拐点未至 股指难言转好

  警惕市场出现反复

本周各指数出现了较大幅度的反弹，科技类股票经过前期较大幅度的调整后再度出现较大幅度的上涨。截至4月9日，本周上证50、沪深300和中证500分别上涨2.03%、2.56%、4.57%，市场情绪较3月出现了明显缓和。随着各个国家纷纷出台抗击疫情的政策，市场信心有所恢复，美国道琼斯指数已经从近期低位反弹了超28%，海内外波动率进一步迅速下降，CBOE的VIX指数已经下降到43.35%，恒指波幅也已经下降到32.33%。

虽然短期市场出现了底部反弹，但当前仍难言市场全面转好，一方面是因为此次上涨有一部分来自技术性因素，另一方面全球新冠肺炎疫情拐点尚未确定，预计此次疫情对经济影响将逐渐显现。

今年央行三次降准

今年以来我国实施了三次降准。第一次是在1月下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共释放约8000亿元资金。第二次是3月实施普惠金融定向降准，共释放约5500亿元。第三次就是4月3日，央行公告称为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，共释放长期资金约4000亿元，同时自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。我们认为当前大中型银行存款准备金率与国际上相比，仍然偏高，还有一定的下调空间，且特别国债的发行，大概率会通过央行定向降准，由对应银行定向认购的方式进行。当前LPR下调幅度较为有限，预计MLF利率下调空间较大，同时为提高商业银行下调LPR利率的积极性，存款基准利率也有可能降低。

当前，境外疫情呈加速扩散蔓延态势。世界经济贸易增长受到严重冲击，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战。中央政治局会议要求要加大宏观政策调节和实施力度，稳健的货币政策要更加灵活适度。此次定向降准是央行出台宏观政策措施，加大逆周期调节力度和应对经济下行压力的具体举措。

北向资金重回A股

4月北上资金重回净流入，截至4月8日，外资共流入158.45亿元，其中4月7日单日流入超120亿元。由于3月大幅流出，2020年外资依然净流出约20亿元。

从外资选择的板块来看，主要偏日常消费、房地产以及能源板块。截至4月8日，外资持有日常消费的股票市值从3月底的2750亿元增加到了2884亿元，增加了134亿元；而房地产板块从3月底的370亿元增加到了381亿元，增加了11亿元。

从前十大活跃个股的流入情况来看，外资偏爱食品饮料（28.70亿元）、机械设备（11.96亿元）以及银行（4.67亿元），并大幅流出休闲服务（-3.48亿元）、非银金融（-3.27亿元）和电子（-1.20亿元）。

对于后市，我们认为仍需保持审慎的态度。在应对新冠肺炎疫情的过程当中，各个国家都在积极推出各项刺激计划。美联储会议纪要表示未来仍然充满了“极大的”不确定性，美国的零利率将保持至经济消化疫情的打击之后，如果需要，美联储还将通过资产购买和指导做更多事情。

当前虽然全球资本市场出现回暖，但仍要警惕在疫情未有明确拐点前短期市场会出现反复，尤其是对经济前景的担忧会导致资金不敢全面做多。IMF曾表示新冠肺炎疫情给全球经济造成严重损失，预计全球经济2020年将陷入衰退，2021年有望复苏。我们认为未来一段时间A股仍以振荡为主，短期股指反弹的空间较为有限，趋势性行情暂时看不到迹象。资本市场拐点的出现要依赖于疫情拐点的到来、疫情对经济的影响变为可判断、流动性危机得到缓解。

从技术面看，期指近期反弹力度较大，一定程度上提振了市场信心。操作上可以适量持有多单随时观察并调仓，相对保守的也可以保持观望，但对于中长期的投资者，可以趁此提升权益配置。对于股指期权，由于近期股市波动明显变小，海内外波动率指数纷纷下降，建议短期可以以做空波动率的策略为主。

                           （作者单位：申银万国期货）