国都期货：多空博弈加剧 橡胶区间震荡

主要观点

　　市场行情：5月份，橡胶(10665, 135.00, 1.28%)震荡区间略有上移。全球市场为应对疫情推出的经济刺激政策，以及国内基建政策支持使得宏观市场环境偏强，叠加油价月内持续回升，对胶市有所推动。

　　截至5月29日，沪胶主力合约报收10165元/吨，月累计上涨200元/吨，涨幅2.01%，持仓量20.93万手，持仓增加4.17万手，增幅24.89%。累计成交量454.58万手，增加7.58万手，增幅1.76%。INE20号胶合约报收8470元/吨，月累计上涨200元/吨，涨幅2.42%，持仓量0.16万手，增加-0.70万手，增幅-81.39%。累计成交量4.52万手，增加-3.62万手，增幅-44.51%。

　　基本面分析：国内企业开工恢复至历史同期水平，汽车消费持续回升，特别是重卡销量超预期增长，支撑国内消费水平。欧美相继出现拐点，5月份海外市场逐步放宽管制对出口市场有支撑。但国内库存维持高位，下游观望氛围浓郁，贸易商谨慎采购，使得保税区库存去化缓慢。供给方面，因开割初期，国内产区干旱割胶推迟，5月份，国内开割，但初期供应偏弱。印度尼西亚疫情仍维持高位，国内工厂加工减少的同时胶农割胶积极性也受到影响，供给存在不利影响。本月，泰国产区仍略显干旱。

　　后市展望：两会政策加码，定调积极财政政策和宽松货币政策，汽车及重卡消费预期边际改善，乘联会预计5月份乘用车销量同比回升。欧美市场复工复产，但出口市场表现一般，加之双方贸易关系紧张，预计出口将持续拖累。供给端来看，云南旱情解除，但整体开割率偏低，产量有限。海南胶园部分黄叶及干旱导致产出受阻，正常开割可能延后到6月。泰国产区偏干旱，但由于旅游业影响就业，割胶积极性提高。印度尼西亚疫情仍高速增长，加工厂需求及割胶意愿均受打击。整体来看，6月份产出仍会偏弱，但将逐渐改善。国内需求稳步回升，外需疲弱，库存去化缓慢，供需矛盾并不突出。6月份，橡胶供需博弈加剧，或维持震荡格局。操作上，区间操作，高抛低吸。

　　一、行情回顾

　　5月份，橡胶震荡区间略有上移。全球市场为应对疫情推出的经济刺激政策，以及国内基建政策支持使得宏观市场环境偏强，叠加油价月内持续回升，对胶市有所推动。基本面来看，国内企业开工恢复至历史同期水平，汽车消费持续回升，特别是重卡销量超预期增长，支撑国内消费水平。欧美相继出现拐点，5月份海外市场逐步放宽管制对出口市场有支撑。但国内库存维持高位，下游观望氛围浓郁，贸易商谨慎采购，使得保税区库存去化缓慢。供给方面，因开割初期，国内产区干旱割胶推迟，5月份，国内开割，但初期供应偏弱。印度尼西亚疫情仍维持高位，国内工厂加工减少的同时胶农割胶积极性也受到影响，供给存在不利影响。本月，泰国产区仍略显干旱。

　　截至5月29日，沪胶主力合约报收10165元/吨，月累计上涨200元/吨，涨幅2.01%，持仓量20.93万手，持仓增加4.17万手，增幅24.89%。累计成交量454.58万手，增加7.58万手，增幅1.76%。INE20号胶合约报收8470元/吨，月累计上涨200元/吨，涨幅2.42%，持仓量0.16万手，增加-0.70万手，增幅-81.39%。累计成交量4.52万手，增加-3.62万手，增幅-44.51%。

　　现货市场来看，原料价格震荡上涨，截至5月29日，泰国合艾胶价37.61泰铢/千克，月累计上涨0.58泰铢/千克，涨幅1.57%。马来西亚半岛杯胶383.56美元/吨，月累计上涨6.49美元/吨，涨幅3.27%。保税区库存去化缓慢，美金胶价格整体回升。截至5月29日，STR20混合胶报价9188美元/吨，月累计涨幅2.88%；保税区SMR20报价1170美元/吨，月累计涨幅0.86%；保税区SIR20报价1170美元/吨，月累计涨幅0.00%。国内市场价格上涨，截至4月30日，云南国营全乳胶9950元/吨，月累计涨幅3.11%；泰国RSS3报价12400元/吨，月累计涨幅2.06%；越南3L报价10350元/吨，月累计涨幅3.50%。

　　图1 沪胶主力合约

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 日胶活跃合约

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　　图3 上期能源交易中心20号橡胶期货

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　　图4 新加坡主力合约

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　　图5 RU-INE20

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　　图6 RU-泰混

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　　图7 RU-越南3L

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　　图8 合艾胶水

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　　图9 马来西亚杯胶

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　　图10 上海现货价格

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　　图11 保税区库提价

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　　图12 RU09-05

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　　图13 RU01-09

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　　图14 20号胶06-05

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　　二、基本面分析

　　（一）泰国旱情持续，东南亚整体墒情适宜

　　5月份，泰国旱情持续，北部地区降水量较低。但东南亚产区整体降水量接近正常水平，对割胶产量影响不大。

　　3月份，厄尔尼诺指数为0.5，连续5个月超过或达到0.5临界值，显示为一次厄尔尼诺事件。4月份，南方涛动指数为-0.50，连续三个月为负值，若南方涛动指数持续为负，则显示厄尔尼诺现象的发生，当前南方涛动指数对厄尔尼诺现象的指示性不强。根据美国国家海洋与大气管理局5月26日发布的报告显示，当前厄尔尼诺现象表现为中性，并且厄尔尼诺中性持续至北半球夏季的概率为65%，持续至北半球秋季的概率为45%-50%。

