春兴再生、赤峰金帆等拆解产能排队入市。产业格局角度，大量集中新建的合规废电池拆解、再生铅产能已经进入混战模式，这一阶段的供应特点往往是产品价格长期承压、趋势下滑，上游企业产出策略从拼硬性成本，到跌破生产利润后，拼生产现金流、抢占市场份额为主。

　　精废价差走扩，废料报价信心不足

　　再生产能集中放量，曾使国内铅价从8月初的1.65万下滑到10月下旬的1.4万，尽管蓄电池消费“金九银十“，新固废法实施影响了废料回收，但铅价流畅下跌、抵抗不足，10月上旬因跌破生产成本有约2000吨/天的再生产量减产应对，但11月初伴随铅价触底回升，前期减停产的再生产能重新拉电，期间精废价差从125元/吨低点回升到上周五的300元/吨，可见，再生产能重新入市的弹性、积极性很大。

　　同时，市场曾寄希望于废料报价坚挺支持铅价，但从实际表现看，尽管再生产能集中投放，废料供需偏紧，且新固废法实施后部分大厂原料遭遇跨省运输瓶颈，但废料报价主动挺价的独立性不强，持货商以谨慎持有、加快抛货周转为主。上周五日间，沪铅交割月现货上涨到万五，而当天1#精铅报价仅上调到14850元/吨，再生铅仅调价200元/吨至14550元/吨，废电动车电池也只上调报价50元/吨。沪铅短线大涨的情绪，难以“复刻“到现货市场。

　　市场担心下游消费，社库累积

　　客观看，疫情后，国内铅酸蓄电池开工率、终端产品产量表现强于市场预期，目前，大型企业开工率依然高位运行，但市场普遍担心中小企业接单不足，陆续呈现季节性淡季特点。反映在库存上，SMM统计的社会铅锭库存9月下旬以来持续攀升，截至上周五已增至3.78万吨。随着铅价短线暴涨，下游接受度不强，现货市场以大贴水成交为主，部分原生铅货源可能流入交易所仓库，当前上期所铅锭库存超过3.4万吨。铅价拉涨，为上游原生铅炼厂提供了很好的保值机会。

　　最后，铅价短线技术目标指向1.6万，市场趋势性抛压正在加重，需要谨防铅价快速上冲后随即遭遇快速下跌的倒“V“行情。同时，有色金属板块的轮涨气氛传导到基本面最弱的铅市场，也是一个重要信号，此波金属”狂欢“接近尾声，价格表现以回归高位震荡为主。