国信期货：下跌空间有限 胶价等待反弹时机

　主要结论

　　橡胶(10635, 105.00, 1.00%)产业方面，供应端：如果没有干旱及病虫害影响，下半年橡胶主产区东南亚泰国、马来西亚，及国内海南、云南产区产量环比将逐步增加。橡胶基本面供过于求和高库存的压力持续压制沪胶上行的高度。

　　下游需求端：欧美积极推动复工复产，轮胎出口或有望回升，全球疫情会不会出现更严重的情况仍然有待观察。国内中央和地方陆续出台了鼓励汽车消费的政策，4-5月份国内乘用车和重卡销量均出现大幅增加。但目前下游汽车消费仍然处于改善阶段，由于即将到来的终端需求季节性淡季，或使得边际需求改善力度有限，因此盘面短期仍然在反复震荡。

　　但从橡胶生产成本支撑及货币政策宽松环境来看，橡胶绝对价格下跌空间有限。如果全球新冠肺炎疫情逐步得到有效控制，全球经济回升，橡胶价格或将继续维持反弹回升格局。

　　一、行情回顾

　　上半年橡胶行情主要表现为：一季度持续下跌和二季度的缓慢震荡回升。

　　2020年新冠疫情的爆发对全球经济及金融市场都造成了极大的冲击。根据相关统计，截至北京时间6月23日，全球新冠确诊病例已突破900万，累计死亡超47万。为了有效防控疫情，各国政府陆续喊停了国内的各类聚集性活动，使得包括工厂生产，商业消费等多项经济活动逐步陷入停摆状态。在疫情影响下2020年第一季度包括中国在内的世界三大经济体的GDP均出现了大幅跳水，其中中国2020年一季度GDP同比下降6.8%；美国一季度实际GDP年化季率修正为降5%，创2009年以来最大季度跌幅；欧元区第一季度季调后GDP季率下降3.8%，年率下降3.3%。疫情叠加春节放假因素影响，国内一季度对于轮胎厂影响非常大，今年2-3月份轮胎厂基本处于停工状态。3月份全球范围内疫情大爆发，金融市场、大宗商品市场基本都陷入恐慌性下跌中，故一季度橡胶价格以单边持续下跌为主。

　　进入二季度后，国内疫情逐步得到有效控制，我国率先开始复工复产，轮胎和汽车行业迅速恢复，4月份、5月份国内重卡和乘用车产销数据环比快速回升，同比增长也较快。欧美在5月份也陆续开始推动复工复产，轮胎出口略有回升。总体看二季度橡胶基本面较一季度略有回暖，市场恐慌心理也大为缓解，橡胶价格逐步小幅震荡回升。

　　图：沪胶主力合约走势

　　数据来源：博易大师 国信期货

　　二、产业结构分析

　　1、上游

　　橡胶现货市场，一季度现货价格持续快速下跌，二季度现货价格震荡回升。从目前基本面来看，产区供应整体呈现环比增加趋势，但从需求端来看，轮胎厂在销售及成品库存压力下整体开工负荷降低，原料需求表现弱势，基本面缺乏明显支撑下，价格行情呈现弱势下跌迹象，市场整体成交气氛寡淡。截至6月23日，江苏地区现货市场价格稳定，18年宝岛全乳价格为10100-10300元/吨，越南3L胶报价10600-10750元/吨，18年RSS3#胶报价12550-12750元/吨，买盘具体商谈。目前下游制品厂多随用随拿，衡水地区现货市场主流价格窄调运行为主，实际成交有限。主流价格：18年宝岛、广垦全乳主流价格10300元/吨，18年云象、金凤全乳主流价格10400-10500元/吨。报盘稀少。

　　图：天然橡胶现货价格

　　数据来源：WIND 国信期货

　　天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。天然橡胶生产国协会ANRPC在5月的更新报告中下调了供需预测。ANRPC表示，今年全球需求量预计将同比下降6%至1290万吨，低于4月份预测的1300万吨。据该协会预计，NR产量将从不久前预估的再下调30.3万吨，故2020年的预期总产量为1310万吨，同比下滑4.7%。

