郑糖 二季度下行压力较大

   需求疲软

4月以来，郑糖大幅跳水后低位振荡，2005合约受到近月基差的支撑尚未跌破春节后开市当天的5300元/吨低点，表现相对强势，而2009合约则跌破节后开市低点，最低逼近5200元/吨整数关口。短期内郑糖有走稳迹象，但中期仍有下跌空间。

原油熊市难扭转

4月13日OPEC+会议经过了艰难谈判最终达成了减产协议，但较最初拟定的协议草案缩水明显，三个阶段的减产量都分别出现了20万—30万吨的缩量。如果减产执行力度能够达到100%，OPEC+在5—6月的供给下降也很难超过1000万桶/日，但OPEC自身估计二季度的原油需求下滑就达到1200万桶/日，且市场普遍认为这个预估太乐观，实际下滑量可能达到2000万桶/日。更糟糕的是，考虑到减产协议是从5月正式开始，4月各产油国可能会开足马力生产，这使得二季度原油供大于求越发严重。本周一夜盘美原油5月合约盘中竟然暴跌至-40美元/桶，日内跌幅达到-305.9%，实为前所未有，这说明近月石油极度供大于求，6月合约也有继续下跌的空间。

巴西或大幅增产

减产协议未能扭转原油熊市使得原糖的下行压力进一步增大。巴西国家石油公司不断下调国内汽油价格，至今已下调43%，从而使乙醇的替代效应大幅弱化，乙醇需求下滑，甘蔗压榨转向食糖生产。巴西甘蔗行业协会Unica最新公布的报告显示，巴西中南部2020年3月下半月产糖量为19.76万吨，同比增加42.36%；甘蔗制糖比为27.55%，高于去年同期的20.48%。有研究机构预估巴西今年的制糖比能达到46%，加上巴西目前风调雨顺，新榨季增产压力加大。咨询公司Archer?Consulting最新的报告显示，预计巴西中南部2020/2021榨季产糖量为3580万吨，同比增加35%。粗略估算，即便泰国、印度下榨季继续保持上一榨季的产量，巴西的增产就有可能弥补国际食糖供给缺口，而印度今年增产的可能性很大。

国内食糖需求下滑

虽然外盘原糖市场风雨飘摇，但国内食糖市场相对要平静许多，这主要得益于进口管控在国内外市场间竖立的防火墙。不过，近期国内食糖价格也在缓慢下滑中。4月郑糖价格走低除了原糖拖累外，更大程度上是因为国内现货需求不旺，产区糖厂不得不降价促销，引发期货走弱。由于新冠肺炎疫情影响，国内春节食糖消费就打了折扣，而眼下正值初春，离夏季饮料消费旺季尚早，处于传统需求淡季，之前市场所期盼的报复性消费并未出现，民众的消费虽然较2、3月有明显回升，但依然无法恢复到正常水平。根据我们对下游食品饮料企业的调研，企业普遍表示目前的产销环比有大幅提升，但同比依然有所减少，有企业认为今年产销量较往年下降10%很有可能。

郑糖寻底进行中

考虑到国内食糖需求滑坡以及保障性关税取消后配额外进口糖价格下调，二季度国内食糖价格存在下行压力。从期价结构看，2005合约临近交割，基差一直在150—200元/吨，对期价起到保护作用，限制了价格走低。如果现货价格近期能够企稳，则2005合约还有可能在4月末走出企稳反弹行情；如果现货走弱，2009合约将继续下跌。目前2009合约基差在250—300元/吨，下跌过程中这个基差应该会保持下去。由于国内食糖供给总体平衡，广西糖厂的成本底限在年内糖价波动区间下沿，现货低点可能会到5200元/吨，对应2009合约未来的低点可能在4900元/吨一线。