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【华泰期货橡胶专题】疫情冲击下，橡胶基本面再梳理
报告摘要
随着疫情的发生，天然橡胶主产国因疫情管控会造成部分城市人员回流到胶林的可能，且橡胶种植本是现金流较好的产业，在疫情对经济短期冲击的背景下，无论是割胶工人回流还是割胶意愿都会呈现比较好的状态，有利于橡胶产量的增加，但目前到5月份之前，依然是全球橡胶产量的低产期，因此，主产区国家的肺炎疫情扩散对于当下橡胶总体的产量影响较为有限。
主产国肺炎疫情对供应端不利的影响主要是短期性的，因主产国肺炎疫情控制带来的港口关闭的风险，这将会阶段性抑制国内到港量，但这也只是延后了国内的到港量，等疫情缓解或结束后，会有个回补的过程。
疫情影响之外，供应端短期重点关注主产区天气情况。目前国内云南产区因天气偏干以及橡胶树遭受白粉病侵扰，推迟开割一个月，预计在4月底5月底迎来开割。国内每年的4月份产量大约4-5万吨，当前总体影响不大，4月后期还需关注海外主产区的降雨情况。
4月份环比供需或有小幅改善，短期而言，在期货仓单压力不大的情况下，更有利于期现价差的重新拉大，短线单边的操作难度或比较大，因橡胶价格低位，更多跟随宏观的波动出现摆动。中期来看，供应端总体影响不大，而需求因海内外疫情的影响，呈现明显示弱状态，中线供需仍呈宽松状态，反映在国内库存上则需要更长的时间去消耗，去库的时间点将会持续延后，因此，中长线仍维持反弹抛空的策略。
1目的
2月底开始，海外疫情迅速扩散，目前海外大部分国家肺炎疫情还在快速发展过程中，欧美、日韩等国家疫情开始出现拐点，带来市场情绪的阶段性缓解，但印度及非洲国家的疫情仍在恶化中，全球疫情拐点仍未到来。国内3月开始逐步复工，4月份进入复工加速阶段。我们在之前的专题中，就国内肺炎疫情以及海外肺炎疫情对橡胶价格以及橡胶下游需求的影响，分别做了专题探讨，本文主要想分析下，随着疫情的进一步发展，东南亚国家疫情的蔓延对橡胶供应端的影响；以及在当前疫情冲击下，对橡胶基本面进行再一次的梳理，找出后期需要重点关注的焦点因素。
2海外肺炎疫情对橡胶供应端的或有影响
主产国疫情扩散有利产量释放
全球天然橡胶供应主要来自于东南亚的泰国、印尼、越南、马来西亚等地。而其中马来西亚因天然橡胶价格连续多年的持续下行，2015年开始，该国产业转型，期间陆续去掉了部分的橡胶产能，使得该国橡胶产量近5年持续下滑，在全球天然橡胶产量排行中，退出五年前排名前三的位置。目前马来西亚橡胶产量跟国内水平基本持平，但因其港口地理位置重要，每年从该国进口到国内的橡胶数量超过了该国当年的橡胶产量，主要是泰国南部的近半数的产量都是通过马来西亚转口到中国国内。
从目前橡胶主产区国家的疫情来看，印尼及泰国的疫情相对较为严重，越南目前新冠肺炎确诊人数还处于相对低的水平。印尼目前累计确诊人数还在上升中，泰国本周的累计确诊人数开始出现缓慢增加的态势。就主产国疫情对橡胶供应端的影响来看，更多的是有利于橡胶产量的增加。主要是，随着疫情的发生，天然橡胶主产国因疫情管控会造成部分城市人员回流到胶林的可能，且橡胶种植本是现金流较好的产业，在疫情对经济短期冲击的背景下，无论是割胶工人回流还是割胶意愿都会呈现比较好的状态，均有利于橡胶产量的增加，但目前到5月份之前，依然是全球橡胶产量的低产期，因此，主产区国家的肺炎疫情扩散对于当下橡胶总体的产量影响较为有限。如果疫情持续不能得到控制，则在旺季来临之时，更有利于橡胶产量的释放。从以下的泰国及印尼的橡胶产量季节性图来看，两个国家的橡胶产量季节性基本呈现互补的状态，但就全球而言，每年的2-4月份都是橡胶的低产期。当然，极端的情况下，即天然橡胶主产国肺炎疫情失控带来的全行业停摆，对天然橡胶则是负面的，但就目前全球的疫情发展来看，东亚、东南亚基本处于可控范围，包括日本及新加坡。
