沪铝 谨慎追高

　　在国外疫情持续发酵的情况下，沪铝3月开启了一波大幅下跌的行情，直至跌到11200元/吨附近才寻得有力支撑，随后便开始了近半月的箱体振荡行情。而近期国内宏观情绪的转好叠加社会库存去库幅度提升，使得贸易商囤货情绪渐起，助推沪铝价格不断突破前期箱体顶部，重心持续抬升。但需要注意的是，社会库存下滑并不意味着消费终端转好，同时铝厂成本下移也削减了上游的减产力度。因此，在基本面逻辑发生大幅转变之前，沪铝或难以获得持续上涨动能。

　　宏观面风险仍存

　　目前国内疫情得到有效遏制，但海外情况不容乐观。其中，欧洲意大利和西班牙新增确诊下降，进入缓和期。而美国新增确诊人数仍处于高位，且疫情拐点尚未出现。疫情对各国经济的影响也开始逐渐体现。其中，美国3月总零售环比减少8.7%，为二战以来最大单月环比降幅。同时由于美国在全国范围内进入紧急情况较晚，预计美国经济在二季度、尤其是4月下行压力最大。另外，欧元区3月制造业PMI终值为44.5，为2012年7月以来的最低水平，欧元区2月失业率为7.3%，创2012年以来新低。整体来看，全球二季度经济下行压力巨大，宏观风险仍存。

　　成本有所下移

　　近期国内氧化铝价格持续走低，氧化铝均价低至2064元/吨，国内大部分氧化铝厂已处于亏损状态。由于国内铝价持续下行，国内氧化铝处于供强需弱的局面。同时，海外疫情持续发酵，对国外铝锭消费企业冲击愈发明显，氧化铝需求进一步减弱，澳粉CIF至中国价格已跌至240美元/吨。部分海外氧化铝厂开始停产，若氧化铝价格持续处于低位，停产产能或进一步扩大。

　　随着氧化铝价格的走低，电解铝成本不断下移，铝厂亏损幅度有所收窄，叠加近期铝价小幅走高，后期低成本铝厂减产动能或有所减弱。ALD数据显示，辽宁某电解铝企业计划本周开始停产产能23万吨，重庆某铝业公司减产产能约9.6万吨，云南某铝企计划修槽形式减产15万吨，加上3月初开始的停产产能，国内电解铝累计已减停产65.4万吨，意向减停产电解铝产能累计107.6万吨（含已减停产）。

　　短期整理为主

　　进入4月，国内电解铝社会库存便处于下降状态，本周四社会库存同比下降11.2万吨至149.5万吨。下游铝棒库存较上周四减少0.52万吨至16.49万吨。铝棒去库幅度远不及铝锭去库幅度，一方面部分铝棒生产企业存在看涨心态，在铝锭价格较低之时买入铸棒囤作库存。另一方面国外疫情形势严峻，外销订单受到限制。内销尚未完全恢复，后续订单有所下滑，造成铝棒出库量并不太多。而下游另一个产品铝板带箔外销占比更大，受影响更大。从更下游消费终端来看，地产和汽车两大板块环比虽都有大幅回升，但同比降幅依然明显。总体来看，铝锭现货库存去库并未有效传导至消费终端，消费虽阶段性略有回暖，但整体难言乐观。

　　目前宏观面风险仍存，短期内铝价小幅走高会抑制部分铝厂的减产动能，而消费短期改善和库存下滑会对市场预期有所改善。但中长期看，在上游减产规模没有进一步扩大以及消费持续改善之前，基本面较长时间内将处于供强需弱局面，铝价短期仍以振荡为主，建议谨慎追高。

　　（作者单位：中信建投）