　　4月份，因泰国天气干旱，开割推迟，产出同比下降明显。印度尼西亚与马来西亚产量同比增加，但出口受疫情影响，同比下滑。整体来看，4月份，ANRPC产出同环比下降，出口同环比提高。4月，泰国天然橡胶产量36.16万吨，同比增加62.96%；印度尼西亚产量27.70万吨，同比增加6.54%；马来西亚产量5.50万吨，同比增加9.78%；越南产量6.50万吨，同比增加0.00%；中国产量万吨，同比增加。4月ANRPC产量合计85.15万吨，同比增加29.02%。

　　因疫情影响，ANRPC对天然橡胶产量和消费进行了下调。2020年预期ANRPC天然橡胶产量1343.3万吨，较去年减少2.3%，比上月预估值下降4.8%；ANRPC天然橡胶消费量1301.6万吨，较去年减少5.1%，比上个月预估值下降3.8%。

　　图15 泰国5月1-28日降雨量水平

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图16 泰国1981-2010年30年平均降雨量水平

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　　图17 东南亚降雨量

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　　图18 厄尔尼诺指数与南方涛动指数

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　　图19 泰国橡胶产量

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　　图20 印度尼西亚橡胶产量

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　　图21 马来西亚橡胶产量

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　　图22 越南橡胶产量

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　　（二）国内市场恢复，重卡销售超预期

　　我国自3月份以来，企业开始陆续复工复产，4月8日，武汉封锁解除之后，全国复产复工进度加快，轮胎企业开工率恢复至历史同期水平。5月份，全球多国逐步放宽疫情管制，但出口表现仍弱。1-4月份，汽车轮胎出口2，778.00万条，同比增加-34.65%。预计5月，汽车轮胎出口仍将偏弱。

　　5月份，国内市场基本恢复至常态，轮胎企业开工率接近历史同期水平。为对冲疫情对汽车行业影响，促进汽车消费政策不断。2月20日，商务部市场运行司副司长王斌曾表示，为减轻疫情对汽车消费的影响，将会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施。同时，鼓励各地因地制宜出台促进新能源汽车消费，增加传统汽车限购指标等举措。2月25日，工信部提出，各地要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适量增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。4月22日，财政部、税务总局、工信部联合发布《关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告》，自2018年1月1日至2020年12月31日，对新能源汽车免征车辆购置税。

　　4月份，汽车销量同环比回升，结束连续21个月负增长，其中重卡销量超预期增长。4月份，我国实现汽车销售143.02万辆，环比增加361.45%，同比增加-43.25%。其中，乘用车销量104.27万辆，环比增加366.31%，同比增加-48.37%；重卡销量12.00万辆，环比增加219.35%，同比增加-19.34%。乘联会预测，5月份乘用车销量有望实现同比正增长。

　　图23 轮胎企业开工率

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图24 天然橡胶交易所库存

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　　图25 天然橡胶进口

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　　图26 轮胎出口

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　　（三）保税区库存去库缓慢

　　5月份，国内市场购销疲弱，轮胎企业降价去库，采购积极性不高。4月份，我国天然及合成橡胶（含胶乳）进口合计50.00吨，同比增-10.23%。1-4月天然及合成橡胶（含胶乳）进口共计215.90万吨，较2019年同期增长1.46%，后期到港压力有所减弱。保税区库存累库，截至5月29日，天然橡胶交易所库存合计23.97万吨，其中仓单23.52万吨，处于历史较低水平。20号橡胶交易所库存7.94万吨，其中仓单6.93万吨，仓单数量继续增加。

　　4月份，我国汽车库存环比继续增加，其中乘用车库存环比增加，乘用车库存环比下降。乘用车库存91.30万辆，环比增加1.45%，同比增加-28.88%；商用车库存28.50万辆，环比增加-7.47%，同比增加14.92%。

　　4月份，汽车经销商库存预警指数为56.80%，环比增加-2.50个百分点，同比增加-4.20个百分点。汽车经销商库存指数为1.76，环比增加-0.92个百分点，同比增加-0.24个百分点，经销商采购意愿不强。

　　4月，轿车轮胎经销商价格指数为61.33%，环比提高-0.41个百分点，同比提高-3.87个百分点。卡客车轮胎经销商价格指数为52.38%，环比提高-0.84个百分点，同比提高-7.22个百分点。

　　4月份中国物流业景气指数继续环比回升，4月指数53.60%，环比提高2.10个百分点，同比提高0.10个百分点。

　　图27 汽车销量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图28 重卡和新能源汽车销量

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　　图29 汽车库存

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　　图30 汽车经销商库存

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　　图31 中国物流业景气指数

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　　图32 汽车经销商价格指数

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　　三、后市展望

　　两会政策加码，定调积极财政政策和宽松货币政策，汽车及重卡消费预期边际改善，乘联会预计5月份乘用车销量同比回升。欧美市场复工复产，但出口市场表现一般，加之双方贸易关系紧张，预计出口将持续拖累。供给端来看，云南旱情解除，但整体开割率偏低，产量有限。海南胶园部分黄叶及干旱导致产出受阻，正常开割可能延后到6月。泰国产区偏干旱，但由于旅游业影响就业，割胶积极性提高。印度尼西亚疫情仍高速增长，加工厂需求及割胶意愿均受打击。整体来看，6月份产出仍会偏弱，但将逐渐改善。国内需求稳步回升，外需疲弱，库存去化缓慢，供需矛盾并不突出。6月份，橡胶供需博弈加剧，或维持震荡格局。操作上，区间操作，高抛低吸。

　　国都期货 赵睿