疫情对供应端的短期影响在出口
主产国肺炎疫情对供应端不利的影响主要是短期性的，因主产国肺炎疫情控制带来的港口关闭的风险，这将会阶段性抑制国内到港量，但这也只是延后了国内的到港量，等疫情缓解或结束后，到港量仍会有个回补的过程。
从国内最新的进口来源国数据来看，目前国内的橡胶进口主要来自于泰国及越南，其次则是马来西亚和印尼。因此，在整个海外疫情发展的过程中，要重点关注泰国及越南的疫情发展情况，一旦继续恶化的话，可能短时间的关闭其港口，则将对国内短期的到港量产生明显影响。
印尼国家的疫情也值得关注，主要因该国的橡胶大部分出口到欧美国家，而目前欧美国家的疫情仍较为严重，前期不少大型的轮胎厂以及汽车制造公司因疫情选择暂时关闭，对印尼胶原料的冲击或较大，这将在后期的数据中体现。目前看印尼与泰国胶的价差并没有显现该风险，一旦欧美国家对印尼胶的需求下降，则面临着印尼胶是否会转口到国内的压力，这是后期值得去密切跟踪的。
回顾前期马来西亚的肺炎疫情趋于严重之际，该国从3月18日开始全国范围的严控措施，同时关闭马来西亚槟城港，泰国南部从马来西亚转口到国内的橡胶会受到影响，泰国有大约12%-15%的出口量是通过马来西亚槟城港转口到国内的，泰国也因此采取了紧急应对措施，通过紧急调配泰国境内港口来应急，不过，马来西亚的槟城港只关闭了两天之后，重新开启，对橡胶总体影响很小。
对供应端不利的影响或是疫情影响到主产区当地加工厂的关停，加工厂属于劳动密集型的行业，一旦疫情严重，也将使得加工厂的生产遭受影响，但目前暂没有看到东南亚橡胶加工厂大量关停的情况。
3橡胶后期基本面变化焦点因素梳理
疫情影响之外，供应端短期重点关注主产区天气
截止到此篇专题，我们把海内外疫情对供应以及需求的影响都进行了梳理，随着疫情的发展，欧美以及天然橡胶的主产国疫情没再继续恶化的情况，我们还需要看看排除疫情之外的，影响橡胶后期基本面变化的焦点因素有哪些？
供应端4-5月需重点关注主产区的天气情况。目前国内云南产区因天气偏干以及橡胶树遭受白粉病侵扰，推迟开割一个月，预计在4月底5月底迎来开割。期间仍需关注雨水情况，如果雨水仍不足，不排除开割还会进一步推迟，甚至不排除还会出现2019年开割初期的情况，去年3月底云南开割，但5月份因雨水不足问题，出现了休割的情况，今年同样要关注相似情况发生的可能性。国内海南产区也大概率推迟，主要跟去年以来天气偏干以及暖冬有密切关系，异常天气带来的国内海南产区橡胶树生长节奏凌乱，预计推迟的概率较大。从目前橡胶主产区的降雨量情况来看，无论国内还是泰国，截止目前的降雨量均明显少于去年同期。
而对于海外主产区同样要关注后期天气的变化，尤其是临近开割之际的雨水情况，就泰国而言，主要关注宋干节前后的雨量是否充沛，其决定了开割会否推迟。
需求端关注海外疫情以及国内对冲政策
我们在关于海外疫情扩散对天然橡胶下游需求的影响专题中有详细分析，目前海外疫情仍较为严重，大部分国家还在严控期间，对橡胶而言，全球各地的交通严控，带来橡胶下游轮胎消耗明显萎缩，包括全球主要的大型轮胎厂以及汽车制造公司的临时停产关闭都对天然橡胶原料需求有明显抑制。目前，随着意大利疫情得到控制，当地的米其林轮胎厂重新复工，后期可能陆续有工厂将会重新复工，短期对于橡胶下游需求的冲击，最坏的时间点或已经过去，但后期更多关注的是这次新冠肺炎疫情带来的对全球经济的拖累究竟有多大？这将是天然橡胶长周期来看最大的压力所在。
