沪锌 上行空间有限

　　四季度伊始，锌价触底反弹，价格一路振荡上行。但进入11月之后，宏观不确定性再次提升，价格波动再次加剧。目前来看，美国大选之争即将落下帷幕，市场关注的重点或再次转向美国财政刺激政策何时落地。另外，虽然海外疫情再次反弹，但市场基本已经消化其影响。在欧美地区四季度经济数据没有出现明显恶化前，锌价驱动逻辑回归基本面概率较大。

　　图为锌精矿加工费（单位：元/吨）

　　目前产业链上多空的分歧点在于矿端的供应偏紧与需求的边际转弱。由于锌精矿的供应持续偏紧，海外及国内的TC加工费均持续下滑，矿山与炼厂博弈有所加剧。但矿端的供需矛盾尚未转移至金属端，在消费边际转弱的情况下，精炼锌供应压力仍存，现货库存仍处于累库阶段。因此，在金属端供需格局未发生明显变化之前，锌价上涨空间有限，建议逢高沽空为主。

　　宏观风险减弱

　　美国大选逐渐接近尾声，虽然几个“关键州”的计票工作仍未完全结束，距离官方的最终计票结果公布还需要一段时间，但拜登已经提前获得270张选举人票，当选总统几乎“板上钉钉”。即使特朗普团队提出将会采取上诉等措施，但不同地区的法院接受上诉与否尚不确定，即使接受上诉也难以对大选结果产生较大影响，因此宏观不确定风险有所回落。而美国大选之后，鉴于目前欧美疫情的发展形势，美国新一轮财政刺激政策大概率会推出，市场的焦点将重回刺激政策落地的时间及规模。另外，美国劳工部上周五公布的数据显示，美国10月非农就业人口增幅高于预期，失业率急剧下降，经济数据向好在一定程度上缓解了市场的避险情绪。同时，市场对疫情的发展已经有所预期，短期商品价格波动风险有所减弱。

　　供应压力仍存

　　受天气因素影响，部分高海拔地区矿区基本停产，国产矿供应呈现持续偏紧状态。国内TC加工费从年初的6400—6600元/吨下滑至目前的4700—4900元/吨，由于炼厂利润持续缩减，炼厂下调加工费意愿减弱，与矿山的博弈有所加剧。虽然矿石供应整体偏紧，但各大炼厂的常备库存仍然维持在正常水平。同时，近期进口矿报单也有所增加，短期加工费进一步下降空间有限。而在当前加工费水平下，炼厂依然有近400元/吨的利润，因此，炼厂开工率并未出现明显下滑。10月中国精炼锌产量56.92万吨，环比增加1.97万吨，短期供应压力仍存。若后期海外疫情的发展对锌精矿供应造成明显影响，并反映在加工费的持续下滑上，或将对冶炼厂开工率造成一定影响，进而影响精炼锌供应。

　　消费不容乐观

　　传统消费旺季“金九银十”基本告一段落，锌下游开工率稳中略降。镀锌企业受锌价走高及北方环保政策影响，开工率小幅回落，下游订单按需采购为主；氧化锌企业受汽车板块带动，10月开工率环比提升4.4个百分点，但由于下游轮胎厂原料上涨幅度较大，企业对氧化锌的需求略有下降；压铸锌合金企业10月开工率略有下滑，锌价走高之后，锌合金价格被动跟涨，但下游接受程度不高，按需采购为主，整体来看消费呈边际转弱状态。

　　进入11月之后，海外疫情防控形势不容乐观，四季度消费有再次转弱可能，同时人民币较上半年升值不少，均对四季度出口订单造成一定影响。而北方冬季环保限产对锌消费的影响也开始凸显，后期不排除影响范围进一步扩大。因此，短期消费转弱趋势难改。

　　后市展望

　　宏观风险有所减弱，市场避险情绪趋缓，锌价走势或重回基本面。目前矿端的供需矛盾尚未转移至金属端，供应压力仍存。在消费边际转弱的情况下，现货库存仍呈缓慢增长状态，基本面短期偏空，操作上建议逢高布空为主。后期仍需重点关注矿石供应情况。

　　（作者单位：中信建投期货）