市场风险偏好提升 中证500期指将持续走高

　　在风险偏好提升的背景下，权益类资产的吸引力要优于债券类资产的吸引力，三大指数的估值水平均处在均衡偏下的水平。结构上看，风险偏好的提升更有利于收益弹性较大的成长股和中小盘股，故股指期货多头标的选择上，IC要优于IH和IF。

　　上周海外市场因“复产复工”而带来的经济恢复预期集体走强。在海外市场的带动下，A股表现也较为强势，上证指数站稳年线有望向3000点重要整数关口发起冲击。具体看三大指数，沪深300量价形态良好向前期高点挺近，上证50突破年线达到筹码密集区，中证500指数则沿着5日均线维持振荡向上的格局。期指方面走势相较现货稍弱，远月合约贴水小幅上升。

　　全球复产复工持续推进

　　进入6月，发达经济体疫情防控形势的逐步向好，欧洲主要国家比如德国、法国、意大利和西班牙单日新增病例均已在300以内且治愈率持续上升。欧洲各国纷纷进入疫情“解封”新阶段，德国将废除全球旅行警告，法国开放博物馆、餐馆酒吧和初高中，西班牙和意大利都将恢复足球甲级联赛。

　　疫情控制较好的亚洲也进入了疫情“解封”新阶段，除了早已全面“复产复工”的中、日、韩，土耳其开放餐馆、健身场所并取消各省之间进出旅游限制，印尼开放购物中心，泰国开放旅游景点，新加坡也计划在6月底进入解封第二阶段。

　　迫于经济的压力，疫情较为严重的地区也逐步进入“解封”阶段，比如美国疫情防控形势仍较严峻，单日新增病例维持在2万例左右，累计病例已达200万例，但是美国却取消了5国及39州旅行禁令，连疫情最严重的纽约州也逐渐复工。同样疫情较为严重的俄罗斯也已对莫斯科的所有室内商店解封。

　　世界银行最新的《全球经济展望》显示，受新冠肺炎疫情影响，预测今年全球经济将萎缩5.2%，为二战以来最严重衰退，人均产出下降的经济体比例将达到1870年以来的最高水平。发达经济体的经济活动预计将在2020年萎缩7%。新兴市场国家和发展中经济体今年预计将收缩2.5%。人均收入预计将下降3.6%，这将使数百万人在今年陷入极端贫困。在巨大的经济衰退压力面前，会有更多的国家在疫情还未完全被控制的情况下不得不加快“复产复工”的节奏，对部分地区而言，疫情陪伴下的开工恐成新常态。

　　过去两周风险类资产明显跑赢避险类资产

　　近10个交易日，代表权益类资产的标普500指数上涨8.0%，代表大宗商品的布伦特原油连续合约上涨13.2%，代表高收益债的美国CCC级企业债的到期收益率下降350个基点（收益率下降代表价格上升）。同期，COMEX黄金连续合约却下跌0.5%，美元指数下跌2.3%，10年期美国国债收益率上升19个基点（收益率上升代表价格下降）。

　　前期备受宠爱的避险类资产近期都出现了明显调整，虽然美元指数的下跌有欧央行增加6000亿欧元资产购买提振欧元的影响，但是考虑到在美元走弱的前提下，黄金近期走势仍然偏弱，表明市场避险情绪有所衰退。同时，美CCC级企业债信用利差大幅回落表明市场对企业由于经济衰退而造成的违约风险的担忧也在衰退。多角度观察下，外围市场的风险偏好确实出现了较为明显的改善。

　　疫情暴发初期，美国市场所担心的三大风险点“企业债信用危机”“美元荒”和“美股泡沫”，但是在无节制的流动性供给下，市场已经开始期待新一轮更大的泡沫。美联储资产负债表仍然保持较快的速度扩张，周扩张规模虽然较4月已有明显下降，但是仍处在600亿美元以上，况且美国信用风险有所下降，商业银行放贷意愿提升，故货币乘数效应提升，截至6月8日美联储资产负债表规模已超7.2万亿美元，疫情期间已经累计扩表3.4万亿美元，规模几乎翻倍。

　　股票优于债券，IC优于IH

　　反观A股，近10个交易日虽有上涨但整体幅度要小于欧美市场，沪深300指数累计上涨4.50%，上证50指数累计上涨4.25%，中证500指数累计上涨3.51%。进入4月后风格延续2019年11月以来的市场风格，中小市值的表现要明显好于大市值。

　　图为中证500指数/上证50指数

　　从两融数据来看，市场的风险偏好确实有所提升，两融余额从1.08万亿元上升至1.1万亿元以上，单日融资买入额对总成交额占比也从较低的8%上升至9%的上方。

　　同时交投也有所活跃，上证指数的单日换手率也从偏低的1.2%提升至1.7%—1.8%，但是仍低于长期均值。北上资金恢复净流入态势，陆股通近10个交易日全部为净流入共计流入378亿元，累计净流入已超2020年2月底的高位，达到10836亿元。

　　从期权看沽持仓和看涨持仓的比值（P/C持仓比）来看，以上证50指数为例，上证50ETF期权的P/C持仓比和上证50指数存在较高的正相关性，目前P/C持仓比已达到历史极高的113.4%的水平明显高于三月初的水平，但上证50指数的位置却仍较3月初存在100点左右的差距，存在着一定的背离情况。

　　图为上证50ETF期权的P/C持仓比和上证50指数

　　再看国债收益率的情况，近10个交易日10年期国债到期收益率上升7.7个基点，在货币政策导向没有明显变化的背景下，收益率的上升代表着市场避险情绪的减弱。

　　从相对收益率的情况看，近期收益率曲线走平，短期利率上升幅度明显大于长端利率。前期利率曲线的大幅走陡是因为货币政策持续发力，尤其是针对短端利率市场存在过度的宽松预期。而收益率曲线的修复也代表着随着宏观经济数据的企稳，利率市场也逐渐常态化，市场对货币政策再度大幅度宽松不再抱有预期。

　　综合来看，国内市场的风险偏好同样也在提升。在风险偏好提升的背景下，权益类资产的吸引力要优于债券类资产的吸引力，三大指数的估值水平均处在均衡偏下的水平。从目前宏观经济的领先指标来看，二季度企业盈利情况较一季度将有明显好转，指数基本面的修复有望带动市场估值水平的修复，故股指期货远月多头仍然值得配置。结构上看，风险偏好的提升更有利于收益弹性较大的成长股和中小盘股，故中证500指数有望持续强于上证50指数和沪深300指数，股指期货多头标的选择上，IC要优于IH和IF。

　　（作者单位：国贸期货）