而国内2月下旬开始陆续复工，3月下旬复工加快，目前部分城市基本恢复了大体的正常，从国内下游轮胎厂的开工率走势来看，基本如此，但目前轮胎厂开工率同比依然偏低，主要跟人员没有完全到位有关，同时，海外疫情的发展，国内轮胎出口订单开始受到影响，带来开工率不能回升到以往正常的水平，该开工率水平或将继续维持一段时间。与此同时，则重点关注国内市场的增长，目前广东等部分城市有出台相关的汽车刺激政策的举措，包括国家层面也有相应对于新能源汽车的补贴政策出台，同时大力助推“国三”及以下标准的重卡车淘汰，尽管刺激的措施不一定有多大的提振效果，但对于已经处于冰点的国内汽车销售而言，4月份或开始出现环比改善。而国内对冲政策，更多的关注基建以及房地产政策的出台，我们从微观的数据来看，国内挖掘机销量3月份出现亮点，据中国工程机械协会数据显示，3月国内共计销售各类挖掘机械产品49408台，同比增长11.6%。其中，国内市场销量46610台，同比增长11.2%。出口销量2798台，同比增长17.7%。分析认为，3月中旬以来，挖掘机销量快速上升，部分机型已经开始出现缺货现象，在重点项目复工率基本到位的情况下，今年4月可能为销量高点。
高库存仍是现实，关注环比变化
从国内库存来看，青岛港口库存持续回升，目前已经连续两个月库存同比增加，1月下旬开始，海外仍处高产季带来国内到港量持续增加，而国内春节假期前，下游消费季节走低以及国内肺炎疫情爆发直至海外肺炎疫情扩散，需求端大幅下挫带来库存的进一步累库。目前国内库存总量仍能维持国内下游3个月的消费量。总量高位已经成为事实，且在之前的价格走势中有所反映，接下来更多的是关注后期库存的变化。就4月份的情况而言，我们首先留意到的是国内云南产区因为天气偏干以及橡胶树白粉病的影响，将推迟开割；而海南产区因去年以来的偏干天气以及暖冬造成橡胶树生长节奏凌乱，后期也将大概率要推迟开割。按照国内天然橡胶产量季节性来看，每年的4月份国内产量大约4-5万吨，意味着，这是今年4月份国内可能将面临的减量。国内5月份的产量将上升到7-9万吨的水平，还需细细跟踪影响的时间长度。但单就国内4月份的产量占比，对胶价影响可以忽略。
4月份的需求则呈现内外不一的情况，海外需求将继续低迷，国内开工一直没能恢复到往年正常水平，主要受到海外订单走弱的影响，国内4月份需求应有所回升，4月份需求或因国内的恢复呈现环比改善。
结合4月份的供需变化，预计4月份国内库存压力将会有阶段性的缓解，累库幅度将有所减缓。
最后，从期货的角度来看，国内上海期货交易所的库存呈现持续走低的情况，这主要跟国内停割以及期现价差处于低位有关，短期对全乳胶期货的支撑或较为明显，全乳胶期货价格或仍将强于20号胶期价。
4后期行情展望
对于后期行情的展望，我们认为需要区分短期和长期来看，短期来看，或一个月内的基本面变化主要有以下方面，首先是供应端维持低迷状态，基于国内云南产区的推迟开割，产量同比有小幅减少。其次是需求端来看，4月份国内内需将进一步提升，但海外需求依然是拖累，4月份环比供需或有小幅改善，短期而言，在期货仓单压力不大的情况下，更有利于期现价差的重新拉大，短线单边的操作难度或比较大，因橡胶价格低位，更多跟随宏观的波动出现摆动。而从中期的角度来看，供应端总体影响不大，目前海内外疫情的影响，价格低位或不能成为胶农弃割的主要因素，或者说在不同的经济背景下，胶农对低价的忍受度会不尽相同。更大的影响在于天气，如果天气正常，则割胶可以顺利进行。而需求因海内外疫情的影响，呈现明显示弱状态，中线供需仍呈宽松状态，反映在国内库存上则需要更长的时间去消耗，去库的时间点将会持续延后，因此，中长线仍维持反弹抛空的策略。 |
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发表于 2020-4-10 09:41
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