等待库存拐点 铝价缓慢上移

　　预计在正常复工后，国内财政和货币政策将支撑铝市需求显著增加。在库存拐点出现后，铝价可能加速向上。

　　图为电解铝农历总库存（社会库存+交易所库存）峰值延后

　　截至2020年2月13日收盘，沪铝2003合约2月份共下跌2.8%，在有色中较为坚挺。预计未来一段时间，由于铝下游消费受疫情影响较大，电解铝将持续累库，铝价可能呈振荡状态。在库存拐点出现后，铝价可能加速向上。
　　LME库存大幅减少，沪铝库存持续累积
　　根据交通运输部资料，截至2020年2月8日，发送旅客总计减少80%。预计完全复工可能要到2月底，比正常延后4周左右。
　　从电解铝农历总库存来看，一般顶点出现在节后4周。2020年春节前总库存为920897吨，截至2020年2月6日，库存为1247715吨，增加35%。按照目前库存累积速度估算，本次春节库存峰值可能在150万吨左右。
　　春节期间，我国由于受到新型冠状病毒疫情影响，电解铝库存迅速累积。LME库存和国内电解铝库存发生明显分化。
　　2019年底LME库存为1475025吨，截至2020年2月11日，库存为1239800吨，减少16%。2019年底上期所库存为185127吨，截至2020年2月7日上期库存为302715吨，增加64%。2019年底电解铝现货库存为59.4万吨，截至2020年2月10日现货库存为103.5万吨，大幅增加74%。LME库存减少主要集中在欧洲。欧洲PMI的整体好转带动了铝消费。?
　　疫情对下游消费影响程度更大
　　电解铝上游行业中，国内铝矾土采矿受到一定影响，但并不严重。广西铝矾土平均价290元/吨，氧化铝价格保持在2350元/吨附近，基本保持节前水平。烧碱、预培阳极等辅料价格变化也不大。在上游生产原料中，动力煤价格变化稍大。截至2020年2月11日，秦皇岛港山西产动力末煤Q5000平仓价为509元，比节前的496元显著上涨。产地方面，中大煤矿正常在产，民营煤矿受扰动较大，矿上称人员返工受限，复工情况不太乐观。运输多以长协火运为主，汽运大多数仍暂停，产地运费上涨明显。
　　电解铝生产环节受到影响较少。湖北省内电解铝产能不多。大部分电解铝企业春节并未停产，管理岗也到位较早。物流和销售环节都有序推进。电解铝库存积压主要发生在下游消费环节，并由上至下传导。铝棒社会库存在2019年底为4.8万吨，截至2020年2月20日，库存为16.55万吨，增加11.75万吨，增幅高达245%。其他铝加工行业也受到影响。
　　电解铝盘面利润大幅下跌，未来有望恢复
　　铝价下跌导致电解铝盘面利润大幅下降。新疆、山东电解铝产能利润约为3000元/吨，截至2020年2月11日，约为2000元。但除了电煤价格小幅上涨外，电解铝成本并未大幅增加。延迟复工导致需求减弱，但是随着复工力度加大，预计盘面利润将恢复至原有轨道。对于利润影响的主要因素是2020年新达产产能能否如期释放，这仍然需要观察。
　　2019年，我国现货和期货的去库大幅快于LME库存削减。2019年11月，按照月均表观消费量计算，现有电解铝现货、期货总库存与表观消费量之比为0.35个月，距离2016年的底部0.12个月还比较远。上一轮库存周期底部，铝价从2016年8月开始上涨，从11000到接近15000，接近35%。
　　2020年1月，我国PPI当月同比为0.1，为2019年7月以来首次转正，表现工业品价格正在正常传导。原本电解铝的去库水平显著弱于上一轮，且上一轮有供给侧改革的影响，预计2020铝价在补库周期中的上涨幅度将远弱于上一轮。
　　但目前受新型冠状病毒疫情的影响，预计在正常复工后，财政和货币政策将导致需求显著增加，去库和补库的速度将加快，铝价上升幅度和速度将有所增加。
　　电解铝累库将延后至2月底，但未来企业去库存和补库存速度可能加快，铝价可能先振荡后向上，建议做多远月合约。
　　（作者单位：前海期货）