豆油 谨防回落风险

在菜油、棕榈油强势上涨的带动下，国内豆油价格自7月中旬开始启动，期价向上突破年线压制，9月合约最高触及6500元/吨一线。展望后市，笔者认为，豆油长期向好趋势不改，但短期或有累积涨幅过大后的调整。

美豆丰产概率提升   

目前来看，8月整体天气状况基本确定，天气炒作时间窗口基本关闭。受益于美豆主产区的有利天气，本年度美豆生长状况非常好。美国农业部周一公布的每周作物生长报告显示，截至8月9日当周，美豆生长优良率74%，为2018年6月以来最高水平，并且是往年同期的最高值，开花率、结荚率均大幅高于前一周及5年均值。由此看来，本年度美豆丰产概率大幅提升，市场焦点将转向美豆单产调整情况，但美豆价格一直处于低位，并且前期趋势单产已至49.8蒲式耳/英亩的较高水平，上调空间有限。因此，预计美豆短期延续弱势调整格局。

国内库存继续小增

目前来看，大豆到港量充足，国内进口大豆库存高企。在美豆下跌叠加人民币升值的背景下，国内油厂仍在积极买船。数据显示，8月进口大豆到港量高达1035.8万吨，9月预估到港量890万吨，10—11月月度到港量均超过800万吨。当前，国内进口大豆库存已攀升至往年同期的次高水平，仅低于2018年同期，从后期到港预估数据来看，国内进口大豆库存将居高不下。

图为豆油商业库存

此外，由于榨利依然较高，所以油厂将维持高开机率。近期油厂榨利有所回落，但进口大豆压榨普遍保持100元/吨以上的榨利水平，利润依然可观，刺激油厂开机率持续处于高位，因而豆油超高产出将持续。后市需要关注华东等局部地区，豆粕库存压力较大是否会出现憋停现象。同时，高榨利意味着产业套保需求旺盛，期价承受大量套保空单的压力。

今年以来，由于下游需求旺盛，所以国内菜油、棕榈油库存均降至绝对低位水平，菜油和豆油价差扩大至2500元/吨以上，豆油和棕榈油价差缩窄至500元/吨以下，豆油的替代需求发挥到极致，油厂成交持续处于同比增加态势，近几周油厂的豆油未执行合同量不断创新高。超高的供应量使得国内豆油库存呈持续回升态势，并且在高开机持续的判断下，中短期国内豆油库存下降的可能性不大。不过，受益于下游需求的旺盛，在巨量供应的背景下，目前国内豆油行业库存不到130万吨，仍低于5年均值水平。

观察临池品种情况

国内菜油、棕榈油极低库存，叠加外盘棕榈油主产区7月意外减产，在资金的积极推动下，国内油脂品种集体大涨。不过，需要判断短期是否利多出尽，若无进一步的利多驱动，回调风险加大。一方面，进入8月以来，三大油脂期货持仓量均开始持续下降，丰厚获利盘随时有落袋需求；另一方面，7月棕榈油主产国减产是受暴雨、洪水突发情况的影响，天气恢复正常后，8—9月主产国预计重回季节性增产周期，马盘棕榈油价格也面临供应驱动失速后的回调。豆油是国内油脂板块相对最弱的品种，前期补涨需求也已兑现，若菜油、棕榈油回调，豆油也将随之回落。

综上所述，国内油脂板块短期利多交易相对充分，资金的涌入增加额外溢价，需要提防油脂板块获利回吐的短期调整风险。对国内豆油而言，美豆走弱、国内继续累库，抑或是临池菜油、棕榈油的调整，都可能导致豆油价格回调。不过，长期趋势预计继续向好，国内经济刺激、通胀预期等从宏观层面推动大宗商品整体价格走高，国内油脂整体库存水平偏低的格局有望维持，中美关系、第四季度开始密集的节假日备货行情，都可能成为豆油价格走高的新驱动。

                            （作者单位：国海良时期货）