警惕5月中下旬后进口冲击 塑化品种将再次进入压力测试

　　01

　　PP核心逻辑与策略

　　核心逻辑：PP目前主要矛盾是供应压力增大 VS 标品结构性紧缺、需求恢复节奏。

　　聚丙烯目前供应压力仍然较大，整体5月份检修损失量环比有所下降，同比不低，但是一季度已投放的 130万吨新产能稳定释放，3月份利和知信开车，整体供应呈逐步提升趋势，加之4月开始进口窗口打开较多，会增加进口，4-6月份预期在50-60万吨，大部分在5月中旬开 始大量到港，整体影响较大，5月份供应增速同比在22%，环比在4%左右。目前需求仍无根本性好转，特别是BOPP、塑编加工费压缩，订单无明显好转，部分工厂停车降负，导致开工率出现下降。

　　从库存流转看，库存已从下游至上游产生负反馈效应。但是，需注意的是，交割月标品偏紧局面改善进度以及海外需求恢复情况仍非常关键，目前基差仍然偏强。那么，标品拉丝偏紧会持续吗？目前拉丝排产虽然位于仍位于历年同期低位，但已经提升至30%左右，按此排产比例，5月份拉丝产量在68万吨左右，另 外粉料开工率大幅上升至59.5%左右，预计月产量将多出3-5万吨，因此预期将会改善标品供应偏紧格局。另外主要塑料制品出口国复工时间主要集中在5月中旬，复工后将会改善海外订单情况，需持续关注。

　　策略

　　单边策略：关注以下时间节点：①标品紧缺局面仍未改善阶段；②进口大量冲击节点（5月中旬）；③海外复工，工厂海外订单恢复（大概率在5月中旬后）。在标品紧缺局面尚未改善之前，行情预计仍是反复，建议逢高滚动做空操作（基于后续进口冲击、排产上升标品结构性紧缺将会改善以及终端需求仍未好转）。若5月中旬大量进口冲击， 预计价格重心将会下移，但是若进口冲击不及预期，特别是5月中旬仍未有明显冲击（指标例如基差走弱，港口、社会库存累积均未出现），则需谨慎做空，密切关注需求恢复情况。

　　期现套利策略：目前标品拉丝供应仍然偏紧，后续关注拉丝排产上升以及进口冲击，基差将会走弱。月间差套利：若拉丝排产快速提升，预计大概率59反套。反之，价差短期仍然偏强。另外91价差建议逢高反套。

　　02

　　PVC核心逻辑与策略

　　核心逻辑：5月市场核心矛盾依然是供应增量VS需求端恢复缓慢。

　　价格及库存表现：本周PVC价格大幅上涨，盘面增仓上涨5.6%，华东现货涨5.0%，华南涨5.3%，华北涨3.7%。从地区价格来看，华东-华北价差有所走强、华南-华东价差 震荡上行，北方与南方价差逐步回归，南方比价优势渐显，工厂增加往南方发货量。

　　库存流转：上游工厂小幅累库-中游小幅累库-下游适当有所备货。上游工厂5月预计检修损失量在20万吨，比4月减少约6万吨，同比减少5万吨，虽然检修力度有所降低，但是整体检修依然集中。在此背景下，本周上中游出现累库的现象，上游工厂库存结束连续四周去库趋势，开始累库；华东中游贸易库存结束连续三周去库趋势，开始累库。说明下游需求偏弱，采购积极性不高。华东仓库也表示，本周出库不佳，低于上周的出货量。

　　后市预测：近期市场，上游工厂检修逐步恢复，但是检修的企业依然集中，供应量回归缓慢，进口货也未看到大量到港的情况，供应增量并没有体现。因此价格 具备短期冲高的动力。而且PVC横跨化工类和建材类，螺纹钢需求好于去年，本周建材成交量也高于去年，水泥价格也有底部反弹迹象，建材类有故事可以 讲。但是需求尚未切实好转，后期尚有进口压力，此时的上涨高度相对有限。

　　策略

　　单边策略：短期上游工厂开工恢复缓慢、进口货尚未集中到港，价格走出一波反弹，随着进口货增多，上游开工恢复，继续上涨空间有限。建议高价抛售现货，降低敞口。

　　基差交易：观望需求端的恢复，需求未有明显好转前，进口乙烯料有压制（贴水），基差难以走强，预计基差区间震荡运行。

　　套利：09-01逢高介入反套。进口货的冲击使得09合约承压，在中游库存尚未大幅去化前可参与反套。

　　03

　　PE核心逻辑与策略

　　核心逻辑：国内进入检修高峰 VS 海外进口货源冲击，供应端驱动力向上但是偏弱。

　　非标品与标品价差预估收窄（LD-LLD为例）：5月检修主要增量来自于LLDPE装置，5月份LLD国产量预估环比减少16%左右，LDPE国产量环比减少4%左右。同比增量的季节性来看，当前LLDPE同比增量处于季节性较低水平，LDPE同比增量 处于中等偏低水平。5月整体标品供应相对非标品偏紧，价格表现预计好于非标品，价差收窄。

　　国内装置检修情况和计划一览：从区域的角度来看，LLDPE主要的检修损失量来自于华北油化工和西北煤化工 装置；而LDPE检修的主要损失在于华东和西北地区。HDPE主要减量来自于中沙天津（5月9日开始检修，原产HD管材料）。—国内装置检修带来的不同品种区域价差矛盾：装置检修的区域分化比较明显。当前LLDPE、LD华东-华北价差 处于相对偏低估的位置，且有驱动支撑。而LDPE华南-华东价差已经打开250元/吨左右。后续区域间价差值得跟踪，关注区域 资源调配机会。

　　【标品基本面评估】：PE核心矛盾在于 国内检修 VS 海外进口。5月国内检修量预估略高于进口量冲击，且标品检修为 主，短期标品基本面优于非标品，盘面价格存一定支撑。5月下旬开始进口压力凸显，价格承压更明确。

　　策略

　　单边策略：LL短期价格存一定支撑，但考虑到5月下旬大量进口货源冲击，即使上涨力度也有限，建议逢高沽空；

　　品种间价差：短期非标品与标品价差预估收窄（HD管材除外）。区域间价差：短期可以关注LLD和LD的区域间货源调配。其中LLD华南-华东价差已经拉大至-250元/吨左右，存一定套 利空间，其他区域价差建议持续关注价差变化。