长江期货：橡胶有反弹动力 但后劲或不足

　一、7月走势回顾

　　橡胶(12130, -25.00, -0.21%)主力合约在7月涨幅6.48%，整体依然处于历史底部范畴。上涨主要来源于月底，主要原因是上游供应缓慢叠加下游胎企的海外订单有所恢复。从单月的基本面来看，是支撑月底的走势的，但从全年整体的基本面来看，未来的走势仍然不乐观。

　　由于橡胶在7月的大部分时间里都是在一个300点的窄幅区间内运行，这非常不符合橡胶动则上千点波动的特性，因此7月我们主要推荐的是利用橡胶场内期权做多波动率，判断波动率大概率会回归，该策略也因为月底的突破行情得到了成功，波动率变大，做多波动率获利出场。

　　二、基本面分析

　　1．供给分析

　　7月，泰国割胶逐步恢复，胶水收购价震荡下跌。国内方面，海南产量增加导致胶水收购价有所下降，而云南产量依然偏紧，特别是浓乳折干的价格升水于全乳，导致胶水高价流入乳胶厂，干胶厂的产量偏少。

　　泰国橡胶月度产量

　　资料来源：卓创资讯，长江期货

　　海关数据统计，6月天然橡胶总进口量（10个税则号）共计39.76万吨，环比增长16.63%，同比增长21.20%；1-6月累计进口量245.55万吨，同比增长1.30%。分品种看，天然乳胶及混合胶仍是仅有的两个同比增长的品种，而烟片胶、标准胶、复合胶同比继续下跌，而且跌幅较大。从1-6月累计进口数据来看，混合胶为唯一一个同比增长的品种，说明非标套利依然有一定市场。

　　中国天胶月度进口量

　　资料来源：卓创资讯，长江期货

　　2．需求分析

　　外需有所恢复是7月底的一个亮点。全国半钢胎开工负荷为64.19%，较上月增加4.03个百分点，较去年同期下滑7.29个百分点。山东地区全钢胎开工负荷68.97%，较上月增加4.91个百分点。

　　胎企开工负荷

　　资料来源：卓创资讯，长江期货

　　轮胎出口方面，在低迷了两个月之后，轮胎出口有所恢复，海外订单的部分恢复带动了胎企的生产。

　　汽车轮胎出口量

　　资料来源：卓创资讯，长江期货

　　6月，汽车产销分别完成232.5万辆和230万辆，环比分别增长6.3%和4.8%，同比分别增长22.5%和11.6%。1-6月，汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别下降16.8%和16.9%，降幅持续收窄，总体表现好于预期。

　　汽车产销的恢复主要依靠乘用车。疫情之后刺激了居民购买私家车的意愿，带动了乘用车的产销。

　　重卡产销

　　资料来源：卓创资讯，长江期货

　　乘用车产销

　　资料来源：卓创资讯，长江期货

　　3．库存分析

　　上海期货交易所天然橡胶期货仓单224340吨，较上月减少2.2%，继续延续了每月逐步下降的趋势。

　　天胶上期所周度库存

　　资料来源：卓创资讯，长江期货

　　青岛地区天然橡胶总库存为83.89万吨，环比增加3.63%；其中区内库存至15.3万吨，环比下跌6.13%；一般贸易库存至68.59万吨，环比增加6.09%。长期的高库存依然制约着橡胶的价格。

　　青岛库存

　　资料来源：卓创资讯，长江期货

　　4．利润分析

　　利润空间依旧低迷，甚至为负。由于乳胶厂和干胶厂竞争原料，使得原料价格一度接近于成品全乳胶的价格，再加上加工成本，利润不时出现倒挂。利润为负也是催生月底涨价的一个重要因素。

　　橡胶价格与胶水价格对比

　　资料来源：卓创资讯，长江期货

　　橡胶加工利润

　　资料来源：卓创资讯，长江期货

　　5．相关品分析

　　混胶继续升水于合成且扩大到2000元/吨以上。截止7月底，STR20#混胶升水SBR1502达到2150元/吨，升水BR9000在2100元/吨，下游开始增加合成橡胶的使用，合成橡胶的替代作用凸显。

　　STR20#混合胶和SBR1502价差

　　资料来源：卓创资讯，长江期货

　　STR20#混合胶和BR9000价差

　　资料来源：卓创资讯，长江期货

　　6．基差分析

　　7月基差依然很强，又再次出现了正基差的情况，现货显得更加敏感，一有风吹草动就大幅提价。ru2101在下周将成为主力合约，新的基差将继续走强，ru2101目前的高升水依然会重复每年的故事，被逐步打掉。

　　橡胶基差走势

　　资料来源：卓创资讯，长江期货

　　9-1价差走弱，但不可以反套，原因是一方面ru2009即将到期，资金开始移仓，而近期橡胶价格上涨，多头移仓更加主动，这带动了ru2101上涨得更快，这是移仓所致短期现象机会不大；另一方面是不排除部分资金故意趁势推高ru2101，以便诱多布局空单，去吃ru2101的高升水。

　　期货9-1价差

　　资料来源：博易大师，长江期货

　　三、技术分析

　　先看09合约日线，区间突破后回调，从突破放天量收上影线，以及后面两日的下影线阴线接上影线阴线的经典图形来看，这是看空的，预计回到区间内部。

　　橡胶09合约日线

　　资料来源：博易大师，长江期货

　　再看周线，周线依然是三重底形态，因此当周线和日线判断方向不一致的时候，我们建议以周线为大方向判断即看多，然后利用日线的看空回调来布局多单。

　　橡胶09合约周线

　　资料来源：博易大师，长江期货

　　四、后市展望

　　资金推动和下游胎企海外订单部分恢复是促进橡胶近期上涨的动力，加工利润为负是胶价获得支撑的底层逻辑。

　　8月份依然有反弹动力，在ru2101成为主力合约后，价格有望冲击12500-13000元/吨。但当ru2009交割完毕后，ru2101的上冲后劲就会不足。

　　套保方面，上游继续在ru2101上卖出套保新胶。贸易商考虑建立少于1个月期的ru2009多单作为虚拟库存。下游视自身订单情况而定，老胶社会库存仍高，在ru2009交割后老胶价格会跌得很快，而下游企业主要还在使用老胶，可暂不考虑买入套保。

　　投资方面，利用近期可能存在的回调，轻仓买入，偏短线交易的话，在提保之前仍推荐ru2009。

　　长江期货 卢哲 汪浩铮 曹雪梅