棕榈油会复制去年的高点吗？

　来源：农产品期货网

　　本周以来随着菜油逐渐减仓下行，市场唱空油脂的声音逐渐增强。不过昨天马来西亚一家棕榈(5736, 2.00, 0.03%)油生柴工厂失火的事件再度点燃了棕榈油的上涨行情，使得周四夜盘棕榈油09合约在经历前两日的震荡行情后突然增仓大涨，涨幅逾4%。这是否意味着涨势还没有结束？棕榈油上方的高位又能看到多少呢？本文将对近期棕榈油的交易逻辑进行梳理。

　　1、产地减产预期不断增强

　　7月以来，印尼地区降水偏多引发的洪涝灾害已致使人员伤亡，油棕果采摘也不可避免地受到影响，有消息称印尼7月上半月棕榈油产量将减产40%，引发减产担忧，助推棕油上涨。不过印尼棕榈油月度供需报告数据一向公布较晚，滞后性较强，在等待消息落地之前子弹可能会飞一段时间。

　　从降水预测来看，印尼加里曼丹岛西部在7月底8月初降水将继续偏强，对棕榈油产量的影响或将延续。不过根据美国NOAA7月上旬发布的气候预测，拉尼娜现象在北半球秋季持续的可能性是50% -55%，持续到2020/21年冬季的概率是50%。作为与厄尔尼诺相对应的气候特征，拉尼娜将给东南亚地区带来丰沛的降水，NOAA预期拉尼娜下半年出现的概率偏低，接近中性，因此东南亚地区降水强度料不会太高。

　　从气候对产量的影响来看，洪涝只是影响油棕果采摘，对油棕树生长影响较小，因此在恢复采摘之后，产量大概率会出现回升，在填平月度产量差异后，年度产量几乎不受影响。类比2017/18年的弱拉尼娜现象，印尼棕榈油产量仍逐年增产400万吨左右，所以洪涝灾害带来的减产现象不可持续，还需关注后续月份降水情况辅佐判断。

　　图1．印尼降水预测

　　尽管洪涝灾害对棕榈油产量的影响偏向于短期，不过近期马来西亚种植园劳动力短缺的现象越来越引发市场注意。马来西亚棕榈油协会MPOA表示，马来西亚棕榈油单产将降低25%之多，因预期劳动力短缺状况在未来几个月将加剧。马来西亚种植园的劳动力有80%以上来自印尼和孟加拉国等国，随着疫情发展，各国国界线封闭，成千上万劳动力离开马来西亚，而马来西亚当地人对从事种植园的工作意愿较低，因此未来马来西亚种植园油棕果采摘将受到影响，进而导致产量下滑。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2020年7月1-20日马来西亚毛棕榈油产量环比减8.88%，其中马来半岛减6.81%，沙巴减17.85%，沙捞越增1.51%，马来东部减12.62%。后续来看，在疫情持续存在的情况下，一时将难以招募到国外劳动力，只能依靠国内劳动力，未来可关注政府对这方面的政策应对，若劳动力问题得不到解决，预计整个丰产季产量都将会受到影响。

　　2、印度植物油需求向好，提振马棕油去库

　　在供给端预期收窄的情况下，需求端近期也有所改善。对于棕榈油进口大国印度而言，从6月开始，印度对马来棕榈油的进口量大幅抬升，并且抬升趋势有望在7月延续，马棕油三季度库存在出口提振下大概率将在200万吨左右低位徘徊，支撑棕油价格。不过截至7月24日，印度新冠肺炎累计确诊病例已升至128万例，并且每日新增确诊人数仍在与日俱增，疫情对餐饮需求的冲击仍在，这将是阻碍棕榈油消费的重要因素，未来应持续关注印度方面的进口情况对马棕油库存压力的影响。

　　图2．印度棕榈油进口量

　　图3．马棕油库存

　　3、国内棕榈油库存偏低

　　从国内角度来看，从今年年初开始，我国棕榈油的进口利润便维持贴水状态，加之疫情同时阻碍了运输和下游消费，上半年我国棕榈油的进口量同比下降了30%以上，供应端压力不大。截至7月第三周，国内棕榈油港口库存为36.8万吨，相较于往年同期水平处于近5年同期低位，库存压力较小。后续来看，随着夏季气温升高，棕榈油在植物油中的掺混比例将提高，叠加地摊经济对需求的拉动，国内棕榈油累库速度料不会太快，对盘面构成支撑，国内连棕油走势大概率略强于外盘。不过经过7月第三周持续拉涨后，棕榈油的进口利润快速修复，若未来出现利润升水，或加快棕榈油之后进口节奏，从供给端施压国内盘面。

　　图4．国内棕榈油港口库存

　　整体来看，近期棕油上涨的动力更多来自于对未来三季度马来、印尼产地减产的预期，而从已经披露的产量数据来看，虽然马来棕榈油7月1-20日产量环比下降，但采摘滞后对产量数据影响毕竟有限，且在恢复正常采摘节奏后完全可以修复前期的产量降幅，因此减产一事需谨慎看待。从出口端来看，6月以来，印度方面的需求持续向好，提振马棕油出口，如果未来印度需求继续好转，将有助于减缓马棕油的库存压力，期价将存在上行动力，但鉴于印度的需求受疫情干扰具有较大的不确定性，因此未来仍需关注产地的产量和出口的变动情况。从点位角度来看，当前棕榈油9-1价差略高于近5年同期水平，09合约期价大概率被高估，不宜继续追高，可关注01合约在5650附近的突破情况，若实现有效突破，可轻仓跟进多单，止盈位调整至5800附近。（农产品期货网特约分析师史玥明，转载请注明来源）