　　图：ANRPC月度产量和消费量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　2、中游

　　2020年5月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量44.1万吨，同比下滑13%。2020年1-5月，中国天然橡胶及合成橡胶累计进口量259.8万吨，累计同比下滑1.4%。

　　图：国内进口橡胶

　　数据来源：WIND 国信期货

　　截至6月23日上海期货交易所天然橡胶期货仓单229590吨，较前一交易日减少1840吨，仓单库容占比33.47%。

　　图：上期所库存

　　数据来源：WIND 国信期货

　　青岛地区天然橡胶总库存继续呈现小幅走低。其中区内、区外库存略有小幅下滑，累库趋势继续趋缓，但预计7月份到港量会相对增加。截至6月12日，样本内总库存达80.91万吨，较上期跌0.54万吨，跌幅0.66%；其中区内库存至16.57万吨，环比跌0.38万吨，跌幅2.24%；一般贸易库存为64.34万吨，较上期跌0.16万吨，跌幅0.25%。

　　图：青岛保税区库存

　　数据来源：卓创资讯 国信期货

　　3、下游

　　6月末山东地区全钢轮胎企业开工负荷环比上升明显，主要在于前期山东部分停产企业于6月末恢复正常生产，对整体开工提拉作用明显。据了解，厂家出口难有起色，替换出货缓慢，库存不断积累增加。迫于压力，部分厂家下调价格，幅度在2-3个点左右。卓创资讯监测山东地区全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。6月末山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为67.11%，较上周上升10.61个百分点，较去年同期下滑8.95个百分点。

　　6月末国内半钢轮胎企业开工负荷环比有所提升，主要原因在于样本中前期个别停产企业于6月末恢复正常生产，对整体开工拉升作用明显。据悉6月末厂家出货缓慢，库存不断累积，压力较大。6月末价格政策暂无调整。卓创资讯监测数据显示，6月末国内轮胎企业半钢胎开工负荷为62.03%，较上周上升5.94个百分点，较去年同期下滑11.68个百分点。

　　图：轮胎开工率

　　数据来源：WIND 国信期货

　　2020年5月中国轮胎外胎总产量6892.9万条，较去年同期产量修正数据下滑4.6%。2020年1-5月中国轮胎外胎累计产量2.87193亿条，较去年同期产量修正数据下滑14.6%。

　　图：橡胶轮胎外胎产量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　6月11日，中汽协发布数据显示，5月份我国汽车产量218.7万辆，同比增长18.2%。5月我国汽车销量219.4万辆，同比增长14.5%。2020年1-5月汽车累计产量765.6万辆，累计同比下降23.6%。2020年5月，我国重卡市场预计销售各类车型17.5万辆左右，环比下滑8.5%，同比增长62%。4、5月份重卡销售连续两个月同比增长超6成。

　　图：中国汽车月度产量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　图：中国汽车库存情况

　　数据来源：WIND 国信期货

　　三、后市展望

　　橡胶产业方面，供应端：如果没有干旱及病虫害影响，下半年橡胶主产区东南亚泰国、马来西亚，及国内海南、云南产区产量环比将逐步增加。橡胶基本面供过于求和高库存的压力持续压制沪胶上行的高度。

　　下游需求端：欧美积极推动复工复产，轮胎出口或有望回升，全球疫情会不会出现更严重的情况仍然有待观察。国内中央和地方陆续出台了鼓励汽车消费的政策，4-5月份国内乘用车和重卡销量均出现大幅增加。但目前下游汽车消费仍然处于改善阶段，由于即将到来的终端需求季节性淡季，或使得边际需求改善力度有限，因此盘面短期偏弱形态较难扭转。

　　但从橡胶生产成本支撑及货币政策宽松环境来看，橡胶绝对价格下跌空间有限。如果全球新冠肺炎疫情逐步得到有效控制，全球经济回升，橡胶价格或将继续维持反弹回升格局。

　　国信期货 范春华